电子行业2025年度策略：从AI看半导体新周期

2025年度策略：从AI看半导体新周期

一、当前周期：AI和非AI分化加剧

1. AI云带动全球半导体周期走出低谷向上

   • 2024年第三季度，四大云厂商资本支出合计598亿美元，创历史新高，YOY +61%，QoQ +12%。
   • Meta、亚马逊、谷歌、微软等云厂商资本开支持续增长，预计2024年资本支出大幅增长，主要由AI拉动。

2. 非AI部分周期上行由库存周期拉动

   • 全球半导体销售额在2024年10月达到569亿美元，YOY +22%，环比增长3%。

二、存储市场展望

1. AI驱动存储市场规模向上

   • WSTS预计2024年全球半导体存储器市场规模1671亿美元，YOY +81%，2025年达到1894亿美元，YOY +13%。
   • AI服务器、AI PC、AI手机的单机DRAM、NAND容量提升，HBM市场继续高增。

2. 存储价格短期承压

   • 存储价格自2023年第三季度开始上涨，2024年第三季度不同下游的价格出现分化，2024年第四季度除服务器存储外，手机、PC存储价格下降。
   • 2024年第二季度DRAM和NAND价格触底，自第三季度开始上涨，平均涨幅超过80%。

三、库存周期分析

1. 库存周期特征

   • 库存周期包括主动去库、被动去库、主动加库、被动加库，每轮周期平均42个月，各阶段平均时长分别为3个月、16个月、10个月、15个月。
   • 历史库存高点为5.2个月，低点为2.3个月，合理水平约为3.3个月（100天）。
   • 上行周期费半拐点领先库存高点3个月，下行周期费半拐点领先库存低点3个月。

2. 当前库存状况

   • 2024年第三季度末库存进一步环比回落至138天，高于历史中枢水平但为本轮周期内相对低点。

四、2024年第一季度至第三季度业绩数据

1. 整体业绩

   • 2024年第一季度至第三季度，电子整体营收同比增长16%，净利润同比增长18%。
   • 半导体、消费电子、PCB、被动元件板块营收均实现同比增长，盈利能力有所提升。

2. 半导体设计细分板块

   • 营收同比+38%，净利率同比+3pct。
   • 各细分板块营收同比均有不同程度增长，存储、CIS、模拟、MCU、SoC、逻辑、射频分别同比+70%、+38%、+23%、+21%、+9%、+7%、+3%。
   • 模拟、存储、MCU、射频、SoC、逻辑、CIS、设计其他板块的净利率分别同比+8pct、+7pct、+7pct、+5pct、+1pct、+3pct、+8pct、-8pct、-4pct。

五、海外大厂业绩表现

1. 苹果

   • 2024年第三季度收入同比增长6.1%，净利润大幅下滑，主要因一次性税收支出。

2. AMD

   • Q3收入略超预期，数据中心收入35亿美元，YOY +122%，QoQ +25%。
   • 全年AI芯片收入上调至超50亿美元，此前预期为45亿美元。

3. 其他厂商

   • 瑞萨、ST、Qorvo、三星、SK海力士、美光科技、ASML、台积电、联电、安森美等公司的业绩表现也有所差异。