原油周度报告：低库存，供应端支撑，油价下跌空间或有限

期货研究报告商品研究 策略报告 低库存，供应端支撑，油价下跌空间或有限 2023年11月12日 原油周度报告2023110620231110 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 075582763159 anjingcmschinacomcnF3035271 Z0014623 消息面：（11061110）本周油价大幅回落，因风险溢价回吐完之后，月差显示基本面走弱，消息面，美联储官员发表鹰派言论，加息概率略有增加。 基本面：需求端：炼厂加工方面来看，现检修季仍未结束，原油采购意愿不佳；下游成品来看，柴油紧张对炼厂利润的支撑较强。若原油价格继续跌，炼厂采购需求和终端消费均将改善。供应端：由于钻机下降，美国增产已经停滞；沙特和俄罗斯将在11月26日决定明年Q1的产量，若明年退出减产，上半年将面临显著过剩，基于此，我们预计在没有政治因素扰动之下，沙特大概率将延续减产至明年Q1。委内瑞拉因缺少资金和设备，增产能力有限，半年内增产不会超20万桶天。 总结：油品库存仍低于年均值水平，而供应端，沙特大概率将维持减产至明年Q1，需求端的弱预期大部分已经pricein，价格越跌，需求好于预期的概率越大。当下原油市场的潜在利多：美联储若提前降息，沙特提前宣布延续减产，巴以冲突局势扩大，原油下跌刺激需求回暖，以上因素可以扭转当下的悲观预期。操作上，建议逢低布局多单，目前油价震荡区间或下移至布伦特7585美元桶。 风险点：地缘风险解除，欧佩克产量高于预期，欧美加息超预期，系统性风险发生。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 美元与油价的负相关性减弱，因市场认为美国经济大概率将软着陆，而基本面利多和地缘风险因素对油价的影响占上风。 中国高峰期拥堵指数逐步回升，同比保持大幅增长。 图1：美元与油价（美元桶）图2：美股与油价（美元桶） 美元指数 WTI右，逆序） 12040WTI美股指数 115 110 105 100 95 90 2022842022124202344202384 20 0 20 40 60 80 100 140 120 100 80 60 40 20 0 201921220212122023212 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图3：中国交通拥堵指数 资料来源：彭博，百度，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价回落，因三方面因素：1）风险溢价回吐；2）月差连续走弱显示供需紧张缓解；3）消息面，美联储官员表示仍可能加息。 本周内外价差收窄，因原油海运运费见顶回落，人民币汇率企稳。截止10月31日， WTI投机多头净持仓环比前一周减少4万手。 图4：外盘油价走势（美元桶） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 BrentWTIDubai 2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓右） 5060 4050 40 30 30 20 20 1010 00 2021年8月2022年8月2023年8月 右：SCBRENTSCBRENT 140 20 120 15 100 10 80 5 60 0 40 5 20 10 0 20191125 15 20211125 资料来源：彭博，招商期货资料来源Wind，招商期货 三、基本面情况 一欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，10月欧佩克10国环比增产5万桶天，主要来自尼日利亚产量增长6万桶天。伊朗产量减少3万桶天，在巴以冲突之后，伊朗产量小幅下降。根据IEA，俄罗斯9月原油产量预计环比持平，预计维持在950万桶天。 表1：欧佩克生产情况（千桶天） 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克10国原油产量（千桶天）图8：OPEC大成员国产量（千桶天） 伊朗伊拉克阿联酋 26500 25500 24500 23500 22500 21500 20500 19500 2020年6月2021年6月2022年6月2023年 5500 科威特沙特右） 4500 3500 2500 1500 2016年8月2019年2月2021年8月 13000 11000 9000 7000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶天） 资料来源彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶天） 1500 1000 500 20172021范围2023 202220172021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 1020 1000 980 960 940 920 900 2022年1月2022年9月2023年5月 资料来源：彭博，招商期货资料来源IEA，招商期货 二美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周增加1口。美国需求方面，炼厂开工下降05个百分点。因检修量达峰，美国炼厂开工从高位降至历史均值。上周汽油消费环比下降8万桶天，4周移动平均同比下降20万桶天；馏分油消费环比下降35万桶天，4周移动平均同比下降10万桶天。 图11：美国原油产量（千桶天）图12：美国页岩油压裂指数 20172021范围2023 600 500 15000 2022 20172021均值 400300 10000 200100 5000 0 1月6日 4月6日 7月6日 10月6日 20171110 20191110 20211110 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（） 1500 1000 500 0 美国油气钻机数yoy 200 100 0 100 100 90 80 70 20172021范围2023 202220172021均值 201612920191292022129 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶天） 10000 9000 8000 7000 20172021范围2023 202220172021均值 5000 4500 4000 3500 3000 20172021范围2023 202220162020均值 1月6日4月6日7月6日10月6日 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库49万桶，商业原油库存超预期累 库137万桶，因出口下降，炼厂检修，原油产量增长；汽油库存累积15万桶，因检修导致产量下降，汽油库存已经接近年库存均值；馏分油去库169万桶，因检修导致产量下降。库欣交割库库存增加21万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 20172021范围2023 20172021范围2023 2200000 202220172021均值 202220172021均值 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1月6日4月6日7月6日10月6日 85000 65000 45000 25000 5000 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 三国际需求 亚太油品需求占全球的30。10月中国原油进口量环比增加79万桶天，同比增加142 万桶天。印度方面，10月消费环比增加24万桶天，同比增加21万桶天，符合预期。图19：中国原油进口量（千桶天）图20：印度成品消费（千桶天） 20172021范围2023 202220172021均值 1400020172021范围2023202220172021均值 12000 10000 8000 6000 4000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 6300 5300 4300 3300 2300 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 四国际库存 8月全球油品市场处于供应偏紧状态，因此OECD油品总库存环比减少1500万桶，库 存水平低于年均值8000万桶。8月原油库存环比大幅减少4100万桶，原油库存低于 年均值4800万桶。油品库存低于年库存均值，并在持续去化。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3000 2800 2600 2400 2200 2000 库存相比年均值（右）库存水平 400 200 0 200 400 1300 1200 1100 1000 900 库存相比年均值（右）库存水平100 0 100 200 2018年1月2019年12月2021年11月 2018年1月2019年12月2021年11月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累积182万桶，主要是汽油累库。 图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 20172021范围2023 60000202220172021均值 50000 40000 30000 21000 16000 11000 6000 新加坡汽油库存新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30000 20000 10000 0 1月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日 2020年2月2022年2月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周欧洲原油库存累积17万桶，本周成品库存去化158万桶，汽油、柴油、燃料油均去库，欧洲原油和成品库存已从高位降至同期最低水平。 20172021范围 2023 20172021均值 2022 图25：欧洲ARA原油库存（千桶）图26：欧洲ARA成品油总库存（千桶） 70000 60000 20172021范围2023 60000 50000 40000 2022 20172021均值 40000 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 20000 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 五价差 因炼厂检修，原油库存累积，原油月差走弱。同时，巴以冲突风险暂时可控，风险溢价回落。 图27：上海原油期货远期曲线（元桶） 最新 一周前 一个月前 690 590 490 123456789101112131415 资料来源：彭博，招商期货 图28：WTI远期曲线（美元桶）图29：Brent远期曲线（美元桶） 85最新一周前一个月前 75 65 55 1471013161922252831343740434649525558 90最新一周前一个月前 85 80 75 70 65 1471013161922252831343740434649525558 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 在原油下跌后，汽油裂解利润得到缓解，但是柴油裂解并未因原油跌价而上行，因暖冬预期以及高利率环境或使欧美工业用柴油需求走弱，旺季不旺的担忧使裂解停滞不前。 图30：亚洲地区裂解价差（美元桶）图31：欧美裂解价差（美元桶） 新加坡汽油布伦特 新加坡柴油布伦特 欧洲柴油Brent 80100 6080 4060 2040 20 0 0 nymex柴油WTI汽油WTI 20 201810122020101220221012 202142020224202023420 资料来源：彭博，招