白糖：打开配额外进口窗口

期货研究 二〇 二2024年12月29日 四年度 白糖：打开配额外进口窗口 国泰 君报告导读： 安 期（1）本周市场回顾 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtjas.com 货国际市场方面，美元指数108.02（前值107.84），美元兑巴西雷亚尔6.20（前值6.08），WTI原油 研价格70.26美元/桶（+1.49%），纽约原糖活跃合约价格19.36美分/磅（-0.77%）。截至12月17日，基 究金多单减少12703手，基金空单增加11989手，净多单同比减少24692手至80773手，净多单大幅减 所 少。UNICA数据显示，截至12月16日，24/25榨季巴西中南部累计产糖3971万吨，同比减少211万 吨。ISMA/NFCSF数据显示，截至11月30日，24/25榨季印度产糖279万吨，同比减少153万吨。 OCSB数据显示，截至4月17日，23/24榨季泰国产糖877万吨，同比减少230万吨。 国内市场方面，广西集团现货报价6040元/吨，环比上周下跌0元/吨；郑糖主力报5944元/吨，环 比上周上涨62元/吨；主力合约基差小幅走低。中国糖业协会数据显示，截至11月底，中国产糖137万吨，同比增加48万吨。CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨。 （2）下周市场展望 国际市场方面，震荡下行。宏观方面，美联储鹰派降息，美元强势，雷亚尔大幅贬值，巴西主要出口商品美金价格破位下跌；行业方面，趋势上市场预期在24/25榨季巴西略微减产与印泰增产之间摇摆，节奏上印度延长出口禁令并预期上调MSP偏多，12月上半月巴西中南部食糖产量同比减少63.07%偏多，MIX下降7.48个百分点至35.67%，产区降水正常偏空，纽约原糖价格震荡下行。关注巴西压榨进度、降水以及印度相关产业政策。 国内市场方面，打开配额外进口窗口。连续增产、生产成本下降预期下，市场预期24/25榨季供应预期相对宽松，进口结构成为市场交易的核心。趋势上郑糖整体走势跟随原糖，节奏上围绕生产和进口节奏展开交易。糖浆和预拌粉进口关税税率政策落地，国内价格定价往上向配额外进口成本靠拢。关注行业政策特别是进口政策变化。 风险点：宏观环境，主产国汇率，印度产业政策，国内进口政策。 （正文） 1.宏观数据 汇率：美元指数108.02（前值107.84），美元兑巴西雷亚尔6.20（前值6.08）。原油：WTI原油价格70.26美元/桶（+1.49%）。 图1：美元指数走势图2：国际原油价格走势 111 109 107 105 103 101 美元指数 美元/桶期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油 100 95 90 85 80 75 9970 9765 95 2022-122023-42023-82023-122024-42024-82024- 60 2022-122023-42023-82023-122024-42024-82024- 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图3：美元兑巴西雷亚尔走势图4：美元兑印度卢比走势 雷亚尔巴西:美元兑雷亚尔:买入价 6.5 卢比印度:美元汇率:RBI参考汇率 86 85 6 84 5.583 82 581 80 4.5 79 4 2022-122023-42023-82023-122024-42024-82024 78 2023-12023-52023-92024-12024-52024-9 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图5：美元兑泰铢走势图6：美元兑人民币走势 泰铢美元兑泰铢 38 37 36 35 34 33 32 31 30 29 28 2022-122023-42023-82023-122024-42024-82024 人民币中间价:美元兑人民币 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 2022-122023-42023-82023-122024-42024-82024 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 2.行业数据 2.1市场价格与交易数据 价格与基差：纽约原糖活跃合约价格19.36美分/磅（-0.77%）。广西集团现货报价6040元/吨，环 比上周下跌0元/吨；郑糖主力报5944元/吨，环比上周上涨62元/吨；主力合约基差小幅走低。中国糖业协会数据显示，截至11月底，中国产糖137万吨，同比增加48万吨。CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨。 仓单：截至上周末，郑州白砂糖仓单为10133张。 CFTC最新持仓报告（纽约原糖）：截至12月17日，基金多单减少12703手，基金空单增加11989 手，净多单同比减少24692手至80773手，净多单大幅减少。 图7：郑糖活跃与ICE原糖走势对比图8：巴西糖配额进口成本走势 元/吨期货收盘价(活跃合约):白砂糖 6400 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 6200 6000 5800 5600 5400 5200 美分/磅 24 23 22 21 20 19 18 17 元/吨中国:配额内进口价估算指数:巴西糖 8000中国:配额外进口价估算指数:巴西糖 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 5000164000 7-198-88-289-1710-710-2711-1612-612-262024-09-132024-10-132024-11-132024-12-1 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图9：南宁地区白糖现货均价走势图10：昆明与南宁白糖现货价差 元/吨南宁 6600 元/吨昆明-南宁 150 6500 6400 100 50 0 6300-50 6200 6100 -100 -150 -200 6000 8-28-219-99-2810-1711-511-2412-13 -250 8-28-209-79-2510-1310-3111-1812-612-24 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图11：南宁现货与郑州白糖主力合约基差走势图12：郑州白糖仓单与价格 元/吨主力基差张仓单数量:白砂糖期货收盘价(活跃合约):白砂糖元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 8-28-209-79-2510-1310-3111-1812-612-24 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 7-258-139-19-2010-910-2811-1612-512-24 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图13：CFTC原糖总持仓图14：CFTC原糖期货期权基金净多持仓 手总持仓价格 1100000 美分/磅 24 1050000 22 120000 1000000 21 100000 23 手净持仓价格 160000 140000 美分/磅 24 23 22 950000 900000 850000 800000 21 2080000 20 1960000 184000019 172000018 0 1617 12-17 12-10 12-03 11-26 11-19 11-12 11-05 10-29 10-22 10-15 10-08 10-01 09-24 09-17 09-10 09-03 08-27 08-20 08-13 08-06 07-30 15 12-17 12-10 12-03 11-26 11-19 11-12 11-05 10-29 10-22 10-15 10-08 10-01 09-24 09-17 09-10 09-03 08-27 08-20 08-13 08-06 07-30 -2000016 -4000015 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 2.2行业供需数据 全球供需：国际糖业组织（ISO）预计24/25榨季供应短缺251万吨（前值358万吨）。 巴西：巴西甘蔗行业协会（Unica）双周生产进度报告显示，截至12月16日，24/25榨季巴西中南部累计入榨甘蔗6.12亿吨，比上年同期下降4.29%；产糖3971万吨，比上年同期下降5.05%；产酒精319亿升，比上年同期增加3.26%；累计产糖用蔗比48.20%，上年同期为49.18%。 印度：ISMA/NFCSF数据显示，截至12月15日，24/25榨季印度产糖614万吨，同比减少127万吨。 泰国：OCSB数据显示，截至4月17日，23/24榨季泰国产糖877万吨，同比减少230万吨。 中国供求数据：CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量为1580万吨（+10万吨）。海关数据显示，24年11月进口食糖53万吨，24/25榨季累计进口食糖107万吨。 中国产销数据：据中糖协产销简报消息，截至11月底，24/25年制糖期（以下简称本制糖期）全国共生产食糖137万吨，同比增加48万吨。本制糖期全国共销售食糖61万吨，同比增加29万吨。累计销糖率44.52%。 图15：全球食糖供需对比图16：24/25榨季全球食糖供应短缺251万吨 万吨产量消费 18400 18200 18000 17800 17600 17400 17200 17000 16800 16600 16400 16200 20/2121/2222/2323/2424/25 万吨过剩 200 150 100 50 24/25 23/24 22/23 21/22 20/21 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 资料来源：ISO、国泰君安期货研究资料来源：ISO、国泰君安期货研究 图17：巴西中南部食糖产量情况图18：巴西中南部食糖产量高频数据 千吨食糖产量 44000 42000 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 吨2023/24榨季2024/25榨季 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0416 0501 0516 0601 0616 0701 0716 0801 0816 0901 0916 1001 1016 1101 1116 1201 1216 0101 0116 0201 0216 0301 0316 0401 0 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：UNICA、国泰君安期货研究资料来源：UNICA、国泰君安期货研究 图19：印度食糖产量高频数据图20：泰国食糖产量高频数据 万吨23/2424/25 3000 万吨22/2323/24 1200 25001000 2000800 1500600 1000400 500200 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月31日 1月15日 1月31日 2月15日 2月28日 3月15日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月31日 1月15日 1月31日 2月15日 2月28日 3月15日 3月31日 4月15日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 00 资料来源：ISMA、N