原油周度报告：低库存背景下，油价逼近年内低点后出现反弹

全球商品研究·原油 周度报告 5r 低库存背景下，油价逼近年内低点后出现反弹 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年8月26日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 上周油价先抑后扬，宏观及地缘局势变化是主要驱动。 上半周因市场传闻巴以有和谈停火迹象，油价出现明显下跌，但自周四开始原油市场企稳反弹，且周末中东局势又有反复升级迹象。截至上周五（8月23日），布伦特收于 78.22美金/桶，周涨跌幅-1.83%；WTI收于74.96美金/桶，周涨跌幅-0.77%；上海国际能源SC原油期货收于545.3元/桶，周涨跌幅-5.00%。 核心观点 上周油价先抑后扬，宏观因素和地缘局势仍是当前油价波动的主要驱动。上半周，市场传闻巴以停火协议有望达成，驱动地缘溢价大幅回落，同时市场对油品需求预期的转弱也令油价承压。但自上周四开始，油价开始企稳反弹。美联储主席在杰克森霍尔经济研讨会上明确表示降息时机已到，市场交易的9月降息50个基点的概率从之前的略高于四分之一升至约三分之一。在降息预期的带动下，油价伴随其他相关大类资产出现上涨。此外，周末以色列与真主党进行大规模导弹交火，地缘局势又有反复迹象。基本面角度，上周EIA商品原油库存继续减少，且全球原油总库存偏低，当前库存仍然较为健康。 供应端，美国方面，上周美国产量环比增加10万桶/ 日至1340万桶/日，美国石油活跃钻机数环比持平。由于 年初至今钻机数趋势下降，预测短期美国产量增幅有限。OPEC+方面，8月JMMC会议上OPEC+维持6月提出的政策不变，计划从10月起开始逐步增产，但该计划可以暂停或逆转。参考彭博数据，7月OPEC产量较上月小幅下降6万桶/日，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别需要补偿减产 118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。上周OPEC再度公布伊朗和哈萨克斯坦的补偿减产计划，以上两国将会进一步减产来实现产量目标。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 需求端，上周美国炼厂开工率及加工原油需求环比继续改善，汽油旺季消费仍未结束，表需环比小幅上行，现实偏强。但由于全球衰退预期的影响，3大机构（IEA、EIA和OPEC）均下调对明年油品需求增长预期。此外，美联储在杰克森霍尔会议上释放了9月降息的信号，此举小幅提振了宏观情绪及需求增长的预期。 库存方面，上周EIA商品原油及成品油库存超预期减少，偏利多油价，且当前商品原油总库存较5年均值仍低约5%，低库存对油价有一定支撑。其他地区，上周欧洲ARA地区油品总库存环比上升，但新加坡油品总库存环比下降。 地缘方面，上半周，由于美国在中东地区的积极外交沟通，市场释放了巴以和谈结束停火的信号，驱动地缘溢价大幅回落。但周末以色列与真主党进行大规模导弹交火，中东局势又有反复迹象，前景仍不明朗。 综合来看，当前原油的低库存、欧佩克+3季度的减产以及暂未平息的地缘局势（中东和俄乌）利好油价，但市场对全球经济衰退以及未来油品需求的担忧限制了原油上涨的空间。考虑到当下原油的低库存以及上周原油地缘溢价大幅下滑后开始回归交易基本面，油价在接近年内低点后存在反弹机会，但上涨高度相对有限。 风险提示 OPEC+减产进程；美联储降息议程;中东局势变化。 1、价格回顾 绝对价格：截至上周五（8月23日），布伦特收于78.22美金/桶，周涨跌幅-1.83%；WTI收于 74.96美金/桶，周涨跌幅-0.77%；上海国际能源SC原油期货收于545.3元/桶，周涨跌幅-5.00%。汽柴油裂解：美国汽油裂解收于22.07美金/桶，周度环比-0.12美金/桶。美国柴油裂解收于 20.17美金/桶，周度环比-0.12美金/桶。新加坡汽油裂解收于6.15美金/桶，周度环比+0.03美金/桶。新加坡柴油裂解收于11.88美金/桶，周度环比-0.93美金/桶。 图表1：期货价格（美元/桶；元/桶）图表2：月差&库存（美元/桶） 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 700 650 600 550 500 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 -20 -10 0 10 20 30 40 布伦特近1WTI近1SC近1EIA库存/5年均值OECD原油库存/5年均值Brent1-12 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：Brent月差1-2（美元/桶）图表4：WTI月差1-2(美元/桶) 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：Brent-WTI（美元/桶）图表6：Brent-SC（美元/桶） 15.00 14 1210.00 105.00 8 60.00 4-5.00 2 -10.00 0 -15.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：美国汽油裂解（美元/桶）图表8：美国柴油裂解（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：新加坡汽油裂解（美元/桶）图表10：新加坡柴油裂解（美元/桶） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：EIA商品原油库存-464.9万桶，预期-267.2万桶，前值+135.7万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-56万桶，前值-166.5万桶。EIA汽油库存-160.6万桶，预期-93.3万桶，前值- 289.4万桶。EIA精炼油库存-331.2万桶，预期-21.5万桶，前值-167.3万桶。 欧洲ARA：原油库存+46.91万吨；汽油库存-1.2万吨；柴油库存+20.3万吨。油品总库存 +173.1万吨。 新加坡：油品总库存-53.7万桶，其中轻质组分+102.4万桶，中间组分+2.3万桶，渣油组分- 158.4万桶。 图表11：美国流通原油库存（千桶）图表12：美国SPR原油库存（千桶） 560000 540000 520000 500000 480000 460000 440000 420000 400000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：美国库欣原油库存（千桶）图表14：美国汽油库存（美元/桶） 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表15：美国柴油库存（千桶）图表16：美国油品总库存（千桶） 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500000 1450000 1400000 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：ARA原油库存（千吨）图表18：ARA汽油库存（千吨） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 1600 1400 1200 1000 800 40000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：ARA柴油库存（千吨）图表20：ARA油品总库存（千吨） 3500 3000 2500 2000 1500 60000 55000 50000 45000 40000 35000 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：新加坡轻组分库存（万桶）图表22：新加坡中间组分库存（万桶） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1/12/13/1