行业报 告 有色金属与新材料周报 美联储降息符合市场预期,金价或进入震荡格局 有色金属与新材料 2024年12月23日 强于大市(维持) 行情走势图 行业深度报 告 行业深度报 告 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24-0124-0324-0524-0724-0924-11 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点: 贵金属-黄金:美联储降息符合市场预期,金价或进入震荡格局。截至12.20,COMEX金主力合约环比下跌0.95%至2640.5美元/盎司; SPDR黄金ETF本周环比增加1.6%至877.4.9吨。11月美国核心PCE2.82%,环比上涨0.03个百分点;PCE2.44%,环比上涨0.13个百分点,美国通胀或面临再度回升压力。美联储周三宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%,符合市场预期,但后续降息指引偏“鹰派”,2025年或仅降息两次。短期来看,受美联储降息预期变动及美元指数走势偏强影响,金价短期或仍呈震荡走势。 工业金属:氧化铝或临拐点,电解铝利润有望逐步修复 铜:截至12.20,SHFE铜主力合约环比下跌1.3%至73820元/吨。基本面来看,截至12.19国内铜社会库存达9.87万吨,环比去库2.36万吨。截至12月20日,LME铜库存达27.23万吨,环比去库0.05 万吨。据SMM,12月20日进口铜精矿指数报8.04美元/吨,加工费环比下跌1.18美元/吨。据Mysteel,Antofagasta与江西铜业就2025年铜精矿加工费达成一致。经核实双方同意的加工费为每吨21.25美 元,每磅2.125美分,较2024年行业基准下降73.4%,显示了对 2025年现货市场铜精矿供应的担忧,我们预计2025年全球铜资源供给仍将维持偏紧趋势,将在长周期维度上对铜价形成有效支撑。基本面来看国内及海外精铜持续去库,下游短期需求旺盛。短期来看,受短期海外财政政策及贸易政策的不确定性影响,铜价或在短期内仍呈震荡趋势。但长期来看,国内方面财政政策落地,国内铜需求有望持续回暖,建议关注铜板块长期机会。 铝:截至12.20,SHFE铝主力合约环比下跌1.8%至19975元/吨。基本面来看,截至12.19,国内铝社会库存达52.8万吨,环比去库 2.9万吨。截至12.19,LME铝库存66.2万吨,延续三季度以来去库趋势。据SMM,截至2024年11月底,国内电解铝运行产能达到4368.1万吨,行业最高完全成本约为23317元/吨,若行业采用月均价测算,11月电解铝运行产能亏损占比达33.8%,成本支撑仍存。本周国内氧化铝开工率出现小幅下降,主要是北方环保相关政策影响部分氧化铝厂焙烧环节。据SMM,四川地区部分电解铝厂因亏损与检修需求,已于近期开始减产,预计共将影响20.5万吨/年的电解铝产能,下游生产对氧化铝的需求小降。海外氧化铝成交价格再降,氧化铝或临拐点,电解铝利润有望逐步修复。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 投资建议: 本周,我们建议关注铜、铝板块。铜:国内需求逐步回暖,海外新兴市场工业化提速,全球精铜长期需求空间打开,铜精矿紧缺持续发酵,原料端支撑渐显。建议关注:紫金矿业。铝:电解铝供弱需强格局有望加速发酵,铝价或将持续上行。建议关注:天山股份。 风险提示: 1)终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓,不及预期,上下游博弈加剧,中上游材料价格可能承压。2)供应释放节奏大幅加快。3)地缘政治扰动原材料价格。4)替代技术和产品出现。5)重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 2.1黄金5 三、工业金属6 3.1铜6 3.2铝7 3.3锡8 四、能源金属9 4.1锂9 4.2钴10 4.3镍11 4.4稀土11 五、投资建议11 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年12月20日,有色金属指数(000819.SH)收于4854.20点,环比下跌3.6%;贵金属指数(801053.SI)收于13704.45点,环比下跌5.7%;工业金属指数(801055.SI)收于1780.50点,环比下跌3.5%;能源金属指数 (399366.SZ)收于1507.76点,环比下跌2.5%;同期,沪深300指数环比下跌0.1%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300有色金属 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 贵金属工业金属能源金属 24-0124-0324-0524-0724-0924-11 -30% 24-0124-0324-0524-0724-0924-11 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 二、贵金属 2.1黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 吨全球:黄金储备:当月值同比增速(右轴) 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 三、工业金属 3.1铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 资料来源:SMM,平安证券研究所资料来源:SMM,平安证券研究所 3.2铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 万吨LME铝:库存:合计:全球 600 500 400 300 200 100 0 2010/032013/032016/032019/032022/03 资料来源:SMM,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源:SMM,平安证券研究所资料来源:SMM,平安证券研究所 3.3锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 吨2021202220232024 25000 20000 15000 10000 5000 0 吨LME锡:库存:合计:全球 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 010203040506070809101112 资料来源:SMM,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 吨 2019 2022 2020 2023 2021 2024 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源:SMM,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 四、能源金属 4.1锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源:百川盈孚,平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 资料来源:百川盈孚,平安证券研究所资料来源:百川盈孚,平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 资料来源:百川盈孚,平安证券研究所资料来源:百川盈孚,平安证券研究所 图表292024年11月国内动力电池产量约117.8GWh图表302024年11月国内动力电池产量同增约73% 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 4.2钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅)钴精矿CIF中国高价(右轴,美元/磅) 1440 1235 1030 825 20 615 410 25 00 资料来源:百川盈孚,平安证券研究所资料来源:百川盈孚,平安证券研究所 4.3镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 镍铁市场均价(左轴,元/吨) 硫酸镍电池级全国高位(右轴,元/吨) 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 硫酸镍库存量(右轴,万吨) 硫酸镍产量(左轴,万吨) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源:百川盈孚,平安证券研究所资料来源:百川盈孚,平安证券研究所 4.4稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 氧化镨钕全国(万元/吨)毛坯烧结钕铁硼N35全国(右轴,元/公斤) 120 100 80 60 40 20 0 21/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/11 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源:百川盈孚,平安证券研究所 五、投资建议 本周,我们建议关注铜、铝板块。 铜:国内需求逐步回暖,海外新兴市场工业化提速,全球精铜长期需求空间打开,铜精矿紧缺持续发酵,原料端支撑渐显。建议关注:紫金矿业。 铝:电解铝供弱需强格局有望加速发酵,铝价或将持续上行。建议关注:天山股份。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓,不及预期,上下游博弈加剧,中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使,新材料企业持续大规模扩产,长期可能造成供过于求的情况,市场竞争激烈,导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响,原材料价格波动明显,进而可能影响中游材料生产企业的业绩表现。 4、替代技术和产品出现。新材料作为高新技术产业,技术迭代时有发生,若企业无法及时跟上产品的更新进程,可能造成业绩大幅下滑、产品滞销的情况。 5、重大安全事故发生。材料生产加工过程中易引发安全事故,重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升,进而影响产业链上企业的经营。 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以上) 推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间) 回避(预计6个月内,股价表现弱于市场表现10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于市场表现5%以上)中性(预计6个月内