南华期货原油燃料油产业周报：油价整体震荡调整

南华期货原油燃料油产业周报 ——油价整体震荡调整 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年3月24日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数 整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱，但市场交易重点在下半年的降息预期。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大；需求端，俄罗斯炼厂遭遇袭击后，汽柴油裂解整体提振；库存端，美国因炼厂开工率回升后，带动原油开始去库，中国、欧洲本周库存下降，日韩和东南亚市场库存回升。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。短期俄罗斯炼厂遇袭提振原油价格，看涨情绪浓厚，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。 驱动端： 宏观：美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的。目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。鲍威尔确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定 供给端：从2月份的产量来看，沙特原油产量为893万桶/天，伊拉克420万桶/天，阿联酋293万桶/天，OPEC减产成员国产量为2232万桶/天基本上和1月份持平，在OPEC非减产国中，利比亚和委内瑞拉分别增产17万桶/天，达到近几年来新高。在OPEC+国家中，俄罗斯2月份产量为936万桶/天，环比1月份缩减3万桶/天，其它国家基本上和1月份产量持平。在非OPEC+主要产油国中，圭亚那有近5万桶/天的增量，巴西小幅增长1万桶/天。2月份全球原油产量增长35万桶/天，其中利比亚、委内瑞拉、圭亚那是全球产量增长的主要地区。3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，OPEC+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。OPEC+减产达成，预示着近几个月，OPEC+成员国难有缩量，产量会继续维持当前水平，利比亚和圭亚那产量将成为最主要的边际增量。 需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，柴油裂解整体驱动依然向下，汽油裂解估值过高，重点看需求何时会对汽油反噬。 库存端：EIA报告：03月15日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。美国战略石油储备（SPR）库存增加75.0万桶，商业原油库存减少195.2万桶，炼厂开工率增加1%至87.8%，汽油库存减少331万桶，精炼油库存增加62.4万桶，取暖油库存增加48.6万桶 估值端： SC原油价格判断：EFS价格回落，中国原油库存下降，SC市场情绪偏空，但在估值方面，SC溢价回落 成品油市场：国内柴油，近期炼厂开工率低位，需求萎靡，出货不畅，原油上涨对柴油的提振有限，裂解在原油上涨过程中被压缩，在下跌过程中被拉大，自身驱动较为胶着。国内汽油，最近炼厂开工率低位，汽油供应端小幅缩量，终端对高价格略有抵触，贸易商囤货动机不强，市场需求主要先消化自有库存为主，最近现货滞涨，裂解在油价回升过程中被压缩，基本面较好，裂解价差处于偏低位置，可择机做多汽油裂解。 低硫燃料油市场 核心观点：科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫短期出口增加，新加坡 库存上升，内外价差小幅回升，期货端溢价现货，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解 预期。 驱动端：供给端：3月份马来西亚+14万桶/天，印尼+3万桶/天，巴西出口-5万桶/天，科威特+1万桶/天，中东出口整体-9.6万桶/天。进入3月份，整体和2月份变化不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但基差为负，期货溢价现货，现货端压制LU价格。库存端，新加坡库存+68.2万桶和ARA库存+0.6万吨；舟山-7万吨 估值端：LU05升水新加坡04纸货-0.1美元/吨，新加坡低硫近月裂解12.78美元/吨。 高硫燃料油市场 核心观点：伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需 求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫好转的迹象未能延续，基本面环比减弱，前期多配高硫的头寸可止盈离场 驱动端：供给端，进入3月份伊朗高硫出口-9万桶/天，伊拉克+36万桶/天，中东整体+48万桶/天出口，俄罗斯出口+11万桶/天，拉美 +6万桶/天，整体供应充足。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-21万桶/天，中国+6万桶/天，印度+4万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 多FU05空SC005止盈离场 单边： LU、FU、SC短线观望 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 640 630 620 610 600 590 580 570 560 550 540 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024/3/22 2024/3/15 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 80.63 80.58 0.05 Brent（美元/桶） 85.43 85.34 0.09 SC（元/桶） 627.60 626.60 1.00 阿曼（美元/桶） 85.07 85.00 0.07 持仓变化 WTI持仓量 1313713 1300096 13617 Brent持仓量 1806314 2003581 -197267 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 1.94 1.60 0.34 Brent跨月价差（美元/桶） 2.06 1.96 0.10 SC跨月价差（元/桶） 16.50 20.70 -4.20 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 4.80 4.76 0.04 Brent-阿曼（美元/桶） 4.80 4.76 0.04 SC-Brent（美元/桶） 0.75 1.72 -0.98 SC-阿曼（美元/桶） 5.55 6.48 -0.94 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/2/29 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 OPEC沙特 8930.52 8929.478 8942.939 8954.204 8980.779 11776.179 2845.659 伊拉克 4204 4199 4421 4407.067 4458.516 5594.507 1390.507 阿联酋 2930 2929 2891 2894 2892 4813.333 1883.333 科威特 2227.463 2229.59 2366.419 2365.547 2365.261 2907.933 680.47 尼日利亚 1480 1466 1329.72 1249 1347 1480 0 安哥拉 1094.591 1104.62 1127.206 1087.674 1150.792 1094.591 0 阿尔及利亚 930.048 929.65 986.063 990.164 992.212 1077.161 147.113 加蓬 186.333 186.342 199.589 192.538 191.67 186.333 0 赤道几内亚 77.762 79.134 66.51 67.783 69.055 77.762 0 刚果 265.583 257.586 241.779 249.621 253.565 265.583 0 OPEC减产成员国 22326.3 22310.4 22572.225 22457.598 22700.85 29273.382 6947.082 伊朗 3102 3120 3143 3154 3122 3772.591 670.591 利比亚 1212.154 1042 1217 1225 1172 1300 87.846 委内瑞拉 839.7 822.914 817.605 816.644 801.193 1128 288.3 opec非减产国 5153.854 4984.914 5177.605 5195.644 5095.193 6200.591 1046.737 OPEC产量 27480.154 27295.314 27749.83 27653.242 27796.043 35473.973 7993.819 非OPEC俄罗斯 9361.983 9392.146 9505.049 9564.799 9612.806 10067.979 705.996 哈萨克斯坦 1626.887 1654.912 1649.743 1603.439 1664.984 1626.887 0 阿曼 771 772 801.168 801.875 801.48 846.426 75.426 阿塞拜疆 486 486 482 492 489 486 0 马来西亚 412.719 406.588 381.837 390.504 393.375 412.719