碳酸锂年报：过剩格局未变 锂价或磨底震荡

期货研究报告|新能源&有色行业研究报告 展望2025年，整体供需格局仍未改变，呈供需双增、总体供给仍显过剩的局面，值得注意的是，目前价格对于上游来说，利润已经被大幅压缩，且部分上游已进入亏损状态，若价格进一步下跌，市场逐步交易成本支撑逻辑，则探底过程会有所抵抗，若碳酸锂下跌带动矿价下跌而导致矿端减产，最终或逐步形成底部支撑.... 新能源&有色组行业研究报告 过剩格局未变锂价或磨底震荡 陈思捷 从业资格号：3080232投资咨询号：0016047 师橙 从业资格号：3046665投资咨询号：0014806 穆浅若 从业资格号：03037416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 从业资格号： F03114162 华泰期货研究院新能源&有色金属研究 2024年11月17日 研究院新能源&有色组 策略摘要 过剩格局未变锂价或磨底震荡 研究员 陈思捷 电话：021-60827968 邮箱：chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙 电话：021-60828513 邮箱：shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若 电话：021-60827969 邮箱：muqianruo@htfc.com从业资格号：F03037416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 电话：021-60827969 邮箱：wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 回顾2024年：碳酸锂期货在经历一季度大幅拉涨后，市场交易趋于理性并 逐步回归自身供需面，价格连续下跌，碳酸锂期货2411合约自122800元/吨的 年内高点下跌51300元/吨至71150元/吨，跌幅达41.77%。今年以来，碳酸锂期货整体呈现先反弹再震荡后下行的态势，期间的反弹幅度较大。2月21日至3月4日，经历春节前需求拖累导致行情下跌后，下游超预期的排产叠加江西 环保督察刺激碳酸锂2407合约从92800元/吨大涨至125000元/吨，反弹幅 度达34.7%；3月5至4月29日，虽然整体供大于求的基本面现实不变，但供应端江西环保检查未落地、盐湖受天气影响产量有限，消费端下游排产持续超预期增长、终端新能源车价格战白热化且有以旧换新政策支撑、储能端装机需求也表现较好，碳酸锂期货价格维持宽幅震荡状态；进入5月份，由于前期下游排产预期透支，下游需求环比增速下降，盐湖产量回升，锂矿以及碳酸锂进口量大幅增加，客供比例增加，库存开始快速累积，盘面重回供给充足、需求边际下降状态，碳酸锂期货价格连续下跌，同时交易所仓单不断增加，根据交易所交割规则，7月份仓单强制注销，对应现货部分流入市场，进一步推动价格走弱；9月6日至9月30日，受旺季需求支撑，下游排产数据有所好转，且供给端出现一 定减量，库存有所回落，碳酸锂2411合约从71200元/吨反弹至79750元/吨； 国庆节前后，宏观多头氛围强劲，碳酸锂2411合约大幅冲高至84800元/吨，但自身供需难以支撑大幅上涨，在宏观多头气氛消退且淡季临近的背景下，碳酸锂期货价格跌破前期低点；进入11月份，市场并未出现一致预期的淡季现象，反而由于海外储能以及抢出口等因素呈现淡季不淡、需求超预期的特点，碳酸锂价格大幅反弹。 展望2025年：整体来看，2024年碳酸锂市场波动逐渐趋于理性，行情波动以自身基本面驱动为主，展望2025年，整体供需格局仍未改变，呈供需双增、总体供给仍显过剩的局面，碳酸锂市场维持震荡探底过程。路径上看，我们预计2024年四季度虽然短期存在需求超预期现象，但整体库存压力仍然较大，且存在提前透支消费的可能，随着近期价格的反弹，矿山以及锂盐厂利润得到恢复，明年减产或不及预期。值得注意的是，若后续价格重回下跌，上游利润再次被大幅压缩，上游普遍进入亏损状态，市场逐步交易成本支撑逻辑，则探底过程会有所抵抗，若碳酸锂下跌带动矿价下跌导致矿端大面积减产，最终或逐步形成底部 支撑。预计2025年碳酸锂价格会在5.5-10万元/吨运行，碳酸锂整体波动幅度或较大，产业客户与投资机构可把握阶段性行情。 核心观点 ■供应：矿端保持增量锂盐产能过剩较多 锂矿从2022年年底开始不断放量，并于2023年开始转向过剩，2024年仍有较多矿端资源释放，过剩压力难以缓解，需要低价以及较长周期去产能淘汰部分低品位矿。碳酸锂方面，预计2024年全球锂供应量约135万吨LCE，含 回收部分合计约140万吨LCE，若2025年锂价不出现大幅反弹，长时间维持 在8万元/吨以内，预计会有部分高成本矿及回收企业逐渐减产退出，同时新投产项目也将推迟，总供应量预计150万吨-160万吨LCE，仍会呈现过剩格局，但过剩幅度有所收窄。 ■需求：消费端维持增长但同比消费增速放缓 从终端看，新能源汽车、储能仍是消费增长的两个主要驱动。数据显示，2023年中国新能源汽车产量同比增长35.8%，全球新能源车产量同比增速35.4%；2024年以来，国内新能源汽车产销数据仍保持较高增速，海外新能源车销量同 比出现下滑，1-10月，国内新能源车产量为977.9万辆，销量为975万辆，同比分别增长33%和33.9%，除中国外全球1-9月新能源车销量合计约428万辆，同比减少5%；预计2024全年中国新能源汽车销量约1250万辆，全球约 1680万辆；预计2025年国内市场有望维持25%左右增速，全球市场有望维持 20%左右增速。 具体到电池端，1-10月，我国动力电池累计装车量405.8GWh，累计同比增长51.0%，相比较于三元材料，磷酸铁锂占比不断提升至逾七成，是碳酸锂的主要需求构成。储能方面，市场仍能保持高速增长，1-10月储能中标容量106.6Gwh，同比增长67%。2025年，预计增速仍能保持较高水平，全年同比增速有望维持在50%以上。其他领域消费增长相对有限，总体来看，预计2025年全年碳酸锂消费增速约21%。 ■平衡：过剩局面持续或阶段性去库 2024年碳酸锂供全年过剩约14万吨LCE。由于价格回落，2025年，预计部分高成本矿减产，同时新项目投产进度也将放缓，供应端增速也将有所放缓，全年预计过剩16万吨LCE。 ■库存：产业链各环节均大幅增长交割库存值得关注 从SMM统计库存来看，一季度库存由7万吨上升至3月初的8.1万吨， 在3月中下旬短暂小幅去库后持续累库，6月份样本总库存突破10万吨达到 10.7万吨，8月底样本总库存攀升至13.13万吨的年内高位。9月份开始碳酸锂库存有所下降，截止11月中旬降至11.65万吨；其中冶炼厂库存为4.6万吨，下游库存为3.19万吨，其他库存为3.86万吨。具体到库存结构，碳酸锂产业链下游库存出现明显增长，增长的主要原因在于需求增速放缓；而由于价格下降，部分上游在减产的同时不愿堆积过多库存，上游库存在到达6月份的年内高位后逐步下降。另外，随着期货定价权的提升以及套期保值被接受和运用，部分上游企业选择将期货作为销售渠道或风险管理工具，同时较多期现贸易商参与期货，导致仓单不断增加，交割库库存较年初有明显上升，后期应对交易所仓单情况保持密切关注。从整体供需情况来看，我们预计，12月下旬开始，库存可能会再次累积。预计2025年总体库存仍会增加，同时库存有一定季节性变化。 ■结论：碳酸锂价格或持续探底 根据供需情况来看，2025年仍保持供需双增格局，整体过剩局面仍未改变。但由于价格回落至相对较低水平，已影响部分项目开工及投产，或导致供应增速放缓，过剩程度将有所减轻。但由于碳酸锂现货价格弹性较大，且供需有明显季节性，预计2025年价格波动范围在5.5-10万元/吨之间，产业客户与投资机构可把握阶段性行情。 ■策略 锂盐厂及材料厂择机进行卖出套保操作，盐湖及自有矿企业可根据自身成本情况在盘面套保，外购矿生产企业及贸易商可根据采购销售情况进行套利。 对于下游企业，由于交割标准较宽泛，实际交割时预计贴水现货，从盘面接货更加划算，对原料要求较低的下游客户，可在仓单集中注销时从盘面接货用于生产。 对于投机者，建议仍以逢高沽空为主。 ■风险点 1、海外政策因素影响锂矿供应稳定性； 2、国内环保政策影响锂盐生产； 3、新能源汽车及储能产业政策利好超预期。 目录 策略摘要2 核心观点3 一、价格综述：先扬后抑，年初大幅反弹后震荡下跌9 二、市场展望：底部震荡去产能为主9 三、供应端情况：资源端增量可观产业链去产能为主12 四、锂矿减停产及投产情况及成本跟踪13 4.1资源端仍有增量，但增量放缓，高成本有退出13 4.2碳酸锂生产成本及利润：成本差异大高成本或被迫退出14 五、进出口端：进口量高速增长，出口明显减量16 六、消费端：消费增速仍较高未来增速或放缓18 6.1锂消费：新能源汽车与储能为主要驱动18 七、供需平衡表：过剩局面短期或持续23 八、库存：整体库存偏高库存结构转变下游主动去库24 图表 图1:国产电池级碳酸锂（99.5%）价格及涨跌幅丨单位：元/吨10 图2:国产工业级碳酸锂（99.2%）价格及涨跌幅丨单位：元/吨10 图3:国产电池级氢氧化锂（56.5%粗颗粒）价格及涨跌幅丨单位：元/吨11 图4:国产工业级氢氧化锂（56.5%）价格及涨跌幅丨单位：元/吨11 图5:金属锂价格丨单位：元/吨11 图6:碳酸锂与氢氧化锂价格丨单位：元/吨11 图7:磷酸铁锂和锰酸锂价格丨单位：元/吨11 图8:钴酸锂价格丨单位：元/吨11 图9:中国碳酸锂月度产量丨单位：万吨12 图10:中国氢氧化锂月度产能产量丨单位：吨12 图11:中国不同等级碳酸锂月度产量丨单位：实物吨13 图12:中国不同原料碳酸锂月度产量丨单位：实物吨13 图13:中国氢氧化锂月度开工率丨单位：%13 图14:中国碳酸锂月度开工率丨单位：%13 图15:主要锂资源价格走势丨单位：元/吨美元/吨15 图16:外购锂精矿成本利润丨单位：元/吨15 图17:外购云母矿成本与利润丨单位：元/吨15 图18:碳酸锂加工费丨单位：元/吨16 图19:资源一体化企业生产成本丨单位：元/吨16 图20:锂资源至碳酸锂成本曲线丨单位：美元/吨16 图21:锂精矿进口量丨单位：吨17 图22:氯化锂进口量丨单位：吨17 图23:碳酸锂进口量丨单位：吨17 图24:碳酸锂出口量丨单位：吨17 图25:氢氧化锂进口量丨单位：吨18 图26:氢氧化锂出口量丨单位：吨18 图27:中国磷酸铁锂产量丨单位：万吨20 图28:中国三元材料产量丨单位：万吨20 图29:锰酸锂产量丨单位：万吨20 图30:钴酸锂产量丨单位：万吨20 图31:六氟磷酸锂产量丨单位：万吨20 图32:中国电池产量（23年后含储能）丨单位：GWH20 图33:正极与电解液厂家开工率丨单位：%21 图34:前驱体与材料厂开工率丨单位：吨21 图35:动力电池总装机量丨单位：GWH21 图36:中国动力电池出口量丨单位：GWH21 图37:储能中标情况丨单位：GWH21 图38:中国新能源汽车产量丨单位：万辆21 图39:新能源汽车产量、出口量及上险量丨单位：万辆22 图40:新能源汽车平均带电量丨单位：KWH22 图41:中国新能源汽车电池正极材料开工率丨单位：%22 图42:中国新能源汽车销量渗透率丨单位：%22 图43:新能源汽车产量及增速丨单位：万辆%22 图44:储能装机量及增速丨单位：GWH%22 图45:中国手机产量丨单位：万台23 图46:电子计算机产量丨单位：万台23 图47:SMM碳酸锂月度库存丨单位：吨25 图48:SMM碳酸锂周度库存丨单位：吨25 表1:2025年锂资源增量预期丨单位：万吨LCE14 表2:中国碳酸锂供需平衡表丨单位：实物吨23 表3:全球锂盐年度锂供需平衡表丨单位：LCE万吨24 一、价格综述：先扬后抑，年初大幅反弹后震荡下跌 碳酸锂期货在经历一季度大幅拉涨后，市场交