镍：宏观情绪主导边际，低位多空博弈加剧 不锈钢：短期钢价低位磨底，修复仍需等待驱动

期货研究 二〇 二2024年12月22日 四年度 镍：宏观情绪主导边际，低位多空博弈加剧 不锈钢：短期钢价低位磨底，修复仍需等待驱动 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：宏观情绪主导边际，低位多空博弈加剧 究供需：精炼镍供应预期压力仍存，镍价向火法路径成本逼近。本周外媒报道印尼政府考虑大幅削减 所 2025年镍矿配额至1.5亿湿吨，而SMM周五反馈消息并不属实。印尼消息面扰动频繁，盘面感知略显麻 木。就现实供应看，精炼镍过剩拖累镍价，处于“去利润”阶段的后半部，边际向火法路径成本逼近，深跌具有难度。镍铁与硫酸镍处于“去产量”的后半部，受到成本逻辑的支撑或相对更强。 需求：海外宏观偏弱压制，下游逢低采购为主。美联储宣布将利率目标区间下调25个基点，符合市 场预期，但是从言论和票型，以及2025年点阵图来看，展现出强烈的鹰派倾向。从现实需求来看，三元 正极和前驱体在1月排产或环比减少5%左右，淡季的环比降幅低于往年；不锈钢12月排产虽337.2万吨，同/环比+14%/+3%，但是钢厂利润承压，1-2月存在季节性减产预期。精炼镍下游以逢低采购心态为主，但是市场金川镍升水上行明显，增加市场对特定领域采购的担忧，本周精炼镍库存小幅去化。 库存与展望：就供需面来看，镍价上行驱动暂不凸显。但是从估值来看，镍价深跌亦存在难度，低位震荡的同时仍需面临来自消息面的不确定性。就本周库存来看，中国精炼镍社会库存减少187吨至47239 吨。其中，仓单库存减少1337吨至29227吨；现货库存增加850吨至11987吨；保税区库存增加300吨 至6025吨。LME镍库存减少3072吨至161436吨，主要是注销仓单减少4260吨，注册仓单变化有限。不锈钢：短期钢价低位磨底，修复仍需等待驱动 供应：原料端低位震荡，高排产施压但深跌具有难度。中国十二月排产仍维持高位，排产337.2万吨， 同/环比变化+14%/+2%，印尼12月排产40.5万吨，同/环比变化+2%/-9%。高排产及到期仓单消化的矛盾短期或限制钢价上方弹性。1-2月存在季节性减产预期，或继续施压原料端，但是镍铁低估值状态下，深跌存在难度，成本逻辑或在底部对钢价形成支撑。 需求：宏观情绪偏向承压，现实需求仍有拖累。宏观会议释放政策信号对情绪提振有限，海外美联储偏鹰施压。资源集中到货后需求消化能力有限，库存有所累增，下游信心有待提高，市场低价促成交。 库存与展望：钢价短期低位磨底，偏向窄幅震荡。现实基本面有所拖累，但是从镍铁成本曲线与钢厂利润来看，深跌存在难度，中期修复需锚定供应端的调整和节前补库的情况进行判断。从本周库存来看，不锈钢社会库存954214吨，周环比增3.43%。其中，冷轧不锈钢库存总量599264吨，周环比增2.57%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 122,410 -420 -6,700 -3,910 -4,350 -3,510 不锈钢主力（收盘价） 12,895 30 -170 45 -445 -565 沪镍主力（成交量） 95,217 -18,677 -58,547 -6,745 2,033 -33,965 不锈钢主力（成交量） 118,015 -25,797 -37,172 39,399 20,463 -2,860 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 122,285 -615 -6,390 -3,215 -3,915 -1,765 俄镍升贴水 -100 0 100 50 -100 100 镍豆升贴水 -900 0 0 -400 -400 -400 近月合约对连一合约价差 -160 30 850 710 140 150 买近月抛连一合约的跨期套利成本 172 -4 -103 -84 -20 -20 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 943 -1 -3 -7 -42 -38 镍板-高镍铁价差 280 -5 -61 -26 2 20 镍板进口利润 -2,951 1,104 1,072 2,271 1,032 2,250 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 52 0 -1 -1 -2 -2 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,175 0 -50 0 -275 -450 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 13,800 -100 -100 -100 -300 -400 304/No.1卷(无锡) 12,550 0 0 0 -275 -500 304/2B-SS 905 -130 70 -145 145 165 NI/SS 9.49 -0.05 -0.39 -0.34 -0.01 0.14 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7,300 0 0 -100 -500 -1,200 硫酸镍 电池级硫酸镍 26,450 0 40 50 -50 -1,470 硫酸镍溢价 -453 135 1,446 757 811 -1,082 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分