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原油周度报告:低库存,供应端支撑,油价下跌空间或有限

2023-11-14安婧招商期货X***
原油周度报告:低库存,供应端支撑,油价下跌空间或有限

期货研究报告|商品研究 策略报告 低库存,供应端支撑,油价下跌空间或有限 2023年11月12日 原油周度报告20231106-20231110 SC原油期货走势图 资料来源:文华财经,招商期货 研究员:安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 消息面:(1106-1110)本周油价大幅回落,因风险溢价回吐完之后,月差显示基本面走弱,消息面,美联储官员发表鹰派言论,加息概率略有增加。 基本面:需求端:炼厂加工方面来看,现检修季仍未结束,原油采购意愿不佳;下游成品来看,柴油紧张对炼厂利润的支撑较强。若原油价格继续跌,炼厂采购需求和终端消费均将改善。供应端:由于钻机下降,美国增产已经停滞;沙特和俄罗斯将在11月26日决定明年Q1的产量,若明年退出减产,上半年将面临显著过剩,基于此,我们预计在没有政治因素扰动之下,沙特大概率将延续减产至明年Q1。委内瑞拉因缺少资金和设备,增产能力有限,半年内增产不会超20万桶/天。 总结:油品库存仍低于�年均值水平,而供应端,沙特大概率将维持减产至明年Q1,需求端的弱预期大部分已经pricein,价格越跌,需求好于预期的概率越大。当下原油市场的潜在利多:美联储若提前降息,沙特提前宣布延续减产,巴以冲突局势扩大,原油下跌刺激需求回暖,以上因素可以扭转当下的悲观预期。操作上,建议逢低布局多单,目前油价震荡区间或下移至布伦特75-85美元/桶。 风险点:地缘风险解除,欧佩克+产量高于预期,欧美加息超预期,系统性风险发生。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 美元与油价的负相关性减弱,因市场认为美国经济大概率将软着陆,而基本面利多和地缘风险因素对油价的影响占上风。 中国高峰期拥堵指数逐步回升,同比保持大幅增长。 图1:美元与油价(美元/桶)图2:美股与油价(美元/桶) 美元指数 WTI(右,逆序) 120-40WTI美股指数 115 110 105 100 95 90 2022/8/42022/12/42023/4/42023/8/4 -20 0 20 40 60 80 100 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/2/122021/2/122023/2/12 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 图3:中国交通拥堵指数 资料来源:彭博,百度,招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价回落,因三方面因素:1)风险溢价回吐;2)月差连续走弱显示供需紧张缓解;3)消息面,美联储官员表示仍可能加息。 本周内外价差收窄,因原油海运运费见顶回落,人民币汇率企稳。截止10月31日, WTI投机多头净持仓环比前一周减少4万手。 图4:外盘油价走势(美元/桶) 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 BrentWTIDubai 2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月 资料来源:彭博,招商期货 图5:WTI非商业持仓(万张)图6:INE原油与外盘价差(美元/桶) 净多头持仓 多头持仓(右) 空头持仓(右) 5060 4050 40 30 30 20 20 1010 00 2021年8月2022年8月2023年8月 右:SC-BRENTSCBRENT 140 20 120 15 100 10 80 5 60 0 40 -5 20 -10 0 2019-11-25 -15 2021-11-25 资料来源:彭博,招商期货资料来源:Wind,招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据,10月欧佩克10国环比增产5万桶/天,主要来自尼日利亚产量增长6万桶/天。伊朗产量减少3万桶/天,在巴以冲突之后,伊朗产量小幅下降。根据IEA,俄罗斯9月原油产量预计环比持平,预计维持在950万桶/天。 表1:欧佩克生产情况(千桶/天) 资料来源:彭博,招商期货 图7:欧佩克10国原油产量(千桶/天)图8:OPEC�大成员国产量(千桶/天) 伊朗伊拉克阿联酋 26,500 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 2020年6月2021年6月2022年6月2023年 5,500 科威特沙特(右) 4,500 3,500 2,500 1,500 2016年8月2019年2月2021年8月 13,000 11,000 9,000 7,000 资料来源:彭博,招商期货 图9:利比亚原油产量(千桶/天) 资料来源:彭博,招商期货 图10:俄罗斯原油产量预估(百万桶/天) 1,500 1,000 500 - 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 10.20 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2022年1月2022年9月2023年5月 资料来源:彭博,招商期货资料来源:IEA,招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示,上周原油产量持平。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周增加1口。美国需求方面,炼厂开工下降0.5个百分点。因检修量达峰,美国炼厂开工从高位降至历史均值。上周汽油消费环比下降8万桶/天,4周移动平均同比下降20万桶/天;馏分油消费环比下降35万桶/天,4周移动平均同比下降10万桶/天。 图11:美国原油产量(千桶/天)图12:美国页岩油压裂指数 2017-2021范围2023 600 500 15,000 2022 2017-2021均值 400300 10,000 200100 5,000 0 1月6日 4月6日 7月6日 10月6日 2017/11/10 2019/11/10 2021/11/10 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 图13:美国油气钻机数(口)图14:美国炼厂开工率(%) 1,500 1,000 500 0 美国油气钻机数yoy 200% 100% 0% -100% 100 90 80 70 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 2016/1/292019/1/292022/1/29 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 图15:美国汽油表观消费4周移动平均(千桶/天)图16:美国馏分油表观消费4周移动平均(千桶/天) 10,000 9,000 8,000 7,000 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017-2021范围2023 20222016-2020均值 1月6日4月6日7月6日10月6日 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 上周美国原油及石油制品总库存(含战略储备)去库49万桶,商业原油库存超预期累 库137万桶,因出口下降,炼厂检修,原油产量增长;汽油库存累积15万桶,因检修导致产量下降,汽油库存已经接近�年库存均值;馏分油去库169万桶,因检修导致产量下降。库欣交割库库存增加21万桶。 图17:美国原油及石油制品总库存(千桶)图18:美国库欣库存(千桶) 2017-2021范围2023 2017-2021范围2023 2,200,000 20222017-2021均值 20222017-2021均值 2,100,000 2,000,000 1,900,000 1,800,000 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1月6日4月6日7月6日10月6日 85,000 65,000 45,000 25,000 5,000 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。10月中国原油进口量环比增加79万桶/天,同比增加142 万桶/天。印度方面,10月消费环比增加24万桶/天,同比增加21万桶/天,符合预期。图19:中国原油进口量(千桶/天)图20:印度成品消费(千桶/天) 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 14,0002017-2021范围202320222017-2021均值 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 6,300 5,300 4,300 3,300 2,300 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 (四)国际库存 8月全球油品市场处于供应偏紧状态,因此OECD油品总库存环比减少1500万桶,库 存水平低于�年均值8000万桶。8月原油库存环比大幅减少4100万桶,原油库存低于 �年均值4800万桶。油品库存低于�年库存均值,并在持续去化。 图21:OECD原油及成品油行业库存(百万桶)图22:OECD原油库存(百万桶) 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比�年均值(右)库存水平 400 200 0 (200) (400) 1,300 1,200 1,100 1,000 900 库存相比�年均值(右)库存水平100 0 (100) (200) 2018年1月2019年12月2021年11月 2018年1月2019年12月2021年11月 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 本周新加坡成品油库存累积182万桶,主要是汽油累库。 图23:新加坡成品油总库存(千桶)图24:新加坡成品油分项库存(千桶) 2017-2021范围2023 60,00020222017-2021均值 50,000 40,000 30,000 21,000 16,000 11,000 6,000 新加坡汽油库存新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30,000 20,000 10,000 0 1月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日 2020年2月2022年2月 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 上周欧洲原油库存累积17万桶,本周成品库存去化158万桶,汽油、柴油、燃料油均去库,欧洲原油和成品库存已从高位降至同期最低水平。 2017-2021范围 2023 2017-2021均值 2022 图25:欧洲ARA原油库存(千桶)图26:欧洲ARA成品油总库存(千桶) 70,000 60,000 2017-2021范围2023 60,000 50,000 40,000 2022 2017-2021均值 40,000 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 20,000 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 (五)价差 因炼厂检修,原油库存累积,原油月差走弱。同时,巴以冲突风险暂时可控,风险溢价回落。 图27:上海原油期货远期曲线(元/桶) 最新 一周前 一个月前 690 590 490 123456789101112131415 资料来源:彭博,招商期货 图28:WTI远期曲线(美元/桶)图29:Brent远期曲线(美元/桶) 85最新一周前一个月前 75 65 55 1471013161922252831343740434649525558 90最新一周前一个月前 85 80 75 70 65 1471013161922252831343740434649525558 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期