2024年度策略报告：供应充足需求下降价格承压，政策向好静待行情恢复

供应充足需求下降价格承压，政策向好静待行情恢复 2024年度策略报告2023年12月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2023年PVC价格变化可以分为五个阶段：第一个阶段1月-2月，23年初疫情解封，防疫政策放松释放乐观预期，加上房地产政策向好，PVC需求PVC基础面得以改善，使PVC价震荡上涨。春节期间需求转弱，上游供应充足但下游需求不足，库存压力较大使PVC价回落；第二个阶段3月-5月，硅谷银行破产使得美国宏观环境恶化，美国经济衰退预期加强，同时煤炭价格下跌导致化工板块产品下行，使PVC价下跌并保持低位。第三个阶段6月-8月，一方面，由于PVC的需求弹性大，低价刺激下游企业开始补充库存，从而推动了PVC价格的上涨，价格上涨又刺激了投机行为；另一方面，下调房贷利率、降低首付比例等多项政策落地，拉动了住房需求。以上使得PVC需求增加，叠加PVC装置检修量增加，导致PVC开始触底回升。第四个阶段9月-11月，前期PVC价格持续上涨导致下游需求开始走低，呈现出旺季不旺，叠加10月石油价格大幅下跌，使得PVC价格持续下降。11月份尽管PVC厂集中检修，供应减少，但下游需求预期再次降低，使得PVC价再度回落。第五个阶段12月-至今，红海航道危机于12月爆发，导致全球供应链紧张，进口商品价格预期上升，从而推动相关板块产品整体上涨。同时，价格上涨和危机升级引发投机性需求以及提前补库存的需求，进一步推高了PVC价格。 供给端：供应端，2024年PVC新增产能预计190万吨，但实际产能增长潜力有限，主要原因在于一方面目前PVC厂商利润较低，甚至出现亏损；另一方面，在环保政策的影响下，建设PVC新厂的审批流程更为复杂和严格，建厂难度大大增加。2024年新增的PVC新投产企业大多采用乙烯法工艺，体现了国家节能环保政策的导向。 需求端：需求端，受房地产市场低迷的影响，预计2024年PVC的需求整体欠佳。出口方面，印度房地产和基建需求旺盛带动我国PVC出口，预期印度PVC需求将继续增长，所以2024年PVC出口整体向好，对PVC基础面有一定提振作用。 2024年PVC行情展望：总的来看，2024年PVC市场行情或将继续保持疲弱，价格总体围绕成本波动，2024年PVC价格或在5000-6700元/吨保持区间震荡。 风险提示：关注各地房地产政策的变化，以及现有政策的推进和实施、美联储降息时间和幅度、中国经济增长复苏节奏和程度 分析师：王文虎（F03087656）宏源期货研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 目录 一、2023年聚氯乙烯行情回顾3 二、宏观环境分析4 （1）国内经济持续恢复向好4 （2）美国、德国和英国经济发展放缓，或将开启降息周期6 三、上游供应分析8 （1）PVC产能增加有限，检修损失量或将增加8 （2）社会库存或将维持高位10 （3）乙烯法PVC或将逐步取代电石法PVC11 四、下游需求分析14 （1）房地产持续低迷，PVC需求表现较弱14 （2）印度需求旺盛或推动需求端改善15 五、利润成本分析17 （1）国际油价大幅下跌，电石价格下降17 （2）以碱补氯趋势或将长存18 六、2024年聚氯乙烯行情展望20 一、2023年聚氯乙烯行情回顾 2023年PVC整体波动不大，2023年1月20日PVC期价达到全年最高点，6696元/吨，最低点为6月8日的5561元/吨，PVC价格区间基本维持在5500-6500元/吨。2023年全年PVC市场持续低迷，各个环节的企业均面临着低盈利或亏损的困境，市场成交氛围较为冷淡，全年的走势大概可以分为如下几个阶段： 1）1月-2月：23年初疫情解封，防疫政策放松释放乐观预期，加上房地产政策向好，PVC需求增长，基础面得以改善，使PVC价震荡上涨，于1月20日达到最高点。春节期间需求转弱，上游供应充足但下游需求不足，库存压力较大，使PVC价回落。 2）3月-5月：硅谷银行破产使得美国宏观环境恶化，美国经济衰退预期加强，同时煤炭价格下跌导致能源化工板块产品下行，此外房地产成交面积在4月和5月上旬出现大幅下降，需求端持续疲软，使PVC价下跌并保持低位。 3）6月-8月：一方面，由于PVC的需求弹性大，低价刺激下游企业开始补充库存，从而推动了PVC价格的上涨，价格上涨又刺激了投机行为；另一方面，下调房贷利率、降低首付比例、放松限购政策、给予购房者税费优惠及购房补贴、加大公积金购房支持力度、支持人才及多孩家庭改善居住条件等多项政策落地，拉动了住房需求。以上使得PVC需求增加，叠加PVC装置检修量增加，供应减少需求增加，导致PVC在6月8日达到全年最低价后开始触底反弹。 4）9月-11月：前期PVC价格持续上涨导致下游需求开始走低，呈现出旺季不旺，叠加10月石油价格大幅下跌导致化工板块产品下行，使得PVC价格持续下降触及成本线。11月份尽管PVC厂集中检修，供应减少，但下游需求预期再次降低，基本面恶化难以改善，使得PVC价再度回落。 5）12月-至今：红海航道危机于12月爆发，导致全球供应链紧张，进口商品价格预期上升，从而推动相关板块产品整体上涨。同时，价格上涨和危机升级引发投机性需求以及提前补库存的需求，进一步推高了PVC价格。 图1：国内聚氯乙烯PVC期货价格与基差图2：国内聚氯乙烯PVC近远月合约价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、宏观环境分析 （1）国内经济持续恢复向好 2023年是疫情后经济恢复的第一年，为促进经济恢复，我国实施了一系列新举措，出台了一系列新规。2023年我国实施的主要政策动向如下： 2023年1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整 机制。对于新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 2023年1月16日，财政部、税务总局发布《关于延续实施有关个人所得税优惠政策的公告》， 其中，规定上市公司股权激励单独计税优惠政策，自2023年1月1日起至12月31日止继续执行。 2023年2月10日人民银行召开金融市场工作会议，会议指出，要动态监测分析房地产市场变 化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 2023年3月20日，住房和城乡建设部印发7个文明行业标准，涉及城市供水、城镇燃气、园林绿化、物业管理、住房公积金、城市供热、城市管理综合执法等领域。 2023年6月13日，人民银行下调常备借贷便利（SLF）利率。其中，隔夜利率从2.85%下调至 2.75%，7天利率从3%下调至2.9%，1个月利率从3.35%下调至3.25%。 2023年6月15日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为2370亿元，利率为2.65%，较前次下降10个基点。 2023年6月29日，财政部、住房城乡建设部修订印发《中央财政农村危房改造补助资金管理办法》，明确中央财政农村危房改造补助资金用于农村低收入群体等重点对象农村危房改造、7度及以上抗震设防地区农房抗震改造以及其他符合政策规定的农村困难群众基本住房安全保障支出。 2023年7月20日国家税务总局发布《支持协调发展税费优惠政策指引》，有12条优惠政策直指房屋交易相关税费。优惠后个人在购买首套或首改时将减征契税，而且个人转让自用家庭唯一生活用房免征个人所得税。 2023年8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系 流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。 2023年8月18日，财政部、税务总局发布《关于延续实施全年一次性奖金个人所得税政策的公告》，居民个人取得全年一次性奖金，符合规定的，不并入当年综合所得，以全年一次性奖金收入除以12个月得到的数额，按照该公告所附按月换算后的综合所得税率表，确定适用税率和速算扣除数，单独计算纳税。 2023年8月31日中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策 的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。按照市场化、法治化原则推动降低存量首套房贷利率，借款人可与金融机构协商降低存量首套房贷利率水平，最低可降至贷款发放时所在城市首套房贷利率政策下限。 2023年9月15日，人民银行印发《关于延长租赁住房贷款支持计划政策实施期限有关事宜的 通知》，明确将租赁住房贷款支持计划政策实施期限延长至2024年末。 2023年11月末，人民币贷款余额236万亿元。人民币贷款余额同比增长10.8%，广义货币(M2)同比增长10%，社会融资规模存量同比增长9.4%。2023年1-11月，新增人民币贷款21.6万亿元，同比多增1.55万亿元。 2023年12月，全年看来今年是房地产政策最多的一年，各地陆续发布房地产优惠政策，累计 中央和地方相关政策约700条。 从各项指标来看，我国政策实施效果较好，国民经济持续恢复向好： 10月18日，国家统计局发布2023年前三季度GDP数据，一季度GDP同比增长4.9%，二季度GDP同比增长6.3%，三季度GDP同比增长4.9%，前三季度国内生产总值913027亿元，同比增长5.2%，高于2022年全年3%的增速，同时我国对于全球经济增长的贡献率近30%，与西方国家受疫情影响而普遍衰退形成鲜明对比。 国家统计局12日发布的数据显示，2023年我国物价总体稳定运行，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%，我国月度CPI涨幅略低于预期目标，1月涨幅最高，同比增速达到2.1%。12月份受天气等因素影响，当月CPI同比略降0.3%，但环比上涨0.1%。总体来看2023年我国CPI较疫情前有所恢复，但依然低位运行，预计2024年我国CPI将平稳回升。 2023年我国生产者物价指数受国际油价下跌等影响，较上年相比下降3%。12月份PPI同比下降12%，降幅较上月收窄3%。我国实施一系列政策有望带动投资增长，促进下游需求回暖，预计2024年PPI指数将逐步转正。 国家统计局发布数据显示，2023年12月我国综合PMI为50.3，较上月下降0.1，其中制造业PMI为49，较上月下降0.4；非制造业PMI为50.4，较上月上升0.2，非制造业中建筑业明显好转，12月建筑业业务活动预期指数提升3.1个点至65.7，建筑业从业人员指数回升3.5个点至51.7，是近四年表现最好的一年。 图3：国内制造业与非制造业PMI图4：国内消费者与生产者物价指数 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：国内GDP及三大产业同比增速图6：国内工业增加值当月同比增速 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 （2）美