南华期货原油燃料油周报：油价依然处于震荡调整区间

南华期货原油燃料油周报 2024年12月29日 ————油价依然处于震荡调整区间 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •宏观：美联储降息，但通胀再起，降息步伐放缓基本确认。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，出口端变化也不大。在需求端，中国和东南亚炼化利润小幅回升，欧美炼化利润下降，汽柴油裂解小幅盘整，炼化利润整体保持稳定，需求端整体稳定，市场对需求的担忧仍在。在库存端，美国小幅去库、欧洲、亚洲库存回升，本周全球原油库存上涨，但整体库存仍处于低位。整体来看，供给端相对稳定，需求端稳定，但对需求的担忧仍在，油价整体仍处于区间盘整 驱动端： •宏观：FOMC声明：美联储12月FOMC会议降息25基点的决定，声明暗示放缓降息步伐；点阵图显示，明年降息幅度预测从4次调整为2次；鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于降低通胀方面取得更多进展。可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标。明年不太可能加息。12月份延续降息，美国货币政策仍处于限制性区间，以支持通胀可持续回归2%的目标，美联储官员在权衡降息时将注意力重新转移至通胀风险.明年降息步伐放缓基本确认 •供给端：OPEC+减产协议达成，2022年10月宣布的200万桶/日全员减产措施延长至2026年底。2023年4月宣布的166万桶/日“补偿性减产”措施延长至2026年底。2023年11月宣布的220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。从产量数据来看，12月份全球原油产量增长15万桶/天，达到7531万桶/天，其中OPEC+成员国产量基本和上月持平 ，主要产油国产量变化不大，俄罗斯和伊拉克达到减产目标产量，哈萨克斯坦+7万桶/天至152.4万桶/天，高于目标产量5.6万桶/天。伊朗、利比亚、委内瑞拉整体有5万桶/天的增量。在其它产油国中，巴西产量增长21万桶/天至354万桶/天，其它国家产量整体变化不大。在出口方面，OPEC+整体和上月出口量持平，南美市场出口量小幅 +25万桶/天，出口整体稳定。 •原油进口：12月份中国进口环比+37万桶/天至1073万桶/天，印度原油进口+30万桶/天，日韩+14万桶/天，东南亚地区进口+41万桶/天；12月份美国进口量环比-15万桶/天；12月份西北欧进口+29万桶/天 •炼化利润：中国成品油需求略有改善，成品油利润低位反弹，地炼开工率回升，主营开工率低迷，整体进料需求 依然疲软；本周新加坡、美国、欧洲市场加氢精制，简单加工利润下滑，催化裂化，加氢裂化，利润整体下滑 原油市场逻辑总结 • •成品油裂解：国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，主营外采提振和空单补货需求已阶段性结束，后期需求端预期主要在春节补货预期，裂解整体依然上涨，但上周驱动在不断减弱，做多汽油裂解的头寸可以逐步止盈离场；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应低迷，主营外采未见起色，终端补库需求有限，出货一般，随着天气转冷，终端需求进入淡季，但低库存仍有支撑，裂解低位，等驱动改善可布局多单，当下建议观望；国际汽油，12月份中东、欧洲、亚洲汽油出口缩量，供应过剩的格局有所缓和，消费区尚可，货源充足，丹尼特炼厂开始出口汽油，俄罗斯放开对汽油出口管制，汽油裂解小幅回落，策略上逻辑不清晰，建议观望；国际柴油，柴油现货端供应有增长趋势，需求端进口一般，但货源充足，国际柴油裂解小幅修复后趋于稳定，因估值端仍有空间，建议观望逢低做多 •库存端：EIA报告：美国至12月20日当周EIA商业原油库存-423.7万桶，战略石油储备库存+26万桶，汽油库存+163万桶，取暖油库存-6.2万桶，精炼油库存-169.6万桶，炼油厂开工率+0.7%至92.5%，美国原油产量-1.9万桶/天至1358.5万桶/天 估值端 •EFS价格判断：1月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将-0.7美元，西北欧库存回升，亚洲库存上涨，轻中质原油供应失衡再起，EFS低位盘整 •SC原油价格判断：国内炼厂利润修复，进口增加，EFS低位，库存大跌后开始回升，SC整体环境改善后开始溢价布 伦特，估值已经合理，暂时观望 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：12月份低硫供应有小幅缩量，但依然充裕，在需求端，船运市场低迷，中国进口缩减，需求端较为疲软，库存端上周新加坡下降，舟山库存小幅回升。整体来看，低硫供应有收缩迹象，需求端有所减弱，裂解大幅下跌后，有短期反弹行情，无趋势性走强驱动 •驱动端：供给端：12月份中东地区，科威特出口+7万吨，阿联酋进口-40万吨，中东地区溢出+17万吨，12月份非洲地区，阿尔及利亚+14万吨，尼日利亚出口归于0，12月份非洲净出口-8万吨，12月份巴西出口环比-37万吨，欧洲出口+7万吨。整体来看，12月份，供应端有小幅缩量，整体变化不大；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求较弱，对低硫需求有一定压制。中国12月份进口数量-7万吨，新加坡-37万吨，马来西亚进口-78万吨，日韩进口-4万吨；库存端，新加坡库存-714.9万桶；舟山+5万吨； •估值端：LU03升水新加坡03纸货+8美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.9美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：12月份全球高硫出口供应依然紧张，但有略微改善，在需求端，沙特和阿联酋进口减弱，因伊朗出口锐减导致中东溢出的高硫现货较少，中东地区高硫浮仓库存高位回落，在进料需求方面，进入12月份中国和印度进口明显减弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，中国燃料油进口税费上调，导致进口成本增加，压制高硫需求，利空高硫 •驱动端：供给端：12月份，伊朗高硫出口-78万吨，伊拉克供应+19万吨，科威特-21万吨，但阿联酋进口-31万吨，沙特-41万吨，导致中东地区高硫出口减少31万吨，在其它地区俄罗斯出口+45万吨，墨西哥-14万吨，委内瑞拉-5万吨，因中东流出的货源减少，导致供给端整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国-86万吨，印度-34万吨，美国+1.5万吨，进料需求环比减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位回落 •估值端：FU03升水新加坡03纸货17美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-3.7美元/桶 南华观点 •月差： 做多LU02空LU03止盈离场 •裂解或者高低硫： 做空FU03裂解继续持有 •单边： 宽幅震荡 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-12-27 2024-12-26 2024-12-19 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 74.17 73.26 72.88 0.91 1.29 WTI原油M+2 70.18 69.23 69.38 0.95 0.8 SC原油M+2 544.8 543.4 535.1 1.4 9.7 迪拜原油M+2 72.77 72.37 72.02 0.4 0.75 阿曼原油M+2 75.28 74.4 73.03 0.88 2.25 穆尔班原油M+2 76.01 74.21 73.06 1.8 2.95 EFS价差M+2 1.25 0.89 0.88 0.36 0.37 布伦特月差（M+2-M+3） 0.38 0.41 0.34 -0.03 0.04 阿曼月差（M+2-M-3） 0.38 0.41 0.39 -0.03 -0.01 迪拜月差（M+1-M+2） 0.51 0.52 0.44 -0.01 0.07 SC月差（M+1-M+2） 4.4 4.7 3.7 -0.3 0.7 SC-迪拜（M+2） 1.853 1.6928 2.3057 0.1602 -0.4527 SC-阿曼（M+2） -0.657 -0.8172 1.0757 0.1602 -1.7327 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 美元/桶 原油月差原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/0623/1224/06 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 23/0623/1224/06 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 原油月差原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –4 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 240 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –30 23/0623/1224/06 来源:彭博,南华研究 23/06 来源:彭博,南华研究 23/12 24/06 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性 201920202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季节性 201920202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 03/0105/0107/0109/0111/01 –16 03/0105/0107/0109/0111/01 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 201920202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 03/0105/0107/0109/0111/01 –803/0105/0107/0109/0111/01 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 –8 原油口 美元/桶 20 15 10 5 0 –5 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –4 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 原油口 22/1223/0623/1224/06 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 –1.5 美元/桶 20 15 10 5 0 –5 201920202021202220232024 21/1222/1223/1224/12 来源:彭博,南华研究 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 BloombergTotalOPECCrudeOilProductionOutputData 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 g原油§ 04/12 09/12 14/12 19/12 015/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 120004000 11000 10000 9000 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:WIND来源:wind 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 2500 2250 2000 原油§ 桶/天 2700 2400 2100 1800 1500 1200 日利原油§ 桶/天 1500 1350 1200 1050 900 750 利原油§ 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 原油§ 桶/天 228 216 204 192 180 168 来源:彭博,南华研究 原油§ 桶/天 160 140 120 100 80 60 来源:彭