软商品周报：郑棉期价止跌反弹，白糖延续区间震荡

期货研究报告软商品周报20241229 郑棉期价止跌反弹，白糖延续区间震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 01064405663 dengshaoruihtfccom从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixinhtfccom 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 01064405663 baixuyuhtfccom 从业资格号：F03114139 薛钧元 01064405663 xuejunyuanhtfccom 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 市场分析 国际方面，美棉经过前期的持续下行后，本周受外围利好支撑现小幅反弹，主力合约最高盘中反弹至6986美分磅。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，2425年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。 国内方面，郑棉期价本周也止跌反弹。供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量226万吨至6412万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行，关注前低附近支撑。 策略 中性 风险 宏观及政策风险 纸浆观点 市场分析 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过 针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 策略 中性 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 市场分析 国际方面，巴西2425榨季食糖产量高于预期，供应前景得到改善，下一榨季甘蔗丰产的可能性也较高，压制原糖期价。不过当前巴西维持低库存，北半球增产预期有待兑现，原糖在连续下跌后，仍有小幅反弹的可能性。2季度之后交易重心转向巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。 国内方面，国内糖浆及预拌粉进口政策提振国内糖价，不过配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。当前最为关注的是广西持续干旱对于产量的影响，短期预计对郑糖形成较强支撑，需持续关注产量预期差。不过国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主，区间58006100。当前多空节奏转换较快，要现一个趋势性行情，需要内外盘形成共振。 策略 中性 风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1郑棉主力收盘价丨单位：元吨8 图2中国棉花价格指数328丨单位：元吨8 图3NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元吨8 图4CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5郑棉1月基差丨单位：元吨8 图6郑棉5月基差丨单位：元吨8 图7郑棉15价差丨单位：元吨9 图8郑棉59价差丨单位：元吨9 图9棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11棉花工业库存丨单位：万吨9 图12棉花商业库存丨单位：万吨9 图13纯棉纱厂负荷丨单位：10 图14全棉坯布负荷丨单位：10 图15纱厂棉花库存丨单位：天10 图16纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17织厂棉纱库存丨单位：天10 图18全棉坯布库存丨单位：天10 图19服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25纸浆主力收盘价丨单位：元吨12 图26国内漂针浆现货价丨单位：元吨12 图27山东银星基差丨单位：元吨12 图28CFR外盘报价丨单位：美元吨12 图29纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34青岛港常熟港高栏港天津港月度库存丨单位：万吨13 图35双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43白糖主力收盘价丨单位：元吨15 图44ICE11号糖收盘价丨单位：美分磅15 图45白糖现货价格丨单位：元吨15 图46郑糖09基差丨单位：元吨15 图47郑糖01基差丨单位：元吨15 图48全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2505合约13500元吨，环比上涨105元吨，涨幅 078。现货方面，据棉花信息网，全国棉花现货加权均价14706元吨，环比上涨12 元吨，现货基差CF051206，环比下跌93。 棉花供需 国际方面，据USDA，截止到12月24日，美棉主产区（928）的干旱程度和覆盖率指数126，同比低23，环比上周升5；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为165，同比高42，环比上周升7。据CAI公布的数据，上周印度棉上市量同比增长130。截至2024年12月23日当周，印度棉花周度上市量461万吨；印度202425年度的棉花累计上市量18777万吨，同比增长40。本周上市量同比环比双双大增，CAI累计上市量已达其2425年度预测平衡表产量的366。由于天气晴朗干燥、CCI积极采取MSP收购、圣诞节前抢收等，印度棉农在收益稳定的情况下加快了收割进度。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截至12月27日，202425年度新疆地区 皮棉累计加工总量57383万吨，同比增幅1959。根据本网12月初生产调查中新疆 总产6412万吨初步估算，目前新疆棉加工进度为8949，较去年同期快371个百分 点。据中国纤维质量监测中心数据统计，截至12月27日，202425年度新疆监管棉 公证检验量52879万吨，同比增加1971。从日检验量来看，高峰期集中在10月中 旬至12月中旬，日检验量保持在810万吨左右，最高达到11万吨。进入12月下旬 开始，日检验量有所下降，保持在45万吨左右。 后市展望 国际方面，美棉经过前期的持续下行后，本周受外围利好支撑现小幅反弹，主力合约最高盘中反弹至6986美分磅。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，2425年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。 国内方面，郑棉期价本周也止跌反弹。供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量226万吨至6412万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行，关注前低附近支撑。 纸浆市场分析 价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2503合约收于5964元吨，较上周上涨182元吨，涨幅315。现货方面，据卓创，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6400元吨，较上周上涨150元吨，现货基差SP2503436，环比上周下跌32；本周山东地区“月亮马牌”针叶浆现货均价6300元吨，较上周上涨100元吨，现货基差SP2503336，环比上周下跌82。 纸浆供需 国际方面，据Europulp数据显示，2024年11月欧洲港口总库存较10月缩减485，较2023年同期增长1751。11月荷兰比利时法国瑞士、英国、德国、意大利以及西班牙港口库存均环比缩减，分别缩减622、1025、538、218、359。整体来看，欧洲国家港口库存多为缩减，带动11月欧洲港口总库存环比下降。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周下降5；国产化机浆行业开工负荷率较上周提升3；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周下降3；甘蔗浆开工负荷率较上周提升3。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周提升014；白卡纸开工负荷率较上周上升027；生活用纸开工负荷率较上周下降147。 后市展望 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 白糖市场分析 价格行情 期货方面，截止本周五收盘，白糖2505合约收盘价5944元吨，环比上周上涨62元吨，涨幅105。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货价格6060元吨，环比上周下跌10元吨，现货基差SR05116，环比上周下跌72；云南昆明地区白糖现货价格6000元吨，环比上周下跌20元吨，现货基差SR0556，环比上周下跌82。 白糖供需 国际方面，202425榨季截至12月15日，泰国累计甘蔗入榨量为44713万吨，较去年同期的23921万吨增加20792万吨，增幅8692；甘蔗含糖分1162，较去年同期的1113增加049；产糖率为781，较去年同期的6026增加1784；产糖量为 3492万吨，较去年同期的1442万吨增加205万吨，增幅14216。其中，白糖产量 208万吨，原