南华期货原油燃料油周报：OPEC会议前夕，油价震荡调整，波动加剧

南华期货原油燃料油周报 ————OPEC会议前夕，油价震荡调整，波动加剧 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年5月26日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •美联储重申利率将在更长时间内保持高位，强调在美联储等待更多通胀正在下降的证据之际，需要保持耐心。市场减少对美联储降息的押注。供给端，OPEC+减产稳步推进，OPEC+产量整体变化不大，6月1日OPEC+召开减产会议制定下半年减产计划，若无法证实需求扩张，大概率仍将延续减产计划，此外伊拉克和哈萨克斯坦将面临近100万桶/天的补偿性减产，美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短期出现大幅下跌后企稳，但旺季需要仍可预期，柴油裂解低迷，短期成品利润低位盘整；库存端，美国，亚洲和欧洲市场累库，全球库存上升。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，OPEC会议前夕波动会加剧，短期技术上回落，但不具备崩盘的基础，策略上建议逢低做多。 驱动端： •宏观：美联储会议纪要显示，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。美联储2024年FOMC票委博斯蒂克和梅斯特重申，利率将在更长时间内保持高位，强调在美联储等待更多通胀正在下降的证据之际，需要保持耐心。交易员减少对美联储今年将不止一次降息的押注，因美联储会议纪要显示，决策者认为通胀可能需要比先前预期更长的时间才能缓解。不过欧洲央行副行长金多斯表示，6月降息25个基点似乎是合理的。欧洲央行管委维勒鲁瓦称，很有可能在6月份降息，最迟到明年将通胀率提升至2%。 原油市场逻辑总结 •供给端：4月OPEC产量变化不大，其中沙特原油产量894.6万桶/天环比缩减7万桶/天，伊拉克、科威特、阿联酋基本维持稳定，伊朗和利比亚维持稳定，委内瑞拉增加6万桶/天至88.8万桶/天，俄罗斯产量缩减18万桶/天至918万桶/天 ，按照计划将于6月份缩减至900万桶/天，在参与减产的OPEC+成员国中4月份产量缩减19.6万桶/天。由于前期哈萨克斯坦一直维持在163万桶/天的产量高于154.6万桶/天的目标产量，市场传言哈萨克斯坦将补偿性减产38.9万桶/日，而伊拉克在1月份之前一直在440万桶/天以上的产量高于421.1万桶/天的目标产量，市场传言伊拉克今年将补偿性减产60.2万桶/日。在其它国家中，巴西、美国、圭亚那、挪威等国产量基本稳定。目前减产稳步推进，若5月份无法证实需求扩张，6月份OPEC+大概率将220万桶/天的自愿性减产延续至下半年，叠加俄罗斯产量继续缩减，伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，届时产量会进一步收紧 •需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油旺季需求尚未证实，美国汽油消费低于预期，汽油裂解回落后企稳回升，柴油裂解低位盘整小幅修复，炼厂利润仍处于低位，中国炼厂开工率低迷，美国炼厂小幅回升，市场对原油的需求整体偏弱。 •库存端：美国至5月17日当周EIA原油产量维持1310万桶/天不变，商业原油库存+182.5万桶，战略原油库存+99.3万桶 ，炼厂开工率+1.3%至91.7%，汽油库存-94.5万桶，精炼油库存+37.9万桶 估值端 •EFS价格判断：6月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将上调1美元，西北欧库存小幅回升，轻质和中质原油供应结构性失衡的问题延续，EFS价格下跌至0.4美元/桶附近。 •SC原油价格判断：中国原油库存上升，炼厂开工率维持低位，但OSP持续上调，EFS回落，短期SC上涨动力有所改善，估值相对合理，短期可阶段性多配 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山、新加坡、ARA库存下降，库存端整体处于合理状态。汽柴油裂解反弹给低硫提供一定空间，但整体低硫的驱动较弱，基差处于弱势压制LU盘面价格，低硫尚不具备趋势性走强的基础，建议观望 •驱动端：供给端：进入4月份，俄罗斯出口+4万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚-0.2万桶/天，印尼+1.8万桶 /天，阿尔及利亚+0.7万桶/天，巴西+5.6万桶/天，供应端依然充裕.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比仍有缩量。中国第二批出口配额400万吨下放，中国进口减少，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但加大了国际市场压力。。库存舟山继续累库，新加坡小幅下降。 •估值端：LU08升水新加坡08纸货5美元/吨，新加坡低硫近月裂解8.58美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特、阿联酋进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面进料加工需求有明显提振，中东发电需求也有证实，但进入5月份因高硫裂解上涨导致发电需求和进料需求未能延续，短期浮仓库存回落对高硫裂解有部分支撑，但高裂解难以长期坚挺，建议择机布局高硫空单。 •驱动端：供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少1万桶/天，俄罗斯出口缩量-8万桶/天，墨西哥缩量1万桶/天，导致出口整体缩量26万桶/天;进入5月份，俄罗斯出口开始恢复，中东出口已开始增加，导致5月份出口量基本和三月份持平，供应紧张有所缓解；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+16.7万桶/天，中国+8.4万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口+10.8万桶/天，阿联酋-6万桶/天，发电需求有证实迹象；进入5月份 ，中国美国进口缩减，发电进口未能延续，需求端提振明显减弱。库存端，浮仓库存小幅下降。 •估值端：FU09升水新加坡09纸货8美元/吨，新加坡高硫380裂解为-4.7美元/桶 策略推荐 •月差： 观望 •裂解或者高低硫： 择机做多LU空FU •单边： LU和SC短期回调择机做多 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-05-24 2024-05-23 2024-05-17 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 82.12 81.36 83.98 0.76 -1.86 WTI原油M+2 77.23 76.46 79.58 0.77 -2.35 SC原油M+2 604.1 602.3 615.9 1.8 -11.8 迪拜原油M+2 81.52 80.98 82.83 0.54 -1.31 阿曼原油M+2 83.31 82.68 84.96 0.63 -1.65 穆尔班原油M+2 83.21 82.67 85.1 0.54 -1.89 EFS价差M+2 0.67 0.52 1.17 0.15 -0.5 布伦特月差（M+2-M+3） 0.28 0.25 0.42 0.03 -0.14 阿曼月差（M+2-M-3） 0.75 0.3101 0.4201 0.4399 0.3299 迪拜月差（M+1-M+2） 0.7101 0.65 0.8 0.0601 -0.0899 SC月差（M+1-M+2） 1.9 1.2001 2.3 0.6999 -0.4 SC-迪拜（M+2） 1.6699 1.4186 1.601 0.2513 0.0689 SC-阿曼（M+2） -0.1201 -0.3714 -0.1691 0.2513 0.049 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 5 美元/桶 125 100 原油月差原油2 美元/桶 5 2.5 100 50 2.575 0 50 –2.5 25 0 –2.5 –5 23/04 23/08 23/12 24/04 23/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油月差原油2 美元/桶 100 75 50 25 美元/桶 2.5 0 –2.5 原油月差原油2 元/桶 600 400 元/桶 40 20 0 –20 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 23/0423/08 来源:彭博,南华研究 23/12 24/04 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性–阿曼（2）季节性 美元/桶 20202021202220232024 美元/桶 20202021202220232024 10 10 00 –10 –10 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性–迪拜（2） 美元/桶 10 0 –10 2021202220232024 美元/桶 20 10 0 20202021202220232024 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 5 0 –5 原油 美元/桶 15 10 5 0 –5 月差价差2 美元/桶 2.5 0 –2.5 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 原油 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 美元/桶 4 2 0 美元/桶 15 10 5 0 –5 20202021202220232024 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 BloombergTotalOPECCrudeOilProductionOutputData 桶/天 g原油§ 桶/天 30000 4000 3000 25000 20000 2000 1000 15/12 17/12 19/12 21/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油§ 11000 3500 10000 3000 9000 8000 15/1217/1219/1221/1223/12 2500 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3000 2750 2500 2250 2000 原油§ 桶/天 2250 2000 1750 1500 1250 日原油§ 桶/天 1400 1200 1000 800 原油§ 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 加原油§ 桶/天 220 来源:彭博,南华研究 原油§ 桶/天 150 来源:彭博,南华研究 桶/天 350 原油§ 200 180 160 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 125 100 75 50 17/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 325 300 2