南华期货原油燃料油周报：油价震荡调整，波动加剧

南华期货原油燃料油周报 ————油价震荡调整，波动加剧 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年5月12日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •当前美国的通胀压力依然很大，4月份中美欧PMI指数下滑，市场对加息的担忧可以消除，但降息大概率要在9月甚至以后，要对降息保持耐心。供给端，OPEC+减产稳步推进，OPEC+产量整体变化不大，6月1日OPEC+召开减产会议制定下半年减产计划，若无法证实需求扩张，大概率仍将延续减产计划，此外伊拉克和哈萨克斯坦将面临近100万桶/天的补偿性减产，美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短期出现大幅下跌，柴油裂解低迷短期成品利润持续下滑；库存端，因炼厂开工率较低，上周美国和中国累库，但欧洲、亚洲其它地区去库。地缘方面伊朗和以色列冲突缓和，带动风险溢价回落。短期地缘和需求疲软是导致原油出现阶段性回调的主要驱动，下方支撑仍在，待油价止跌企稳时可择机做多。 驱动端： •宏观：5月份FOMC会议，鲍威尔重申了对2%通胀的决心，并表示不太可能加息，但降息的时间可能比预期的长；美联储正式宣布放缓缩表计划，从6月起每月缩减国债规模上限从600亿美元下调至250亿美元，美联储维持机构MBS的每月缩减350亿美元不变；鲍威尔表示，美联储正在调整就业和通胀双重目标的重要性。美联储票委卡什卡利表示，收益率曲线倒挂确实表明政策收紧，对中性利率估计值从2%适度上调至2.5%。美联储必须根据短期中性利率制定政策。不同意美联储应该提高通胀目标；今年仍有可能降息。欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯表示，如果通胀路径保持稳定，可以在6月开始降息。欧洲央行依赖数据做决定，无法就特定利率路径作出承诺。 原油市场逻辑总结 •供给端：4月OPEC产量变化不大，其中沙特原油产量894.6万桶/天环比缩减7万桶/天，伊拉克、科威特、阿联酋基本维持稳定，伊朗和利比亚维持稳定，委内瑞拉增加6万桶/天至88.8万桶/天，俄罗斯产量缩减18万桶/天至918万桶/天 ，按照计划将于6月份缩减至900万桶/天，在参与减产的OPEC+成员国中4月份产量缩减19.6万桶/天。由于前期哈萨克斯坦一直维持在163万桶/天的产量高于154.6万桶/天的目标产量，市场传言哈萨克斯坦将补偿性减产38.9万桶/日，而伊拉克在1月份之前一直在440万桶/天以上的产量高于421.1万桶/天的目标产量，市场传言伊拉克今年将补偿性减产60.2万桶/日。在其它国家中，巴西、美国、圭亚那、挪威等国产量基本稳定。目前减产稳步推进，若5月份无法证实需求扩张，6月份OPEC+大概率将220万桶/天的自愿性减产延续至下半年，叠加俄罗斯产量继续缩减，伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，届时产量会进一步收紧 •需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油旺季需求尚未证实，美国汽油消费低于预期，汽油裂解回落，柴油裂解低迷，炼厂利润被持续压缩，中美炼厂开工率低迷，对原油的需求不足。 •库存端：EIA报告：05月03日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。EIA商业原油库存-136.2万桶，战略原油库存+94.7万桶，炼厂开工率+1%至88.5%，汽油库存+91.5万桶，精炼油库存+56万桶，取暖油库存+28.5万桶 估值端 •EFS价格判断：中东地区地缘风险持续，原油物流风险仍在。5月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将上调0.5美元，6月份OSP价格即将公布，西北欧库存下降，因轻质和中质原油供应结构性失衡的问题再次加深，EFS价格有向下驱动。 •SC原油价格判断：EFS价格回落，中国原油库存下降，SC市场情绪偏空，但在估值方面，SC溢价回落 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山库存下降，新加坡库存下降，汽油裂解回落，基差弱势压制LU价格；进入5月份，出口小幅缩量约-3万桶/天，其中科威特-7万桶/天，供应端过剩有小幅改善 •驱动端：供给端：进入4月份，俄罗斯出口+2.8万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚+0.8万桶/天，印尼+2.3万桶/天，阿尔及利亚-1.3万桶/天，巴西+6万桶/天，供应端依然充裕；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压；库存端，新加坡库存+292万桶；舟山+4万吨； •估值端：LU07升水新加坡07纸货5美元/吨，新加坡低硫近月裂解11.6美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，印度进口小幅回落，中国高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫好转的迹象未能延续，基本面环比减弱，短期对FU维持偏空的观点。 •驱动端：供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少，俄罗斯出口缩量，墨西哥缩量，导致出口整体缩量51.7万桶/天;5月份船期来看减产了39万桶/天；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，国内有小幅的增长，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+15万桶/天，中国+13万桶/天 ，印度+4.5万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口+9万桶/天，阿联酋+2.2万桶/天，发电需求有证实迹象；进入5月份，中国美国印度进口缩减21万桶/天，发电进口减少13.6万桶/天。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 •估值端：FU09升水新加坡09纸货10美元/吨，新加坡高硫380裂解为-6.1美元/桶 策略推荐 •月差： 观望 •裂解或者高低硫： 择机做多LU空FU •单边： LU和SC短期回调择机做多 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-05-10 2024-05-09 2024-05-03 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 82.79 83.88 82.96 -1.09 -0.17 WTI原油M+2 77.84 78.8 77.76 -0.96 0.08 SC原油M+2 611.6 618.1 613.4 -6.5 -1.8 迪拜原油M+2 81.79 82.36 81.41 -0.57 0.38 阿曼原油M+2 83.53 84.38 83.08 -0.85 0.45 穆尔班原油M+2 83.61 84.52 83.16 -0.91 0.45 EFS价差M+2 1.04 1.78 1.41 -0.74 -0.37 布伦特月差（M+2-M+3） 0.43 0.54 0.65 -0.11 -0.22 阿曼月差（M+2-M-3） 0.63 0.54 0.6501 0.09 -0.0201 迪拜月差（M+1-M+2） 0.58 0.66 0.8901 -0.08 -0.3101 SC月差（M+1-M+2） 2.2 1.2 5.7001 1 -3.5001 SC-迪拜（M+2） 2.7611 3.6598 3.5438 -0.8987 -0.7827 SC-阿曼（M+2） 1.0212 1.9198 1.0438 -0.8986 -0.0226 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 5 美元/桶 125 100 原油月差原油2 美元/桶 5 2.5 100 50 2.575 0 50 –2.5 25 0 –2.5 –5 23/04 23/08 23/12 24/04 23/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油月差原油2 美元/桶 100 75 50 25 美元/桶 2.5 0 –2.5 原油月差原油2 元/桶 600 400 元/桶 40 20 0 –20 23/0423/08 来源:彭博,南华研究 23/12 24/04 23/0423/08 来源:彭博,南华研究 23/12 24/04 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性–阿曼（2）季节性 美元/桶 20202021202220232024 美元/桶 20202021202220232024 10 10 00 –10 –10 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性–迪拜（2） 美元/桶 10 2021202220232024 美元/桶 20 20202021202220232024 0 10 –100 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 5 0 –5 原油 美元/桶 15 10 5 0 –5 月差价差2 美元/桶 2.5 0 –2.5 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 原油 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 美元/桶 4 2 0 美元/桶 15 10 5 0 –5 20202021202220232024 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 BloombergTotalOPECCrudeOilProductionOutputData 桶/天 g原油§ 桶/天 30000 4000 3000 25000 20000 2000 1000 15/12 17/12 19/12 21/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 11000 3500 10000 3000 9000 8000 15/1217/1219/1221/1223/12 2500 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3000 2750 2500 2250 2000 原油§ 桶/天 2250 2000 1750 1500 1250 日原油§ 桶/天 1400 1200 1000 800 原油§ 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 加原油§ 桶/天 220 来源:彭博,南华研究 原油§ 桶/天 150 来源:彭博,南华研究 桶/天 350 原油§ 200 180 160 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 125 100 75 50 17/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 325 300 275 250 18/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究12 原油供给：OPEC非减产执行国产量 原油§ 桶/天 1500