减少：共识似乎过于乐观

Flashnote2017年1月25日1）原材料价格坚挺，2）智能手机竞争加剧以及3）美国贸易保护主义可能带来负面影响我们预计2017年运营前景恶化；我们的运营利润估算比预期低30％维持减持目标价不变为43,000韩元详细的2016年第四季度H＆A利润率较弱：LG电子（LGE）发布了详细的2016年第4季度业绩，H＆A利润率较弱（3.7％对HSBCe 5.5％），但LG Innotek（011070 KS，CMP K99,100，买入）的收益要好于我们之前基于2016年4季度的估计初步结果。 H＆A利润率低于预期，主要是由于新品牌推出的营销成本增加。我们仍然谨慎：尽管2016年第四季的盈利疲弱，但对盈利好转的高期望似乎推动了近期股价的上涨。但是，我们比华尔街更为谨慎，因为：1）我们认为，由于今年LCD面板价格上涨和商品价格上涨带来的成本压力，电视和H＆A的收入萎缩将抵消智能手机部门的收入恢复。 LGD（034220 KS，CMP KRW30,400，买入）在2016年第4季度收益电话会议期间，由于供应紧张，预计1Q17e面板价格将进一步上涨。最近的商品（钢，树脂和铜）价格上涨也可能影响今年以来的H＆A底线。 2）此外，我们看到高端智能手机领域的竞争日益激烈。在经历了三年的中国品牌追赶之后，三星电子（005930 KS，CMP1,970K，买入）和苹果（AAPL，未评级）都希望在今年进行更多规格升级。在激烈的竞争中，我们认为LGE即将推出的G6不会改变游戏规则。我们将智能手机收益的恢复主要归因于重组带来的成本降低，而不是智能手机需求的增长。 3）我们还认为LGE在美国的业务可能会面临潜在的贸易保护主义的挑战，因为对美国的销售额占LGE总销售额的30％，尤其是其智能手机和家用电器部门在美国市场的曝光率相对较高。重申减少：我们维持“减持”评级，目标价不变为43,000韩元（仍基于0.6倍市净率）。尽管我们调整了估算以反映2016年第四季度业绩的组成部分变化（由于高于预期的税率，导致2016e EPS发生了较大变化），但这并未改变基于PB的目标价格。我们预计2017年的OP运营将恶化，而市场普遍认为OP增长20-30％。我们的估算值仍远低于华尔街的预期，我们的2017e / 18e OP低于预期25％/ 32％。我们认为，潜在的共识盈利下调将打压近期股价上涨。我们论文的主要上行风险是：1）对OLED电视的需求增加，以改善电视产品结构； 2）商品价格走弱，以提高H＆A利润率。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）43000.0043000.00分享价格（韩元）上/下54200.00-20.7%（截至2017年1月25日）市场数据市值（韩元）8,870市值（美元）7,620BBG066570 KS3m ADTV（美元）29RIC066570.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益690.82427.072631.533170.73汇丰EPS（上）-2439.802627.333192.50变化（％）--82.50.2-0.7共识每股收益2294.482320.584501.125814.72PE（x）78.5126.920.617.1股息收益率（％）0.70.70.70.7EV / EBITDA（x）3.23.53.53.2净资产收益率（％）1.10.73.84.452-周价格（韩元）68000.0054000.0040000.0001/16 07/1601/17目标价：43000.00最高：64900.00最低：44900.00当前：54200.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计赵会*硬件和材料分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行will.cho@kr.hsbc.com+822 3706 8765肯尼思·史密斯*研究助理，技术/半导体香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行kennyshim@kr.hsbc.com+822 3706 8779*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本电子设备减少：共识似乎过于乐观LG Electronics（066570 KS）减少维护自由浮动54% 资质●电子设备2017年1月25日2财务与估值：LG电子产品减少净债务变动-626 1,403 -187 -280比率，增长和每股分析45000.0040000.0035000.0020152016201745000.0040000.0035000.00净债务股东资金投资资本6,20111,62714,0837,60412,00015,6407,41712,62115,8467,13713,26215,969LG电子相对于KOSPI INDEX财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（KRWb）电动汽车/销售0.20.20.20.2收入56,50955,36756,87658,350EV / EBITDA3.23.53.53.2息税折旧摊销前利润3,1253,1553,0873,196电动/ IC0.70.70.70.6折旧及摊销-1,933-1,817-1,808-1,787PE *78.5126.920.617.1营业利润/息税前利润1,1921,3381,2791,409PB0.80.80.80.7净利息-359-359-359-359FCF产率（％）-12.9-29.913.717.0PBT593722800964股息收益率（％）0.70.70.70.7汇丰PBT593722800964*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-340-595-208-251净利12477474571汇丰净利润12477474571发行人信息现金流量摘要（KRWb）股价（韩元）54200.00自由浮动54%经营现金流量2,3001,7493,4023,503目标价（韩元）43000.00部门电子设备资本支出-1,747-2,000-2,000-2,000路透社（股票）066570.KS国家韩国投资股利产生的现金流量-1,933-72-2,534-72-2,595-72-2,605-72彭博（股票）市值（美元）066570 KS7,620分析师联络人+822曹会3706 8765FCF权益-485-1,059456523资产负债表摘要（KRWb）价格相对无形固定资产1,4731,4731,4731,473有形固定资产13,33613,85614,38514,935当前资产16,397 15,574 16,15016,81365000.0065000.00现金及其他2,7101,3071,4941,77760000.0060000.00总资产36,31436,22937,56339,015经营负债14,41413,95614,66815,47655000.0055000.00债务总额8,9118,9118,9118,91450000.0050000.00年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：2017年1月25日收盘价收入-4.3-2.02.72.6息税折旧摊销前利润-17.11.0-2.13.5营业利润-34.812.2-4.410.2PBT-51.321.710.920.5汇丰每股收益-68.9-38.2516.220.5比例（％）收益/ IC（x）3.93.73.63.7投资回报率4.72.18.08.5鱼子1.10.73.84.4资产回报率0.30.21.31.5EBITDA利润率5.55.75.45.5营业利润率2.12.42.22.4EBITDA /净利息（x）8.78.88.68.9净债务/权益47.856.953.148.8净债务/ EBITDA（x）2.02.42.42.2来自运营/净债务的现金流37.123.045.949.1每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）690.82427.072631.533170.73汇丰每股收益（摊薄）690.82427.072631.533170.73DPS400.00400.00400.00400.00账面价值64568.4166641.0670093.1673651.80 资质●电子设备2017年1月25日3 +1 STDV2003-14年平均 -1 STDVLGE：收益变化以及与共识的比较（十亿韩元） 旧 新 更改 共识 区别2016E 2017E2018年2016年2017年2018年2016年2017年2018年2016年2017E 2018E2016E 2017E 2018E营业额55,371 56,45258,01155,36756,87658,3500.0%0.8%0.6%54,62956,884 58,9421.4% 0.0% -1.0%OP1,338 1,2821,4191,3381,2791,4090.0%-0.2%-0.7%1,3891,706 2,069-3.7% -25.0% -31.9%净利43947357577474571-82.5%0.2%-0.7%418791 1,026-81.6% -40.1% -44.3%OPM2.8% 2.5%2.7%2.4%2.2%2.4％-0.3％pt -0.2％pt -0.3％pt2.5%3.0％3.5％-0.1％pt -0.8％pt -1.1％ptNPM1.0% 1.0%1.2%0.1%0.8%1.0％-0.9％pt -0.1％pt -0.2％pt0.8%1.4％1.7％-0.6％pt -0.6％pt -0.8％pt资料来源：彭博社，汇丰银行估计LGE：季度收益估算（十亿韩元）2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度1Q17e2017年第二季度17年3季度17年4季度2015年2016年2017年2018年收入13,36214,00313,22414,77813,52014,05914,48414,81256,50955,36756,87658,350LGE（单独）12,50313,18512,13713,02112,18012,86312,77212,99651,74150,84650,81151,777他4,3334,1574,1424,7934,0404,1144,5834,62817,39817,42517,36517,517手机2,9633,3262,5172,9042,7042,7692,5682,72314,00311,71010,76210,186哈4,2204,7004,2714,0434,2904,7554,3324,10216,53317,23417,47917,800风投5936406758667117688101,0391,8322,7733,3283,993其他3943625334154354574805041,9751,7031,8772,281LG Innotek1,1951,1201,3842,0551,6291,4952,0152,1306,1385,7557,2707,804营业利润505585283-353013853662271,1921,3381,2791,409LGE（单独）505620272-1522433422731159701,2459721,036他335357382164141206206139571,237692522手机-202-154-436-467-162-138-128-136-120-1,259-565