煤炭行业周报：港口继续去库，下游煤价回升

核心观点

• 动力煤：港口库存持续下降，下游煤价回升。煤矿生产一般，需求方面电煤需求较强，港口调入减少，下游补库需求增长，预计2025年一季度国内动力煤价格以稳为主。
• 冶金煤：淡季影响持续，焦煤弱势震荡。煤矿生产供应一般，成材终端需求一般，冶金煤价格随钢材价格回落，但宏观利好持续释放，预计后期价格以稳为主。
• 焦钢产业链：供需两弱，价格稳中有降。基建、地产施工淡季，现货钢材价格震荡，焦炭需求以稳为主，价格稳中有降，但后期需求刚性仍存，焦炭价格下降空间不大。
• 煤炭运输：运力恢复，运价下跌。天气转好，煤价进入合理区间，长协拉运放缓，下游库存充足，运力富余，沿海煤炭运价下调。
• 煤炭板块行情：本周煤炭板块继续回调，没有跑赢大盘指数。

关键数据

• 动力煤：环渤海动力煤现货参考价766元/吨（周变化-1.42%），广州港山西优混930元/吨（周变化+16.25%），理查德湾煤炭结算价106.5美元/吨（周变化+0.28%）。北方港口煤炭库存合计2461万吨（周变化-3.07%），长江八港煤炭库存590万吨（周变化-7.96%）。
• 冶金煤：京唐港主焦煤库提价1520元/吨（周变化-5.59%），京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨（周变化持平），日照港喷吹煤1213元/吨（周变化-0.16%）。国内独立焦化厂、样本钢厂炼焦煤总库存分别887.07万吨和775.89万吨（周变化分别-0.17%、+2.25%）。
• 焦钢产业链：天津港一级冶金焦均价1780元/吨（周变化-2.73%）。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别48.74万吨和645.17万吨（周变化分别+3.44%、+2.14%）。
• 煤炭运输：中国沿海煤炭运价指数661.29点（周变化-3.21%），环渤海四港货船比27.4（周变化-38.98%）。

研究结论

• 国内煤炭价格预计以稳为主。
• 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如中国神华、陕西煤业、中煤能源、平煤股份、淮北矿业等。
• 山西煤企估值具备较大修复空间，建议关注华阳股份、潞安环能、山西焦煤等。
• 风险提示包括供给释放超预期、需求端改善不及预期、欧盟煤炭缺口不及预期、价格强管控、煤企转型失败等。