中海集运（2866 HK）：共识过于乐观

公司评级：跑输大盘（保持）共识太乐观2013年8月1日中海集运（2866 HK） 共识下调。中国海运集装箱Lines（CSCL）将于8月28日公布1H12业绩。中海集运在2013年第1季度亏损了6.89亿元人民币，鉴于运费的持续下降，我们预计在13年2季度情况只会变得更糟。我们预计全年亏损10亿元人民币，是市场普遍预期的4.21亿元人民币的两倍。共识收益估算值暗示了一个基本假设，即尽管行业供过于求，最近的加息至少可以持续到年底。我们预计公司在1H13亏损约1.6亿元人民币。 交货延迟将较高的供应增长推迟到2014年。2013年大部分时间贸易需求不佳，导致交货最早推迟到2014年。 2013年初，计划在2013年交付190万标准箱集装箱船，在2014年交付100万标准箱。这些数字已被修订：现在计划在2013年交付100万标准箱，2014年交付140万标准箱。这使今年的船队减少增长到3.9％，但将2014年的机队增长提高到6％。交货延迟将延长行业的复苏，并限制2014年运费的任何潜在上涨空间。 估值。我们维持逊于大盘评级，但将目标价从1.00港币上调至1.37港币。我们将目标价调整为0.5倍2013年市净率。中海集运目前的市净率为0.7倍2013年市净率，反映出该行业前景的改善以及集装箱托运人之间为提高运费而进行的更多合作。 冒着电话风险。良好的全球贸易将对CSCL的收入产生积极影响。如果进一步搁置船只，集装箱运费将高于我们的预期。财务预测年至12月31日201120122013F2014F2015F收入（人民币百万元）28,24632,55133,58040,51349,004增长（％）(19)1532121营业利润（人民币百万元）(2,613)430(745)9542,122净利润（万元）(2,743)525(1,060)6591,842增长（％）不适用(623)(150)不适用不适用每股收益（人民币）(0.23)0.04(0.09)0.060.16市盈率（x）不适用33.9不适用26.19.3市净率（x）0.70.70.70.70.6净资产收益率（％）(10)2(4)37资产回报率（％）(6)1(2)13资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港交通运输价钱：目标：HK $ 1.90HK $ 1.37（原价HK $ 1.00）交易数据52周范围总市值（百万美元）已发行H股（百万）H股自由流通量（％）总自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年8月1日收盘价HK $ 1.38 – 2.753,4023,751100514812(28)股价与恒指港币4.03.63.22.82.42.01.61.20.81月09日7月9日2月10日9月10日11月11日11月12日6月12日1月13日8月13日CSCL恒指（基于基准）资料来源：彭博社郭咏仪(852) 2533 2414 中海集运（2866 HK）2013年8月1日2集装箱运输估价目标上行/市场日常股息收益率鱼子股票价格价钱（缺点）帽周转市盈率（x）市净率（x）EV / EBITDA（x）(%)(%)公司码（港元）*评分（港元）(%)（百万美元）（百万美元）2013F2014F2012F2013F2012F2013F2012F2013F2012F中海集运2866港币1.91表现不佳1.37(28)3,4088不适用26.10.70.7237.2-1(4)油316 HK43.25表现不佳34.00(21)3,4905216.114.30.80.713.77.2-20NOLNOL SP1.08不适用不适用不适用2,1881.815.910.21.00.912.97.6--1海丰国际贸易中心1308 HK2.50不适用不适用不适用8330.57.76.11.11.04.73.65-14杨明2609 TT12.80不适用不适用不适用1,2021.697.715.71.21.215.711.0--(3)万海2615 TT16.10不适用不适用不适用1,1900.616.311.91.11.06.15.05-5平均70.714.01.00.912.67.0202注意：CSCL –中国海运集装箱运输公司； OOIL –东方海外； NOL –海王星东方线*价格截至2013年8月1日收盘价资料来源：彭博资讯，建银国际集装箱运输供需集装箱船交付16%14%12%10%8%6%4%2%0%(2)%(4)%(6)%(8)%(10)%标准箱2702402101801501209060300供应增长需求增长资料来源：克拉克森，建银国际资料来源：美国商业资讯CSCL P / B频段集装箱运输运费港币111098765432101.4倍1.0倍0.5倍0.2倍美元/标准箱2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040010月9日5月10日11月10日5月11日12月11日12月12日13月13日7月13日2004200520062007200820092010201120122013亚欧运费资料来源：彭博社，建银国际资料来源：上海航运交易所，建银国际199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013F2014F1月12日至2月12日3月12日12月12日5月12日12月12日12月12日12月12日12月12日10月12日12月12日12月12日12月12日1月13日2月13日3月13日4月13日5月13日6月13日6月13日8月13日9月13日13月13日13月13日13月13日12月13日14月14日Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 中海集运（2866 HK）2013年8月1日3中国海运集装箱运输公司–财务摘要收入证明资产负债表12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F收入28,24632,55133,58040,51349,004应收款2,0382,8543,0222,8363,430服务费用(30,371)(32,792)(33,552)(38,789)(45,978)其他1,2061,2391,4411,6931,946毛利(2,124)(241)281,7243,026现金7,0738,8319,35210,99012,901其他的收入2011,629200200200当前资产10,31812,92413,81515,52018,277SG＆A(689)(958)(973)(970)(1,103)PP＆E37,04935,67737,14336,54635,974息税折旧摊销前利润(980)2,2401,1242,9204,117JCE和同事1,5521,6241,7241,8461,993折旧(1,458)(1,536)(1,534)(1,597)(1,571)其他493981981981981息税前利润(2,438)704(410)1,3232,546非流动资产39,09538,28139,84839,37238,948财务收入104183234247277总资产49,41251,20553,66354,89257,225财务费用(188)(549)(608)(608)(608)应付款4,4844,6624,6975,4306,437JCE及联营公司的损益7190101122147短期债务5,0491,5285,0005,0005,000除税前溢利(2,626)155(1,019)7151,938其他259160160160160税务费用(74)419(31)(21)(58)流动负债9,7926,3509,85710,59011,597少数群体利益(43)(49)(10)(35)(38)长期债务10,80915,36415,36415,36415,364净利(2,743)525(1,060)6591,842其他1,9112,0172,0172,0172,017非流动负债12,72017,38117,38117,38117,381已发行股份（百万）11,68311,68311,68311,68311,683负债总额22,51223,73227,23827,97228,978股本11,68311,68311,68311,68311,683每股收益（人民币）(0.23)0.04(0.09)0.060.16储备金14,34014,84513,78614,24715,536每股股息（港元）–––0.020.05少数群体利益8779459569901,028每股收益（人民币）(0.28)0.06(0.12)0.070.20股东权益总额26,90127,47426,42426,92028,247每股股息（港元）–––0.020.06负债总额 ＆49,41251,20553,66354,89257,225股东资金BVPS（人民币）2.232.272.182.222.33BVPS（港元）2.672.762.742.883.02财务比率现金周转12月31日财政年度（％）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F收入增长(19)1532121息税折旧摊销前利润(980)2,2401,1242,9204,117EBITDA增长不适用不适用不适用不适用41营运资金变动(956)(624)(335)667159息税前利润增长不适用不适用不适用不适用92收到的净利息(104)(183)(234)(247)(277)毛利润率(8)(1)046已付税款(92)(93)(31)(21)(58)EBITDA利润率(3)7378其他(262)(1,203)(101)(122)(147)息税前利润率(9)2(1)35经营性现金流(2,394)1364243,1973,795净利润率(10)2(3)24资本支出(5,386)(2,115)(3,000)(1,000)(1,000)投资额(27)3,456234247277资产负债表比率股利2550–––鱼子(10)2(4)37投资现金流(5,388)1,392(2,766)(753)(723)资产回报率(6)1(2)13长期借款4,8371,0803,472––债务/权益3329423526利息已付(331)(621)(608)(608)(608)其他(159)(226)–(198)(553)融资现金流量4,3472332,863(806)(1,161)资料来源：该公司的历史数据，CCBIS估计 中海集运（2866 HK）2013年8月1日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。