2024年度策略报告：供应充足需求下降价格承压，政策向好静待行情恢复

供应充足需求下降价格承压，政策向好静待行情恢复 2024年度策略报告2024年4月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2024年一季度PVC价格变化可以分为三个阶段：第一个阶段1月国内PVC粉市场先跌后涨，价格波动区间相对较小，价格重心下移。下游型材样本企业开工下降，样本企业平均开工负荷率在21%，环比下降5个百分点。随着天气转冷以及临近春节假期下游制品企业逐步停工放假，整体开工下降。中东红海局势频繁扰动，市场一度担忧恐将发生石油供应中断的风险，偏高的原油价格对能化期货板块存在一定支撑，PVC粉期货也略受影响。第二个阶段2月国内PVC粉市场震荡调整，价格重心略上移。春节假期结束后，国内生产企业出口随着台湾台塑报价上涨而阶段性好转，但内需仍处在恢复阶段，国内下游刚需较弱，采购积极性低，厂区库存和社会库存均累库幅度较大。中东扰动依旧频繁，原油价格影响乙烯法PVC成本，叠加乙烯供应偏紧，乙烯法PVC市场价格上调。第三个阶段3月PVC粉市场区间震荡，呈现跌-涨-跌的趋势，价格重心小幅上移。上旬，虽然出口及检修预期对市场有一定的支撑作用但内需仍然偏弱，社会库存持续偏高，3月份仓单注销对市场心态有利空影响，价格震荡走低；中旬受到煤炭消息面变化、原料电石价格上涨、社会库存持续偏高等因素的影响，价格区间震荡为主；后续出口略有放量以及后续检修预期对市场心态有所支撑，加之原油及煤炭带动整体商品市场氛围好转，价格有所上行；下旬市场心态受到交割库容、印度反倾销等消息面影响，加之下游部分开工有所下降，出口接单转弱等利空因素显现，期现货价格走低. 供给端：供应端，2024年PVC新增产能预计160万吨，但实际产能增长潜力有限，主要原因在于一方面目前PVC厂商利润较低；另一方面，在环保政策的影响下，建设PVC新厂的审批流程更为复杂和严格，建厂难度大大增加。2024年新增的PVC新投产企业大多采用乙烯法工艺，体现了国家节能环保政策的导向。 需求端：需求端，受房地产市场低迷的影响，预计2024年PVC的需求整体欠佳。出口方面，印度房地产和基建需求旺盛带动我国PVC出口，但是二季度斋月节日及远期季风到来，再加上3月底印度宣布对PVC进口的反倾销调查，后续对PVC出口量的影响仍待观望。 2024年PVC行情展望：总的来看，2024年PVC市场行情或将继续保持疲弱，价格总体围绕成本波动，2024年PVC价格或在5700-6000元/吨保持区间震荡。 风险提示：关注各地房地产政策的变化，以及现有政策的推进和实施、美联储降息时间和幅度、中国经济增长复苏节奏和程度 分析师：王文虎（F03087656）宏源期货研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 目录 一、2023年聚氯乙烯行情回顾3 二、宏观环境分析4 （1）国内经济持续恢复向好4 （2）德国和英国经济发展放缓，美国降息节奏或放慢5 三、上游供应分析8 （1）PVC产能增加有限，检修损失量或将增加8 （2）社会库存或将维持高位10 （3）乙烯法PVC或将逐步取代电石法PVC11 四、下游需求分析14 （1）房地产持续低迷，PVC需求表现较弱14 （2）印度需求或受不利影响15 五、利润成本分析17 （1）国际油价下跌，电石价格下降17 （2）以碱补氯趋势或将长存18 六、2024年聚氯乙烯行情展望20 一、2024年聚氯乙烯行情回顾 2024年一季度PVC整体波动不大，2024年3月21日PVC期价达到全年最高点，5984元/吨，最低点为1月10日的5767元/吨，PVC价格区间基本维持在5700-6000元/吨。2024年一季度PVC市场持续低迷，各个环节的企业均面临着低盈利或亏损的困境，市场成交氛围较为冷淡，全年的走势大概可以分为如下几个阶段： 1）1月国内PVC粉市场先跌后涨，价格波动区间相对较小，价格重心下移。下游型材样本企业开工下降，样本企业平均开工负荷率在21%，环比下降5个百分点。随着天气转冷以及临近春节假期，下游制品企业逐步停工放假，整体开工下降。中东红海局势频繁扰动，市场一度担忧恐将发生石油供应中断的风险，偏高的原油价格对能化期货板块存在一定支撑，PVC粉期货也略受影响。 2）2月国内PVC粉市场震荡调整，价格重心略上移。春节假期结束后，国内生产企业出口随着台湾台塑报价上涨而阶段性好转，但内需仍处在恢复阶段，国内下游刚需较弱，采购积极性低，厂区库存和社会库存均累库幅度较大。中东扰动依旧频繁，原油价格影响乙烯法PVC成本，叠加乙烯供应偏紧，乙烯法PVC市场价格上调。 3）3月PVC粉市场区间震荡，呈现跌-涨-跌的趋势，价格重心小幅上移。上旬，虽然出口及检修预期对市场有一定的支撑作用，但内需仍然偏弱，社会库存持续偏高，3月份仓单注销对市场心态有利空影响，价格震荡走低；中旬受到煤炭消息面变化、原料电石价格上涨、社会库存持续偏高等因素的影响，价格区间震荡为主；后续出口略有放量以及后续检修预期对市场心态有所支撑，加之原油及煤炭带动整体商品市场氛围好转，价格有所上行；下旬市场心态受到交割库容、印度反倾销等消息面影响，加之下游部分开工有所下降，出口接单转弱等利空因素显现，期货价格走低，现货价格跟跌。 图1：国内聚氯乙烯PVC期货价格与基差图2：国内聚氯乙烯PVC近远月合约价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、宏观环境分析 （1）国内经济持续恢复向好 2024年是疫情后经济恢复的第二年，为促进经济恢复，我国实施了一系列新举措，出台了一系列新规。2024年一季度我国实施的主要政策动向如下： 2024年1月24日，为充分发挥经营性物业贷款作用，满足房地产企业合理融资需求，中国人民银行办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，细化了商业银行经营性物业贷款业务管理口径、期限、额度、用途等要求，明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，除发放经营性物业贷款用于与物业本身相关的经营性资金需求、置换建设购置物业形成的贷款和股东借款等外，还可发放经营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。 2024年1月24日,香港金融管理局宣布将“债券通”北向合作项下的人民币国债、政策性金融债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单。 2024年2月5日起，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 从各项指标来看，我国政策实施效果较好，国民经济持续恢复向好： 国家统计局发布的数据显示，2024年一季度我国物价总体稳定运行，2月全年居民消费价格指数同比上涨0.7%，我国月度CPI涨幅略低于预期目标。1月份受天气等因素影响，当月CPI同比略降0.8%，但环比上涨0.3%。总体来看2024年一季度我国CPI较疫情前有所恢复，但依然低位运行，预计2024年我国CPI将平稳回升。 2024年一季度我国生产者物价指数受国际油价下跌等影响，较上年相比下降2.6%左右。1月份PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2%。我国实施一系列政策有望带动投资增长，促进下游需求回暖，预计2024年PPI指数将逐步转正。 国家统计局发布数据显示，2024年3月我国综合PMI为52.7，较上月上升1.8个百分点，其中制造业PMI为50.8，较上月上升1.7；非制造业PMI为53.0，较上月上升1.6，非制造业中建筑业明显好转，3月建筑业业务活动预期指数提升3.5个点至59.2。 图3：国内制造业与非制造业PMI图4：国内消费者与生产者物价指数 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：国内GDP及三大产业同比增速图6：国内工业增加值当月同比增速 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 （2）德国和英国经济发展放缓，美国降息节奏或放慢 美国3月季调后非农就业人口录得增加30.3万人，大幅超过预期的20万人，并高于过去12 个月平均每月增加的23.1万人，为2023年5月以来最大增幅。数据公布后，互换市场下调2024年美联储降息预期，将6月降息概率减少至54.5%，数据公布前为59.8%。互换市场将完全定价美联储首次降息的日期从7月推迟至9月。3月美国ISM制造业PMI录得50.3%，远超预期，时隔16个月重回荣枯线以上，指向美国制造业有望迎来扩张。 图7：美国生产与消费端通胀水平图8：美国联邦基金目标利率 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 欧元区3月通胀回落速度快于预期，这巩固了欧洲央行将于6月降息的前景。公布的数据显示，欧洲3月调和CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.6%和前值2.6%;3月核心调和CPI同比上涨3.1%，同样低于市场预期的3.2%和前值3.3%。根据今年前几个月的最新预测和工资增长状况，欧洲央行行长拉加德暗示将在6月首次降息。 图9：欧元区与德法消费端通胀水平图10：欧洲央行主要基准利率水平 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 3月21日，英国央行连续第五次维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期。英国2月CPI年率降至3.4%，较1月份的4%出现了明显回落，也低于预期的3.5%，达到了两年半以来的最低水平。英国央行在3月货币政策声明中指出，英国总体消费者价格指数（CPI）继续相对大幅回落，部分是受到基数效应以及能源和商品价格下降的影响。 图11：英国消费端通胀水平图12：英国央行基准利率 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、上游供应分析 （1）PVC产能增加有限，检修损失量或将增加 数据显示，2024年PVC新增产能为160万吨，部分计划增产的企业因产业利润较低等因素，其投产计划有所延迟。2024年新增的PVC新投产企业大多采用乙烯法工艺，体现了国家节能环保政策的导向。2024年预计新增产能为190万吨，以采用乙烯法工艺为主，实际落地产能预计为130万吨，2024年产能或将达到3061.5万吨。 2024年一季度PVC粉检修损失总量为587.04千吨，较23年同期增加58.93%，为近年最高水平。1月和3月PVC粉检修损失创历史同期新高，2月处于历史同期高位。由于PVC企业亏损仍在持续且短期内难以改善，叠加下游持续低迷，预计2024年停产检修企业或将增加，检修损失量或将小幅增加。 表1：PVC新增产能 陕西金泰 电石法 60 计划2024年5月投产30万吨，另30万吨预计后续投产 宁波镇洋 乙烯法 30 2024年3月出料，计划4月量产 德州实华 EDC法 10 10万吨装置预计2024年投产 渤化发展 乙烯法 40 2024年12月投产 青岛海湾 乙烯法 20 2024年9月投产