有色金属与新材料周报：强美元持续叠加需求淡季，有色金属价格或进入震荡阶段

行业报 告 有色金属与新材料周报 有色金属与新材料 2024年12月29日 强美元持续叠加需求淡季，有色金属价格或进入震荡阶段 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行业深度报 告 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24/0124/0324/0524/0724/0924/11 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美联储降息符合市场预期，金价或进入震荡格局。截至12.27，COMEX金主力合约环比下跌0.15%至2636.5美元/盎司； SPDR黄金ETF本周环比减少0.6%至872.52吨。11月美国核心PCE2.82%，环比上涨0.03个百分点；PCE2.44%，环比上涨0.13个百分点，美国通胀或面临再度回升压力。美联储12月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，符合市场预期，但后续降息指引偏“鹰派”，2025年或仅降息两次。短期来看，受美联储降息预期变动及美元指数走势偏强影响，金价短期或仍呈震荡走势。 工业金属：金属价格或进入震荡阶段 铜：截至12.27，SHFE铜主力合约环比上涨0.4%至74090元/吨。基本面来看，截至12.26国内铜社会库存达10.54万吨，环比累库 0.67万吨。截至12月27日，LME铜库存达27.27万吨，环比累库 0.04万吨。据SMM，12月27日进口铜精矿指数报6.91美元/吨，加工费环比下跌1.13美元/吨，12月后现货铜精矿加工费重回跌势。据SMM，月内国内多家冶炼厂与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨和2.215美分/磅，较2024年大幅下行。我们认为，特朗普上任前美国关税及货币财政政策不确定性较强，铜价缺乏宏观层面指引。同时临近年末，下游消费逐步进入淡季，基本面提振相对有限，短期铜价或仍维持震荡态势。但长期来看，资源端刚性对铜价支撑持续，同时随着国内逆周期政策发力，铜需求有望持续回暖，建议关注铜板块长期机会。 铝：截至12.27，SHFE铝主力合约环比下跌0.9%至19795元/吨。基本面来看，截至12.26，国内铝社会库存达49万吨，环比去库3.8 万吨。截至12.24，LME铝库存65.3万吨，延续三季度以来去库趋势。据SMM，截至2024年11月底，国内电解铝运行产能达到4368.1万吨，行业最高完全成本约为23317元/吨，若行业采用月均价测算，11月电解铝运行产能亏损占比达33.8%，成本支撑仍存。本周国内氧化铝开工率出现小幅下降，主要是北方环保相关政策影响部分氧化铝厂焙烧环节。据SMM，四川地区部分电解铝厂因亏损与检修需求，已于近期开始减产，预计共将影响20.5万吨/年的电解铝产能，下游生产对氧化铝的需求小降。海外氧化铝成交价格再降，氧化铝或临拐点，电解铝利润有望逐步修复。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议： 本周，我们建议关注铜、铝板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 2.1黄金5 三、工业金属6 3.1铜6 3.2铝7 3.3锡8 四、能源金属9 4.1锂9 4.2钴10 4.3镍11 4.4稀土11 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年12月27日，有色金属指数（000819.SH）收于4828.46点，环比下跌0.5%；贵金属指数（801053.SI）收于13631.92点，环比下跌0.5%；工业金属指数（801055.SI）收于1776.20点，环比下跌0.2%；能源金属指数 （399366.SZ）收于1483.53点，环比下跌1.6%；同期，沪深300指数环比上涨1.4%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300有色金属 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 贵金属工业金属能源金属 24/0124/0324/0524/0724/0924/11 -30% 24/0124/0324/0524/0724/0924/11 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 2.1黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 吨全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 3.1铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 美元/吨 99 79 59 39 19 -1 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.3锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 吨2021202220232024 25000 20000 15000 10000 5000 吨LME锡:库存:合计:全球 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 0 010203040506070809101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 吨 2019 2022 2020 2023 2021 2024 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202020212022 20232024 123456789101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 四、能源金属 4.1锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年11月国内动力电池产量约117.8GWh图表302024年11月国内动力电池产量同增约73% 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 4.2钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅) 14钴精矿CIF中国高价(右轴,美元/磅) 12 10 8 6 4 2 0 406200 35 305200 254200 203200 15 102200 51200 0200 硫酸钴库存量（金属吨） 硫酸钴产量（金属吨） 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 4.3镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 镍铁市场均价(左轴,元/吨) 硫酸镍电池级全国高位(右轴,元/吨) 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 硫酸镍库存量（右轴,万吨）硫酸镍产量（左轴,万吨） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 4.4稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 氧化镨钕全国(万元/吨)毛坯烧结钕铁硼N35全国(右轴,元/公斤) 120 100 80 60 40 20 350 300 250 200 150 100 50 00 21/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/11 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 五、投资建议 本周，我们建议关注铜、铝板块。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使，新材料企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响中游材料生产企业的业绩表现。 4、替代技术和产品出现。新材料作为高新技术产业，技术迭代时有发生，若企业无法及时跟上产品的更新进程，可能造成业绩大幅下滑、产品滞销的情况。 5、重大安全事故发生。材料生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计