甲醇年报：进口是最大变量，甲醇或宽幅震荡

年度观点及策略

2024年，甲醇价格受进口量影响显著，呈现宽幅震荡格局。产业链利润方面，进口利润倒挂（-94元/吨），内蒙古煤制甲醇利润转正（69元/吨），下游利润亏损较大（华东MTO利润-1497元/吨）。煤价方面，进口煤供应高位，港口库存偏高，煤价弱稳。

核心观点：

• 供应端：欧洲甲醇装置因天然气价格上涨亏损停车，伊朗因原料供应限制超预期停产，导致全年甲醇进口量低于预期（1358万吨，下降6.6%）。国内甲醇开工率及产量高于往年，但多数装置配套下游，检修增加可能导致开工率下降。
• 需求端：房地产调整拖累甲醇需求，但下游新产能投放仍偏高，需求对价格影响偏中性。2024年甲醇表观消费量增加6.9%（9592万吨），2025年烯烃新增产能236万吨，传统下游新增需求587万吨。
• 进口：2025年一季度前，伊朗和国际天然气供应紧缺，国际甲醇开工率低位，进口量或保持偏低水平。伊朗限气结束后，国际甲醇装置重启可能导致较大进口压力。
• 价格走势：2024年甲醇价格先扬后抑，全年宽幅震荡。煤价偏弱，成本端弱驱动下，价格或转跌；下半年气温下降和天然气紧缺可能推动价格走强。

策略建议：

• 单边及期权：区间操作（2000-2800），卖出跨式期权。
• 一季度：做多MA505（2637元/吨），因伊朗超预期停车导致进口缩量持续到3月，港口库存下降。
• 做空PP-3MA价差：因PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压。

关键数据

• 甲醇进口量：2024年1358万吨，同比下降6.6%。
• 国内产能：2024年10296.5万吨/年，2025年新增约860万吨（增幅8.4%）。
• 海外产能：2025年新增505万吨，主要来自马油三期、伊朗Apadana和Dena项目。
• 表观消费量：2024年9592万吨，增加6.9%。
• MTO开工率：2024年整体高位运行，2025年一季度或承压下行。

研究结论

2024年甲醇价格受进口量变化影响显著，全年呈现宽幅震荡。2025年，甲醇价格弹性仍取决于供应端，特别是进口量变化。煤价偏弱，成本端弱驱动下，价格或先扬后抑。建议投资者关注煤价、天然气、原油走势，上下游装置变动和进口量变化情况。