有色金属周报：需求进入“强现实”阶段，持续看好”铜铝+黄金“

本周商品价格涨跌不一。本周(4.17-4.21)上证综指下跌1.11%，沪深300指数下跌1.45%，SW有色指数下跌3.92%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌1.74%，白银下跌1.85%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.52%、-2.91%、-4.5%、-0.3%、0.2%、4.39%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动3.50%、-17.22%、-1.12%、0.09%、-2.43%、-2.73%。 工业金属：弱美元确立，国内需求持续回暖，看好工业金属价格表现。核心观点：美联储加息尾声明确，国内地产竣工端带来的需求超预期，复苏主线确立，需求进入“强现实”阶段，工业金属继续走强。铜方面，供给端，冶炼厂检修对电解铜供给影响有限，国内电解铜产量周度持平。需求端，传统旺季来临，LME铜库存下跌幅度9.9%，海外铜供应紧张局面凸显，国内铜持续去库，铜基本面较好。铝方面，供给端云南地区天气仍然维持干旱，铝厂暂无复产计划且不排除5月份再度要求省内电解铝企业减产，青海公布迎峰度夏用电预案，涉及夏季高峰期电解铝等行业限电要求，市场对供应端担忧加剧，需求端国内铝下游开工整体持稳，本周铝锭去库2.9万吨，较2022年4月份历史同期库存下降11.6万吨。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、铜陵有色、西部矿业、中国宏桥。 能源金属：市场恐慌情绪缓解，价格跌势放缓，反弹窗口有望开启。核心观点：成本倒挂导致企业减产，终端需求或逐步回暖，低价之下询盘增多，锂价格有望迎来反弹。锂方面，江西头部锂盐厂因环保事件影响，目前依旧以刚需采购为主，部分锂盐厂因成本倒挂等问题依旧有大量代工以及减停产的情况，市场抛货情绪有所缓解，下游询盘增加，工碳市场迎来年后第一波反弹。 钴方面，电钴市场近期受交储传言影响，下游少量补库价格反弹，但需求仍然疲软，叠加头部矿企权益金事件顺利解决影响后续价格压力仍存。镍方面，镍盐厂由于高价原料，大部分企业已经抵达成本线以下，硫酸镍需求弱，三元企业减产严重，硫酸镍意愿价格偏低，硫酸镍价格下行较此前开始放缓。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等量增空间较大个股。 贵金属：加息接近尾声，经济滞涨特征明显，金价上行趋势不改。核心观点：美国3月CPI仍处高位，零售数据不及预期，经济滞胀特征明显，金价或将延续强势。美国商务部公布美国3月零售销售下降1.0%，差强人意的零售销售数据和美联储官员有关加息的鹰派言论提振了美元和美债收益率的走势，市场强化了美联储5月加息预期，金银价格回调。但美国经济滞涨特征明显，且银行业危机仍有复燃可能，金价向上动力较强，长期来看，全球央行购金有望继续增加，全球去美元化趋势明显，支撑金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（4/17-4/21） 图2：本周涨跌幅后10只股票（4/17-4/21） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.17-4.21）沪铝偏强震荡，周一沪铝2306合约开于18,750元/吨，随后因部分地区限电传闻再起而一路上涨，周四冲高至19,275元/吨。周四夜间受宏观情绪干扰多头获利了结，沪铝回调，至周五15:00收于18,890元/吨，周度涨351元/吨，涨幅1.89%。伦铝周一开于2,386美元/吨，周内最低点2,353美元/吨，周内最高点2,462美元/吨，截止至周五15:00为2,397美元/吨，涨51美元/吨，涨幅2.1%。宏观面：本周国内宏观面继续释放利好，央行货币政策委员会2023年第一季度例会在北京召开，对经济形势判断由“三重压力”转为“呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固”，同时增加了“促进政府投资带动民间投资”、“加快完善住房租赁金融政策体系”的表述。供给端贵州、四川等地区电解铝部分企业小幅增产，其他地区电解铝持稳运行为主，周内云南地区天气仍然维持干旱，铝厂暂无复产计划且据铝厂反馈不排除5月份再度要求省内电解铝企业减产的情况。需求端：本周国内铝下游开工整体持稳。新闻方面，总部位于美国韦恩堡的金属X公司（MetalX）正与私人投资公司曼纳资本合伙人（Manna Capital Partners）合作，在中西部建造一座铝板轧制厂，投资超过2亿美元。新厂将占地50万平方英尺，预计其超低碳铝轧板年产能将达到2.2亿磅，产品主要用于饮料、包装和汽车行业。厂址将在未来六个月内确定，预计2026年上半年达到满产运行。力拓（Rio Tinto）公布了其第一季度生产结果，该季度铝土矿产量同比减少11%至1,210万吨，铝土矿年产量指导值仍在5,400万吨到5,700万吨之间。该季度铝产量同比增长7%至80万吨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年3月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.17-4.21）：周内，美联储持续放“鹰”，认为银行流动性风险被高估，美国经济在下半年不会出现衰退。虽经济持续降温，通胀持续放缓，但是并不如市场预期的快。次日，美联储发布自银行流动性风险后首份经济景气报告“褐皮书”印证现阶段经济降温并未如市场所期。为此，5月美元加息25bp的概率飙升至88%，美元走高，随之铜价走低。值得关注的是，美国周度高频的就业数据以及房地产数据不断印证美国经济正逐步降温，表明货币政策具有一定滞后性，市场对于经济衰退的担忧仍存。国内方面，中国第一季度GDP增速达到4.5%，大超4%预期，多家国际投行纷纷上调中国全年GDP增速预期至6%以上。作为拉动经济的“三驾马车”，一季度出口表现超过预期，说明经济正在复苏。从投资和消费来看，一季度社会消费品零售增长5.8%，3月份消费增长10.6%。基本面，冶炼厂检修对电解铜供给影响有限。截至4月21日，SMM全国主流地区铜库存较上周五减少0.66万吨至18.35万吨，相比于上周五去库1.22万吨，下游交投不畅，本周去库幅度放缓，需求端总体呈现走弱迹象，基本面上难寻价格持续上涨动力。新闻方面，洛阳钼业4月19日公告，公司投建的刚果（金）TFM铜钴矿混合矿项目基建剥离与土建施工任务完成，中区项目已实现短流程投料试车，东区工程进度按照里程碑进程顺利推进。云南铜业近日披露2023年度预算方案，2023年公司主产品生产计划为：全年预计自产精矿含铜6.33万吨，阴极铜128万吨，黄金12.2吨，白银470吨，硫酸492万吨。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（4.17-4.21）伦锌方面：伦锌方面：周初，市场宏观面指引不多，多空资金处于博弈状态，基本面来看，欧洲冶炼厂复产预期仍对锌价施加压力，但库存仍能为伦锌提供一定支撑，伦锌维稳震荡运行。然下半周LME库存连续两天大幅增加9350吨，LME锌0-3升贴水转至贴水，市场出于对集中交仓的担忧，伦锌重心迅速下撤。美联储褐皮书指出美国经济增长陷入停滞，海外近期经济衰退引发的市场担忧仍在，叠加美国3月成屋销售总数不及预期录得444万户，进一步验证海外经济前景不佳，伦锌偏弱震荡，触及年内低位。临近周末，伦锌在绝对低位上呈现震荡运行。截至本周五18：00，伦锌收跌报2752.5美元/吨，周内跌94美元/吨，跌幅3.30%。沪锌方面：周初，云南限电以及检修使得的预期产量小幅收紧带来供应方面扰动，但减量相对较小对整体格局影响不大，基本面矛盾暂不突出，沪锌维持震荡行情。 下半周，沪锌受外盘拖累，跳空低开，叠加此时消费端回暖未达预期程度，下游镀锌、压铸锌合金以及氧化锌开工表现均不佳，其中镀锌企业新订单较少且销售困难，企业利润不佳，整体来看国内消费端对锌价支撑力度有限，沪锌重心明显下挫，突破22000元/吨关口，沪锌截至本周五15：00，沪锌收跌报22020元/吨，周内跌375元/吨，跌幅1.67%。新闻方面，澳大利亚朗布尔资源（Rumble Resources Limited）4月19日公布了埃拉希迪锌铅银项目（Earaheedy Zn-Pb-Ag Project） 首个受矿坑限制的推断类矿物资源预估量 （Inferred Mineral Resource Estimate）。该项目位于西澳大利亚威卢纳（Wiluna）东北110公里处。 该项目推断类矿物资源预估量为9,400万吨，锌铅混合金属品位为3.1%，锌铅混合金属含量为220万吨，铅含量为600,000吨，表明该矿床是过去十年全球最大的硫化锌矿床之一。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅开于2163美元/吨，周初因加息言论发酵美元走强，伦铅承压探低至2097美元/吨；下半周，在宏观情绪相对稳定的情况下伦铅震荡上行，于周五欧洲时段探高至2171.5美元/吨，周内涨幅约0.91%。本周沪铅主力合约正式换月为2306合约。沪铅2306合约开于15340元/吨，周内震荡运行，高位在15450元/吨，低位在15255元/吨，终收于15290元/吨，周内涨幅0.07%。新闻方面，世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2023年2月全球精炼铅产量为125.44万吨，消费量为126.99万吨，供应短缺1.55万吨。2月份全球铅矿产量为46.04万吨。 锡：3月份锡矿进口量环比增加，其中从缅甸进口锡矿量环比增加25.94%，从缅甸外国家进口锡矿量环比增加33.69%，一部分因素和国内锡矿进口盈利水平在3月份前后处于较高水平相关，另一方面前期从缅甸进口锡矿量的基数也较低。但随着锡锭进口盈利再度收窄，后续国内锡锭进口量或难有大幅改善。较上周开工率回落0.83个百分点。其中云南地区冶炼企业开工率为57.63%，较上周再度回落1.31个百分点；而周内江西地区冶炼企业基本维持稳定生产状态。多数冶炼企业表示下周仍会维持平稳生产状态。由于周内矿端集中大量点价，冶炼企业锡锭出货意愿较高，且周内锡锭现货市场由升水状态转为小幅贴水状态，适合贸易企业采购锡锭，市场中冶炼企业的锡锭隐形库存部分由转移为贸易企业的部分隐形库存和显性库存，周内锡锭社会库存小幅累库。新闻方面，由于当前中国市场锡精矿短缺且粗锡贸易回款周期较快，作为华东主要粗锡生产商之一，江西赣锡工贸有限公司本月粗锡产量增加至200吨上下。该厂锡锭年产能10,000吨，通常采购锡废料生产粗锡95-98%min，共有4台1,250kVA炉子。去年10月公司转产粗锡，在此期间他们还同时在做锡锭99.95%min贸易。月常规贸易量为200吨，本月计划出售200吨左右，较上月持平，现无锡锭库存。 镍：宏观方面，美联储鹰派官员接连发声，且观点基本一致认为当前抗通胀并没有明显进展，坚持在未来持续加息，部分官员预计今年通胀预计下降至3.25%，抗