研报总结
年度观点及策略
2024年，美国通胀虽有回落但仍具黏性，美联储降息进程可能不顺利，预计2025年降息次数有限。供应端，中国和印尼电积镍产能持续扩张，2024年国内纯镍产量同比增35.77%，2025年新增产能投放概率高，精炼镍供应压力持续。海外高成本产能出清影响有限。中间品方面，印尼MHP产能释放显著，高冰镍一体化制精炼镍仍有利润，电积镍成本中枢下移。镍铁端，印尼政策扰动导致产能增速放缓。需求端，纯镍出口增长明显（2024年1-11月出口同比增长262.63%），不锈钢需求受地产周期影响承压，三元电池市占率下滑，需求增速放缓。库存端，海内外库存持续累库，2024年末LME库存达16万吨，同比增152.6%，国内交易所库存和社会库存也大幅增加。2025年库存或继续累积。
核心观点：2024年镍价随宏观情绪和矿端消息波动，低位企稳后波动区间收窄。基本面原生镍过剩收窄，但纯镍过剩扩大，库存累库。2025年中间品产能释放将下移电积镍成本，印尼政策扰动加剧市场波动。弱需求延续或使旺季兑现概率不高，一季度镍市大幅过剩，美联储政策转向鹰派或致镍价跌破12万元。
策略：2025年沪镍主力合约运行区间【100000-150000】元/吨，一季度建议逢高沽空。
产业链结构
期现市场
现货价格及基差、LME基差数据显示市场波动，基差变化反映供需关系。
库存端
精炼镍社会库存同比增115.39%，上期所库存同比增155.26%。海内外库存持续累库，LME库存增长显著，国内库存同样增加。
镍矿
中国进口菲律宾矿同比降14.7%，主要受国内镍铁减产影响，2025年需求下滑或继续拖累菲矿表现。
镍生铁
2024年镍铁价格中枢上移，印尼RKAB审批缓慢导致成本上升，国内产量同比降21.6%，主要因高成本产能出清。印尼镍铁产量同比增4.7%，增速放缓，中国镍铁进口同比增4.59%。2025年印尼镍铁产能增速或进一步放缓。
精炼镍
2024年国内纯镍产量同比增35.77%，2025年新增产能投放概率高。进口量同比降，主要因国内过剩和出口利润显现，出口增长明显。
中间品
湿法中间品：印尼MHP产能同比增79.47%，供需偏紧缓解。
高冰镍：印尼产量同比增7.33%，2025-2027年规划产能较多，远期供应担忧有限。
硫酸镍：2024年产量同比降7%，国内供给收缩，印尼市场供给提供增量。
需求端
不锈钢需求：下游需求疲弱，产能释放相对缓慢，2024年产量同比增6.64%，2025年需求或继续低增长。海外市场出口表现亮眼。
正极材料需求：三元前驱体产量同比增3.04%，三元电池市占率下滑，2025年三元用镍增速预计维持低位。
终端需求
新能源汽车产销同比增35.39%和36.39%，地产去库存压力仍在，预计2025年延续。
