南华期货原油燃料油产业周报：油价波动区间逐渐收窄

南华期货原油燃料油产业周报 ——油价波动区间逐渐收窄 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年1月21日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：当前，美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率已经 回归正常水平，汽柴油裂解企稳回升，需求端有一定改善；供给端OPEC+产量整体稳定，12月OPEC+出口环比11月份小幅增加，OPEC+减产开始执行，预计产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，增加出口，但难以持续，有短期促销的嫌疑，油价底部支撑仍在，地缘政治风险给油价提供持续支撑。 驱动端： 宏观：美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。12月份美国失业率维持在3.7%不变，新增就业人数升至21.6万人，美国12月CPI上升0.3至3.4%，欧洲上升0.5%至2.9%。美国CPI回升，美联储在3月份降息的概率降低，美联储整体依然“鹰转鸽”，高利率将维持多久仍待观察，宏观预期较前期有所走弱。 供给端：进入1月份，OPEC+新的减产开始执行，从当前的产量来看，沙特原油产量为895万桶/天并未达到规定的948.7万桶/天的水平，阿联酋和科威特也低于预期水平，伊拉克高于目标产量20万桶/天，尼日利亚、加蓬和刚果略高于预期产量，OPEC在1月份产量环比12月份减少23万桶/天。在非OPEC成员国中，俄罗斯、阿曼、阿塞拜疆等国基本上严格执行减产计划，哈萨克斯坦有12万桶/天的增量。在非OPEC+国家中，圭亚那有3.4万桶/天的增量，其余国家产量基本上保持稳定。从全球整体来看，1月份产量环比12月份减少-46万桶/天。 需求端：1月份中国进口+48万桶/天。印度原油进口+54万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+54万桶/天和+40万桶/天。12月份美国进口量环比-11万桶/天，寒潮导致开工率下降。12月份欧洲进口-52万桶/天。 库存端：美国至1月12日当周EIA原油产量+10万桶/天至1330万桶/天，炼油厂开工率-0.3%至92.6%，商业原油库存-249.2万桶，战略原油库存+59.6万桶，EIA汽油库存+308.3万桶，精炼油库存+237万桶，取暖油库存+54.2万桶， 估值端： SC原油价格判断：轻质和重质失衡延续，西北欧库存回升，EFS价格上涨，中国原油库存回落，交割品供应增加，国内需求偏弱，炼厂低开工率延续，对SC有一定压制，SC短期将弱势盘整 成品油市场：国内成品油，近期原油下跌，成品油下跌有限，炼厂的利润在下跌中修复，由于近期货不好出，而且临近年关把开工率开起来很容易憋库，炼厂开工率恢复较慢，预计低库存会持续一段时间。在成品油价格方面，只要炼厂不加大生产，价格崩盘的可能性不大，由于汽油终端补货需求放缓，裂解上行驱动也开始放缓，汽油裂解后市宜空不宜多。柴油年前的需求不会好，就靠炼厂减产撑着，如果年前没有一波下跌，年前就没有必要屯货赌年后了。国际成品油，1月份柴油供应整体 缩量，但由于需求端市场因前期货源充足，柴油涨幅受限，若资源国出口收紧延续，将推动柴油裂解维持强势，此外寒潮预期也支撑柴油裂解，后市重点关注寒潮预期演变。短期寒潮预期和资源国出口放缓支撑汽油裂解，不建议追涨，但在寒潮未证伪之前，不建议做空汽油裂解。 低硫燃料油市场 核心观点：低硫短期供应依然偏紧，在科威特方面，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显 增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，预计未来供给紧张在不断缓解，但库存相对充裕，低硫裂解上方空间有限。 驱动端：供给端：1月份马来西亚+5.3万桶/天，俄罗斯+2.7万桶/天，印尼-12万桶/天，巴西-9.6万桶/天，中东+1.6万桶/天，1月份供应略微偏紧。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，ARA地区燃料油库存-6.8万吨，新加坡燃料油库存-8.06万吨 估值端：LU03升水新加坡02纸货7美元/吨，新加坡低硫近月裂解13美元/吨。 高硫燃料油市场 核心观点：高硫现货供应小幅回落，但美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；FU和新加坡仍处于 贴水状态，估值依然偏低。 驱动端：供给端，进入1月份伊朗高硫出口-8.8万桶/天，伊拉克+90万桶/天，中东整体减少+7.8万桶/天出口，俄罗斯出口-1.7万桶/天，拉美-10万桶/天，出口整体缩量；需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-13.4万桶/天，中国-4.3万桶/天，印度+2.5万桶/天，因寒潮问题美国对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 做空FU裂解止盈离场 单边： LU、FU、SC维持逢低做多的策略不变 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 80 565 78 560 76 555 74 550 72 545 70 540 68 535 66 530 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024/1/19 2024/1/12 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 73.41 72.68 0.73 Brent（美元/桶） 78.56 78.29 0.27 SC（元/桶） 560.20 567.00 -6.80 阿曼（美元/桶） 78.11 78.43 -0.32 持仓变化 WTI持仓量 1105007 1112523 -7516 Brent持仓量 1804213 1893215 -89002 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 0.45 -0.08 0.53 Brent跨月价差（美元/桶） 0.84 0.66 0.18 SC跨月价差（元/桶） 1.60 4.10 -2.50 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 5.15 5.61 -0.46 Brent-阿曼（美元/桶） 5.15 5.61 -0.46 SC-Brent（美元/桶） -0.56 0.82 -1.38 SC-阿曼（美元/桶） 4.59 6.43 -1.84 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 OPEC沙特 8950 8966.001 8967 8976 8994 11775.27 2825.27 伊拉克 4235 4462 4460 4458 4432.967 5603.099 1368.099 阿联酋 2933 2896 2893 2892 2924 4811.666 1878.666 科威特 2228.59 2366.419 2365.547 2365.261 2365.136 2905.304 676.714 尼日利亚 1466 1370 1345 1347 1345 1466 0 安哥拉 1113.224 1122.571 1129.998 1146.084 1111.566 1113.224 0 阿尔及利亚 929.603 980.502 980.686 989 988 1080.123 150.52 加蓬 207.467 209.973 209.922 211.439 201.439 207.467 0 赤道几内亚 75.908 66.382 59.558 54.741 54.934 75.908 0 刚果 341.232 272.109 259.76 255.336 250.281 341.232 0 OPEC减产成员国 22480.024 22711.957 22670.471 22694.861 22667.323 29379.293 6899.269 伊朗 3045 3055 3090 3115 3069 3689.114 644.114 利比亚 1229 1227 1225 1172 1205 1320 91 委内瑞拉 898.611 869.461 832.946 761.035 736.202 1140 241.389 opec非减产国 5172.611 5151.461 5147.946 5048.035 5010.202 6149.114 976.503 OPEC产量 27652.635 27863.418 27818.417 27742.896 27677.525 35528.407 7875.772 非OPEC俄罗斯 9375.383 9490.4 9567.693 9615.657 9588.351 10085.834 710.451 哈萨克斯坦 1663.856 1650.007 1621.223 1688.37 1635.371 1663.856 0 阿曼 758 801.659 801.74 801.82 801.9 833.757 75.757 阿塞拜疆 473.137 477.945 482.206 486.252 490.316 473.137 0 马来西亚 372.274 368.493 378.518 366.278 336.673 372.274 0 巴林 39.179 38.957 39.101 39.197 39.327 39.179 0 南苏丹 155 160 155 151 148 155 0 文莱 77.18 77.845 79.171 80.541 74.952 77.18 0 苏丹 42.194 42.321 42.287 42.253 42.222 42.194 0 非OPEC 12956.203 13107.6