购买：街道似乎仍然过于保守

2017年1月19日共识升级正在进行中，但我们看到进一步的上升空间我们提高了对双镜头采用率的预测，但其影响似乎仍未得到充分重视维持买入评级，由于更高的收益，将目标价从11.8万韩元上调至12.50万韩元共识升级正在进行中，但我们看到了更多的上行空间：自上次更新（LG Innotek（011070 KS）–买入：共识似乎太低，2016年11月24日）以来，LG Innotek（LGI）的2016年第4季度共识运营收益增长了29％，达到960亿韩元。我们认为市场在以下方面变得更加积极：1）由于对iPhone 7 Plus的需求增加和利润率提高，双摄像头的收益贡献； 2）外汇交易更有利。在我们先前的报告中发布我们的2016年4季度预览预测以及27％的OP上调后，我们将我们4季度16e OP进一步提高28％至1,060亿韩元，高于最近的共识，这是因为双镜头销售量增加（与之前相比增加了1.3兆韩元） 1.2万韩元）和更高的运营利润率（相对于之前的7.0％为8.2％）。提高双摄像头普及率的预测：我们还将苹果对双镜头渗透率的假设（AAPL，未予评级）从2017e / 18e的32％/ 35％上调至51％/ 70％，因为我们将对2017e / 18e的OP预估从12％/ 35％上调了12％对具有双摄像头的iPhone 7 Plus的需求（请参阅Largan Precision（3008 TT）–购买：乘双摄像头采用率上升的顺风，2017年1月12日，布鲁斯·鲁（Bruce Lu）。由于双摄相机的平均售价比单摄相机高出2倍，因此更高的双摄相机采用率将我们的相机混合平均售价假设分别提高了2017e / 2018e的51％/ 54％。我们还预计价格上涨将克服出货量下降的不利影响（由于一个模块中装有两个摄像头），LGI的潜在订单份额将从iPhone 7 Plus的100％下降到下一款带有双摄像头的iPhone机型的60％。双摄像头的影响似乎仍然被低估了：尽管最近普遍上调了收益预期，但我们认为华尔街仍低估了双摄对收益的影响。 2017年共识型相机模块的销售额似乎为3.4亿韩元（相对于HSBCe 4.4亿韩元），运营利润为1800亿韩元（相对于HSBCe 2410亿韩元），但由于采用率提高和定价提高，我们认为华尔街的预期仍有很大上涨空间双镜头。重申买入，将目标价从118,000韩元提高至125,000韩元，考虑到向上的收益修正，以反映更高的销售额和相机模块的利润。基于双镜头驱动的收入增长更为乐观的立场，我们的估计是 目标价（韩元）上一个目标（KRW）125000.00118000.00分享价格（韩元）上/下88000.00+42.0%（截至2017年1月19日）市场数据市值（韩元）2,083市值（美元）1,785BBG011070 KS3m ADTV（美元）9RIC011070.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益4018.34-238.228775.6410711.50汇丰EPS（上）--987.307993.419656.93变化（％）-75.99.810.9共识每股收益5354.73-1480.336027.227448.55PE（x）21.9-10.08.2股息收益率（％）0.40.40.40.4EV / EBITDA（x）3.96.14.03.3净资产收益率（％）5.5-0.311.212.252-周价格（韩元）140000.00102000.0064000.0001/1607/1601/17 目标价：125000.00最高：93700.00最低：71000.00当前：88000.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计赵会*硬件和材料分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行will.cho@kr.hsbc.com+822 3706 8765肯尼思·史密斯*研究助理，技术/半导体香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行kennyshim@kr.hsbc.com+822 3706 8779高于市场预期，2017e / 18e OP预期高于市场预期21%/25%, 分别。 LGI的估值仍低于周期平均水平（1.2倍对目前的12个月远期PB的当前水平1.1倍），鉴于2017e收益大幅回升的高度可见性，我们认为这具有吸引力。我们的目标价基于汽车零部件的DCF和其余业务的SOTP，方法不变。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本电子设备购买：街道似乎仍然过于保守LG Innotek Co（011070 KS）买进自由浮动50% 资质●电子设备2017年1月19日2财务与估值：LG Innotek有限公司购买净债务变化-360 116 8 -298比率，增长和每股分析73000.0063000.0020152016201773000.0063000.00股东资金投入资金1,7652,1981,7512,3021,9512,5112,1962,460LG Innotek公司相对于KOSPI INDEX财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（KRWb）电动汽车/销售0.40.50.40.3收入6,1385,7097,1427,664EV / EBITDA3.96.14.03.3息税折旧摊销前利润折旧及摊销706-482472-379721-387794-391电动/ ICPE *1.321.91.21.110.01.08.2营业利润/息税前利润22493333403PB1.21.21.10.9净利息-60-60-60-60FCF产率（％）15.8-4.6-0.714.4PBT122-7273334股息收益率（％）0.40.40.40.4汇丰PBT122-7273334*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-272-66-80净利95-6208253汇丰净利润95-6208253发行人信息现金流量摘要（KRWb）股价（韩元）88000.00自由浮动50%经营现金流量640418539688目标价（韩元）125000.00部门电子设备资本支出-262-450-450-300路透社（股票）011070.KS国家韩国投资股利产生的现金流量-306-8-474-8-486-8-329-8彭博（股票）市值（美元）011070 KS1,785分析师联络人+822曹会3706 8765FCF权益324-94-14295资产负债表摘要（KRWb）价格相对无形固定资产207207207207有形固定资产1,6471,7491,8431,782当前资产1,789 1,670 2,0202,449123000.00123000.00现金及其他总资产3603,9142443,8962364,3385344,705113000.00113000.00经营负债1,0851,0801,3231,444103000.00103000.00债务总额1,0641,0641,0641,06493000.0093000.00净债务70482182953083000.0083000.00年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年1月19日收盘价收入-5.1-7.025.17.3息税折旧摊销前利润-16.8-33.252.710.1营业利润-28.8-58.3257.320.8PBT-36.3-106.122.1汇丰每股收益-15.6-105.922.1比例（％）收益/ IC（x）2.62.53.03.1投资回报率8.74.511.813.5鱼子5.5-0.311.212.2资产回报率3.51.16.36.7EBITDA利润率11.58.310.110.4营业利润率3.61.64.75.3EBITDA /净利息（x）11.87.912.013.1净债务/权益39.946.942.524.2净债务/ EBITDA（x）1.01.71.10.7来自运营/净债务的现金流90.951.065.1129.8每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）4018.34-238.228775.6410711.50汇丰每股收益（摊薄）4018.34-238.228775.6410711.50DPS350.00350.00350.00350.00账面价值74586.5073998.2882423.9392785.43 资质●电子设备2017年1月19日31Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17e 3Q17e共识升级正在进行中，但我们看到进一步的上升空间自我们上次更新以来，LG Innotek（LGI）对2016年第4季度的共识OP估计已增长29％至960亿韩元（请参阅LG Innotek（011070 KS）–买入：市场共识似乎太低，2016年11月24日）。我们认为市场在以下方面变得更加乐观：1）由于对iPhone 7 Plus型号的需求增加和利润率提高，双摄像头的收益贡献； 2）外汇交易更有利（韩元兑美元在2016年第4季度环比贬值3％；历史上KRW / USD的1％的变化已转化为OP的2.5-3.0％的变化）。在2016年第4季度预览后，先前报告将OP上调27％，我们将此处的4Q16e OP再次提高了28％，至1060亿韩元，高于最近的共识，这是因为双镜头销售量较大（与之前的KRW 1相比，KRW 1.3trn .2trn）和更好的运营利润率（8.2％对之前的7.0％）。尽管华尔街对苹果（AAPL，未予评级）在2017年第一季度的潜在产量削减了10％的担忧（来源：日经指数），但由于配备了双摄像头的iPhone 7 Plus机型相对强劲，我们预计LGI的季节性会较为温和（请参阅鸿海（ 2317 TT）–举行：2017年1月10日，简妮·莱（Jenny Lai）着手研究iPhone的订单。LGI：自11月底以来，2016年第4季度运营共识已增长29％LGI：2016年第4季度以来收益大幅回升（十亿韩元）1101009080706050LGI 4Q16e OP共识（OP，KRWbn）140120100806040200-20-4011月16日至12月16日1月17日-60资料来源：彭博社资料来源：公司数据，汇丰银行估算LGI：2016年第4季度收益修订（韩元bn） 汇丰4Q16e 共识 成长性旧新更改1Q16e区别--营业额1,8682,0098%1,9414%45%26%OP8310628%9610%417%136%营业利润率4.4%5.3%0.9％5.0%0.3％点3.8％点2.5％点资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行估计提高双摄像头普及率的预测考虑到对双摄像头iPhone 7 Plus的强劲需求，我们将对Apple双摄像头渗透率的假设从2017e / 18e的32％/ 35％上调至51％/ 70％，将我们对2017e / 18e OP的预测提高了12％。 （请参阅Largan Precision（3008 TT）–买入：乘双摄像头采用率上升的顺风车，布鲁斯·卢（Bruce Lu），2017年1月12日。由于双摄相机的平均售价比单摄相机高出2倍以上，因此更高的双摄相机采用率使我们对2017e / 2018e混合相机平均售价的假设分别提高了51％/ 54％。我们还预计价格上涨将克服发货量下降的不利影响（由于一个模块中装有两个摄像头），LGI的潜在订单份额将从iPhone 7 Plus的100％下降到配备双摄像头的下一款iPhone