原油周度报告：低库存支撑，油价短期震荡

期货研究报告|商品研究 策略报告 低库存支撑，油价短期震荡 2024年12月29日 原油周度报告20241223-20241227 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 市场表现：（1223-1227）本周油价震荡偏强，因美国库存降幅超预期。 基本面：需求端：中国油品需求仍未见明显起色，虽然进口量增加，但是炼厂开工仍然较低。美国需求保持强劲，尤其是炼厂开工环节，使得原油库存处于低位并且仍然去库。但按照季节性来看，Q1是需求淡季，炼厂开工和汽油需求环比将显著下滑。关注Q1美国检修和成品油需求情况，关注中国需求情况。供应端：Q1欧佩克+不增产，但非欧佩克国家的在年底的增产将使得Q1供应基数较大，使得过剩概率较高。 综合来看，美国高频库存低位并去化，意味着短期下跌难度大，需要等待更加明确的消息驱动或者更加显著的供应过剩信号。油价短期或保持震荡，中期来看，过剩概率大，等待做空机会。 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断，伊朗被加大制裁。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 11月主要地区制造业PMI来看，只有印制造业PMI显著高于50，表明经济景气度提升，而欧洲和美国PMI均低于50表明其需求环比走弱。 本周美国综合裂解利润小幅走弱，利润处于历史均值。 美国与中国10月服务业PMI均高于50，表明汽油消费尚可，但欧洲服务业跌至50之下，表明柴油消费或差强人意。 图1：中印欧美制造业PMI图2：美国321炼厂综合利润（美元/桶） 欧元区制造业PMI财新美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 2022/1/12022/9/12023/5/12024/1/12024/9/1 0 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：欧美中服务业PMI 欧元区服务业PMI美国服务业PMI中国服务业PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12024/2/12024/7/1 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价震荡偏强，因美国库存降幅超预期。 本周SC对布伦特升水走扩，SC原油仓单注销222万桶。截止12月17日，WTI投机多头净持仓环比增加4万手。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 90BrentWTIDubai 85 80 75 70 65 60 2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 4050 3040 30 20 20 1010 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右：SC-BRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2022年10月2023年10月2024年10月 2021-01-112023-01-11 资料来源：彭博，招商期货资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，11月欧佩克9国环比减产10万桶/天，主要是伊拉克减产7万桶/ 天，虽然伊拉克仍然未达标，但连续3个月的减产，使得伊拉克产量非常接近目标值390万桶/天。而利比亚油田产量已经基本恢复。根据IEA，俄罗斯11月原油产量不变，仍然超产14万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 2024-11 8950 3360 4060 880 3260 230 2470 890 1470 1140 80 230 2024-10 8950 3360 4130 890 3170 230 2440 900 1510 1030 50 240 2024-09 8990 3400 4220 880 3180 210 2450 900 1470 530 60 240 2024-08 8990 3370 4320 900 3170 220 2470 890 1480 960 70 250 2024-07 9000 3300 4320 890 3170 220 2450 900 1430 1150 60 240 2024-06 8990 3310 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 2024-05 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 2024-04 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 2024-03 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 2024-02 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 2024-01 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 2023-12 9000 3160 4330 810 3110 220 2550 950 1490 1140 60 240 2023-11 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 950 1440 1120 50 240 2023-10 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 960 1490 1090 70 260 11月产量-目标值 70 300 330 60 70 0 -160 -10 -40 IEA估算闲置产能 3100 440 700 0 1000 0 400 100 100 100 0 0 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶/天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 28,500 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特(右） 12,00 11,00 10,00 9,000 8,000 7,000 2023年1月2023年9月2024年5月 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 2017年9月2020年3月2022年9月 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量减少2万桶/天。EIA月报显示9月产量环比减少16万桶/天。美国油气钻机数本周持平。美国需求方面，炼厂开工增长0.7个百分点，开工率高于去年水平，因成品油库存低。汽油消费环比增加8万桶/天，4周移动平均同比增加6万桶/天；馏分油消费环比下降25万桶/天，4周移动平均同比增加7万桶/天。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 15,000 2018-2022范围2023 20242018-2022均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200% 13,00011,000 500400300 100%0% 9,0007,000 1月5日 3月5日5月5日 7月5日9月5日11月5日 2001000 2017/11/10 2021/11/10 -100%-200% 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100 95 90 85 80 75 70 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 2017/3/172020/3/172023/3/17 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）大幅去库1244万桶，其中原油去库 424万桶，因产量低，而炼厂开工高。柴油库存下降169万桶，汽油库存累库163万 桶。库欣交割库去库32万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2018-2022范围2024 2018-2022范围2024 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 20232018-2022均值 20232018-2022均值 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。11月中国原油进口量环比增加93万桶/天，1-11月均值同比减少23万桶/天。印度方面，11月消费环比回升10万桶/天，1-11月均值同比增加17万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 10月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化3500万桶，库 存水平低于五年均值5600万桶，原油库存环比去化1100万桶，原油库存低于五年均 值4400万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比五年均值（右）库存水平 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 1,300 1,200 1,10