黑色专题：焦煤供应充足，价格承压向下

期货研究报告|黑色专题2024-12-30 焦煤供应充足，价格承压向下 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着国内市场焦煤供需状况逐渐宽松，焦煤库存量不断攀升，达到了近年来的同期高位。焦煤价格持续下滑，尤其是期货市场价格跌幅更为显著。当前焦煤价格快速下跌主要由以下四个因素驱动：1、铁水产量持续减少，导致煤焦需求相应减弱。2、去年国内受安全事故影响，焦煤产量自11月起持续下降，整体供应处于较低水平。而今年煤矿安全事故较少，尤其是山西地区产量保持高位，焦煤产量直到近期才开始有所下降。3、近年来，焦煤进口量大幅增长，期货市场主要与蒙煤挂钩，而蒙古煤炭进口量持续增长，加之前期通关口岸库存达到顶点，交割资源相对充足，导致近月合约交割博弈加剧，近月焦煤价格承受较大压力。4、今年气候偏暖，动力煤需求持续疲软。即便在动力煤消费旺季，动力煤价格也持续走低，这削弱了动力煤对焦煤价格的支撑作用。此外，随着市场进入宏观政策的交易真空期，市场预期偏向悲观，这也进一步推动了黑色产业链中基本面较弱的煤焦价格继续下跌。在焦煤供需短期走向失衡下，未来需关注进口与炼焦配煤情况，以便准确判断焦煤价格是否会�现企稳迹象。 核心观点 ■市场分析 2024年焦煤行情回顾。2024年一季度，在国内消费回升偏慢下，黑色全产业链形成负反馈，从而压制焦煤需求，焦煤呈现供需双弱局面，焦煤价格也持续下跌。二季度，随着钢材需求环比好转，焦煤产量受山西地区政策影响，库存持续去化，焦煤�现阶段性供需错配，焦煤价格阶段性反弹。三季度，国内消费再度转弱及螺纹新旧标准转换，压制黑色商品价格，9月底虽受宏观政策刺激�现反弹。四季度，焦煤供需偏宽松的矛盾持续扩大，焦煤价格持续下跌，目前仍在下跌趋势中，考验后期价格支撑。 海外产销环比走弱，消费维持较强韧性。据华泰期货研究院测算，2024年1-11月，海 外粗钢产量达76,545万吨，同比增长0.2%，至3月以来连续9个月呈负增长。同期，海外粗钢消费累计86,946万吨，同比增长3.0%，其中，11月同比增长2.3%，较10月份增速下滑3.1%，海外消费仍表现较强韧性。2024年1-11月，海外全铁累计产量49,398万吨，同比增长0.6%，其中，11月份全铁产量同比下降1.1%，再度转负，海外全铁产量全年维度有望实现小幅增长。 国内需求环比回升，�口维持高位增长。2024年1-11月，国内粗钢累计产量100,247万吨，同比下降1.1%。近四月日均产量增速分别为-12.0%、-7.6%、-1.6%和+0.9%，降幅持续收敛，且11月录得正增长。同期，粗钢累计消费90,137万吨，同比下降3.3%，近四月日均消费增速分别为-11.2%、-8.6%、-7.2%和-2.2%，11月降幅较之前月份大幅收窄。此外，1-11月我国粗钢净�口累计10,407万吨，同比增长30.5%，显著缓解了国 内钢铁行业压力。同期，生铁产量累计81,462万吨，同比下降1.4%，折钢铁冶炼端焦炭消费减少867万吨，其中11月日均铁水产量257.4万吨，同比增0.5%，为8月以来首次正增长。 碳元素供需转宽松，库存持续累至高位。今年碳元素供给格局受国内产量与进口态势 影响，逐步由偏紧态势朝宽松方向转变。随着成材消费走弱，且焦煤供应端持续增量，碳元素库存历经平稳过渡、去库阶段后，转而进入长达两个多月的累库周期，整体库存水平在中位偏高位置徘徊。同时，煤焦也呈现持续累库趋势，其中焦煤库存的增长态势尤为突🎧，当前总库存已攀升至历史同期高位。综合来看，现阶段碳元素的库存 结构折射�煤焦市场相对疲软的基本面状况。 焦煤短期供需失衡，考验下方价格支撑。随着国内市场焦煤供需状况逐渐宽松，焦煤库存量不断攀升，达到了近年来的同期高位。焦煤价格持续下滑，尤其是期货市场价格跌幅更为显著。当前焦煤价格快速下跌主要由以下四个因素驱动：1、铁水产量持续减少，导致煤焦需求相应减弱。2、去年国内受安全事故影响，焦煤产量自11月起持续 下降，整体供应处于较低水平。而今年煤矿安全事故较少，尤其是山西地区产量保持 高位，焦煤产量直到近期才开始有所下降。3、近年来，焦煤进口量大幅增长，期货市场主要与蒙煤挂钩，而蒙古煤炭进口量持续增长，加之前期通关口岸库存达到顶点，交割资源相对充足，导致近月合约交割博弈加剧，近月焦煤价格承受较大压力。4、今年气候偏暖，动力煤需求持续疲软。即便在动力煤消费旺季，动力煤价格也持续走低， 这削弱了动力煤对焦煤价格的支撑作用。此外，随着市场进入宏观政策的交易真空期， 市场预期偏向悲观，这也进一步推动了黑色产业链中基本面较弱的煤焦价格继续下跌。焦煤供需短期走向失衡，关注进口与炼焦配煤情况。近年来，随着国内优质焦煤资源的日益稀缺，我国显著增加了对海外焦煤的进口量。根据华泰期货研究院的估算， 2021年我国焦煤的对外依存度为10.8%，而预计到今年，这一比例将进一步提升至 22.2%。随着进口资源在总供应中的占比增加，国内焦煤价格一旦下降至某个临界点，便可以通过调整进口量来实现新的供需平衡。因此，未来我们仍需密切关注焦煤的进口动态，以便准确判断焦煤价格是否会�现企稳的迹象。同时，随着岁末年初的到来， 煤矿产量将�现环比下降，这将在短期内为焦煤市场带来一定的缓解。此外，通过对炼焦配煤与秦皇岛Q5500动力煤（内蒙古产）现货价格的价差进行监测，我们发现当前两者的价差正处于近两年来的较低水平。这一现象表明，未来炼焦配煤的流向可能对改善焦煤的整体供需状况起到关键作用。 ■策略 年度展望焦煤供需转向宽松，关注进口与炼焦配煤情况 ■风险 煤矿安全生产情况、国内粗钢消费、焦煤产量、焦煤进口、宏观经济环境等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、2024年焦煤行情回顾5 二、2024年1-11月全球钢铁行业供需分析6 2.1海外产销环比走弱，消费维持较强韧性6 2.2国内需求环比回升，出口维持高位增长7 三、国内产量环比回升，碳元素供需转宽松8 3.1安全生产形势较好，焦煤产量维持高位8 3.2海外需求环比稳增，焦煤进口大幅增加9 3.3碳元素供需转宽松，库存持续累至高位11 四、焦煤短期供需失衡，考验下方价格支撑12 4.1焦煤产量降进口增，整体供需转宽松12 4.2焦煤供需短期走向失衡，关注进口与炼焦配煤情况14 五、结论16 图表 图1:炼焦煤指数丨单位：元/吨5 图2:焦煤主力合约收盘价丨单位：元/吨5 图3:蒙5#原煤自提价丨单位：元/吨5 图4:中挥发硬焦煤丨单位：美元/吨5 图5:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨6 图6:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨6 图7:海外全铁产量季节性图丨单位：万吨7 图8:海外废钢消费季节性图（倒推）丨单位：万吨7 图9:全国粗钢日均产量丨单位：万吨8 图10:全国粗钢日均消费量丨单位：万吨8 图11:全国生铁日均产量丨单位：万吨8 图12:中国粗钢折净�口季节性图丨单位：万吨8 图13:523家矿山原煤日均产量丨单位：万吨9 图14:523家矿山精煤日均产量丨单位：万吨9 图15:523家矿山精煤产量（累计同比）丨单位：万吨9 图16:523家矿山原煤产量（累计同比）丨单位：万吨9 图17:2023年焦煤进口来源丨单位：万吨10 图18:2024年1-11月焦煤进口来源丨单位：万吨10 图19:中国焦煤月度进口丨单位：万吨，%10 图20:中国进口澳大利亚焦煤丨单位：万吨10 图21:中国进口蒙古焦煤丨单位：万吨11 图22:蒙煤通关量（月日均）丨单位：辆11 图23:全口径焦炭库存(港口大样本)丨单位：万吨11 图24:全口径焦煤库存（折算）丨单位：万吨11 图25:焦煤+焦炭库存（焦炭为标的）丨单位：万吨12 图26:全口径碳元素库存丨单位：万吨12 图27:焦炭日均产量推演（炼铁）丨单位：万吨13 图28:焦炭消费量推演丨单位：万吨13 图29:焦炭净�口推演丨单位：万吨13 图30焦炭总库存推演丨单位：万吨13 图31:焦煤产量推演（不含供燃煤）丨单位：万吨13 图32:焦煤日均消费量推演丨单位：万吨13 图33:焦煤进口量推演丨单位：万吨14 图34:焦煤总库存推演丨单位：万吨14 图35:甘其毛都口岸库存丨单位：万吨14 图36:247家日均铁水产量丨单位：万吨14 图37:中国焦煤进口量及对外依存度丨单位：万吨，%15 图38:焦煤分国别进口量丨单位：万吨15 图39:蒙煤通关量（月日均）丨单位：辆15 图40:澳大利亚焦煤进口利润丨单位：元/吨15 图41:中国炼焦煤年度产量丨单位：万吨，%16 图42:气煤-秦皇岛动煤Q5500价差丨单位：元/吨16 表1:2024年1-11月全球主要地区粗钢产量丨单位：千吨，%6 表2:2024年1-11月全球主要地区全铁产量丨单位：千吨，%7 表3:中国焦煤进口分国别累计量丨单位:万吨9 表4:2024年煤焦供需变化推演丨单位：万吨，%12 一、2024年焦煤行情回顾 2024年一季度，在国内消费回升偏慢下，黑色全产业链形成负反馈，从而压制焦煤需求，焦煤呈现供需双弱局面，焦煤价格也持续下跌。二季度，随着钢材需求环比好转，焦煤产量受山西地区政策影响，库存持续去化，焦煤�现阶段性供需错配，焦煤价格阶段性反弹。三季度，国内消费再度转弱及螺纹新旧标准转换，压制黑色商品价格，9月底虽受宏观政策刺激�现反弹。四季度，焦煤供需偏宽松的矛盾持续扩大，焦煤价格持续下跌，目前仍在下跌趋势中，考验后期价格支撑。 具体而言，全国炼焦煤指数由2060点下跌至1300点，降幅37%；焦煤主力合约收盘价 由最高1973元/吨跌至1161元/吨，降幅42%；蒙5原煤自提价由1610元/吨下跌至925 元/吨，降幅43%；中挥发硬焦煤价格由287美元/吨下跌至168美元/吨，降幅41%。 图1:炼焦煤指数丨单位：元/吨图2:焦煤主力合约收盘价丨单位：元/吨 3,800 20202021202220232024 4,000 20202021202220232024 3,3003,500 2,8003,000 2,3002,500 1,8002,000 1,3001,500 800 147101316192225283134374043464952 1,000 121416181101121141161181201221241 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 3500 图3:蒙5#原煤自提价丨单位：元/吨图4:中挥发硬焦煤丨单位：美元/吨 20202021202220232024 3000 2500 2000 1500 600 500 400 300 200 20202021202220232024 1000 500 1 285582109136163190217244 100 0 147101316192225283134374043464952 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 二、2024年1-11月全球钢铁行业供需分析 2.1海外产销环比走弱，消费维持较强韧性 据华泰期货研究院测算，2024年1-11月，海外粗钢产量达76,545万吨，同比增长0.2%，