宏观周报：地方专项债管理优化，美国政府再次避免停摆

摘要 一周大事记 国内：深化交通运输领域改革，专项债开启“负面清单”管理。12月23日，中共中央办公厅和国务院办公厅发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，对于区域间协调发展有着重要意义，通用航空与低空经济等有望加快发展；23日至24日，全国财政工作会议从六大方面布置了明年重点任务，财政政策将在2025年持续发力，赤字率、专项债限额和超长期特别国债发行规模有望进一步提升，此外，25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，实行专项债券投向领域“负面清单”管理，并在用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，这有助于解决符合专项债条件的项目缺乏等问题，提升专项债使用效率；25日，中国人民银行开展3000亿元中期借贷便利操作，净回笼11500亿元，预计岁末月初降准仍存可能，12月新工具的总操作量或大于MLF到期量；24日至25日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开，对深化住房城乡建设领域改革做出全面部署，明确了明年重点任务。在相关政策支持下，房企流动性或得到改善，有效购房需求将进一步释放。 海外：美国政府再次避免关门，工资发展是日央行关注重点。当地时间12月21日，美国众参议院通过最新版本的短期融资法案，避免联邦政府部分机构陷入停摆，但需要更加重视明年1月份的美国债务上限问题，坎坷的立法过程也暴露了特朗普对共和党议员的掌控并非绝对；当地时间23日，韩国关税厅公布韩国12月前20天出口额同比增长6.8%，日均出口增速边际走低，或意味着当下全球需求虽仍有韧性，但边际下滑趋势在逐步显现；当地时间24日，美国住房部和人口普查局公布经季调后的11月新屋销售量环比增长5.9%至66.4万套，不及预期，抵押贷款利率高位运行或压制未来成屋供应和销售，但美国房价短期或继续维持高位；当地时间25日，日本央行行长植田和男表示，明年日本通胀将更接近2%目标，暗示下次加息时机即将到来，但并未透露具体时点，在明年春季工资谈判出现明确信息前，日央行对加息或较为谨慎。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比下降2.10%，阴极铜价格周环比下降0.15%，铁矿石价格周环比下降2.33%；中游：动力煤价格指数周环比下降2.36%，螺纹钢价格周环比下降1.23%，水泥价格周环比下降0.62%； 下游：房地产销售周环比上升27.26%，12月第三周乘用车市场日均零售比去年同期增长11%；物价：蔬菜价格周环比上涨1.45%，猪肉价格周环比下降2.10%。 下周重点关注：美国11月成屋签约销售指数同比、12月芝加哥PMI、达拉斯联储商业活动指数（周一）；中国12月官方制造业PMI、美国10月FHFA房价指数环比（周二）；韩国12月出口同比（周三）；中国12月财新制造业PMI、美国11月营建支出环比、当周初请失业金人数（周四）；德国12月失业率、美国12月ISM制造业指数（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：深化交通运输领域改革，专项债开启“负面清单”管理 （1）加快建设统一开放的交通运输市场，通用航空与低空经济等有望加快发展 12月23日，中共中央办公厅和国务院办公厅发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，其中提到深化交通运输重点领域改革，具体包括深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济；稳步推进交通运输领域自然垄断环节改革等。 点评：《意见》提出了21条具体举措，涉及深化交通运输重点领域改革、完善交通运输市场制度、优化交通运输市场要素资源配置、完善交通运输市场监管机制等四个方面。具体来看，一是深化交通运输重点领域改革，推进公路收费与养护、低空空域管理制度、自然垄断环节改革。大力发展通用航空与低空经济，支持相关企业自主运营城际与市郊铁路，支持地方控股铁路企业自主选择运营管理模式；二是健全多式联运运行体系，围绕“联网、补网、强链”超前开展交通基础设施建设。丰富运输组织模式，推动水陆空多种方式联合运输，发展专业化运输；三是完善交通运输市场制度方面，建立健全铁路、公路、港口、民航等领域的价格形成体系，破除区域壁垒和市场分割。健全多主体参与交通运输领域发展的政策制度，针对铁路、邮政制定公益性服务目录清单、服务标准和补贴规则。四是优化土地和空域资源配置，借助数据和技术助力交通运输发展。充分发挥REITs及各类长期融资工具对行业发展的推动作用，鼓励多式联运、低碳运输等产业投资市场化。同日召开的2025年全国交通运输工作会议显示，2025年交通运输部将着力推进综合交通运输体系改革、铁路体制改革、通用航空和低空经济、收费公路政策优化等重大改革。加快建设统一开放的交通运输市场，持续推动交通运输领域“高效办成一件事”。建设统一开放的交通运输市场是建设全国统一开放大市场的重要组成部分，对于区域间协调发展有着重要意义，通用航空与低空经济等有望加快发展。此外，《意见》还提出引导社会资本参与交通运输设施的建设运营，有望逐步打破交通运输行业的自然垄断格局，公路、铁路、港口、民航等领域有望注入新发展活力。 （2）全国财政工作会议明确六大任务，2025年财政政策加力可期 12月23日至24日，全国财政工作会议在北京召开，会议总结了2024年的财政工作，从六大方面布置了2025年重点任务，指出坚决落实积极财政政策和预算执行管理。 点评：具体来看，一是扩大国内需求。提高城乡居民基础养老金和医保财政补助标准，大力支持消费品以旧换新，提升国内综合货运枢纽质效，加大政府投资力度；二是建设现代化产业体系。支持攻克关键核心技术，落实专精特新中小企业的奖补政策，杜绝执法乱象； 三是保障改善民生。重点完善就业、教育、人口和卫生健康等领域的社会保障体系，攻克人民群众急难愁盼的问题；四是城乡区域融合发展。保卫国家粮食安全，有序推动新型城镇化和区域协调发展；五是建设生态文明。促进重点行业领域绿色低碳转型，实现碳达峰碳中和目标；六是高水平对外开放。积极参与多双边财经议题研讨，完善相关进出口税收政策，深化与“一带一路”国家的合作交流。12月11日至12日，中央经济工作会议着重提出要在2025年实施更加积极的财政刺激政策，主要包括提高赤字率、发行超长期特别国债和增加地方政府专项债发行使用。此次财政会议同样指出，更加积极的一揽子财政政策将在2025年持续发力。目前赤字空间仍有提升空间，我国2025年的赤字率有望超过3%，初步预计达到3.6%-4%左右；专项债限额有望进一步增加，预计将增至4万亿元左右，使用范围继续扩大，用作资本金的比例也将提高。25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金，并且在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。地方政府专项债券管理机制的优化完善有望解决近年来符合专项债收益条件项目欠缺的问题，进一步提高专项债的使用效率；超长期特别国债发行规模将达到1.5-2万亿元左右，主要用来支持两重、两新项目。 （3）央行缩量平价续作MLF，预计年末降准、新工具将继续释放流动性 12月25日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为50890亿元。同日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了1923亿元逆回购操作。 点评：从价格方面来看，12月中期借贷便利中标利率与11月持平。由于近期宏观经济景气度上行，10月、11月我国制造业PMI连续两个月保持在扩张区间，商品房销售也有好转迹象，主要政策利率保持稳定。12月1年期、5年期LPR均维持不变，同月MLF中标利率持平也符合市场预期。另外，Shibor隔夜拆借利率基本在1.5%以下运行，中债商业银行1年期同业存单的到期收益率已降至不足1.7%，反映各期限资金供给均较充裕。从数量方面来看，12月MLF操作量为3000亿元，到期量14500亿元，净回笼11500亿元，为连续第5个月缩量续作，且单期缩量规模是2014年以来最大，但并不意味着流动性紧缩。9月份，央行行长潘功胜表示“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，12月末或1月份降准仍有可能性。此外，今年以来，央行增加了买断式逆回购、国债买卖等期限品种更灵活的公开市场操作工具来管理流动性，为满足跨年资金需求，预计12月新工具的总操作量或大于MLF到期量。 （4）供需两端政策持续发力，推动房地产市场止跌回稳 12月24日至25日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开，会议总结了今年的工作，对深化住房城乡建设领域改革做出全面部署，明确了2025年重点任务。 点评：会议指出2025年需重点抓好五方面工作，一是持续用力推动房地产市场止跌回稳。需求端，落实“四个取消、四个降低、两个增加”政策，加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模，供给端，商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，并增加保障性住房供给；二是构建房地产发展新模式。加快发展保障性住房，以人定房、以房定地、以房定钱，并且有力有序推行现房销售，优化预售资金监管；三是大力实施城市更新。以“新城建”为引擎打造高水平“数字住建”，全方位提升数字化、网络化、智能化水平；四是打造“中国建造”升级版。更大范围推广智能建造、绿色建造、装配式建筑；五是建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子。近期，在房地产政策刺激下，房地产市场出现积极变化，国房景气指数从4月的91.83稳步增长至11月的92.62，连续7个月走高，商品房销售有好转迹象，11月商品房销售面积和销售额同比分别由上月下降1.6%和1%转为上涨3.2%和1%。此外，价格端也有所改善，11月70个大中城市中，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二三线城市环比降幅均收窄；各线城市同比降幅今年以来首次均收窄。明年房地产政策的重心仍在供需两端，需求端继续落实“四个取消、四个降低、两个增加”政策，供应端加快地方政府收储，有望促进房地产市场止跌回稳。 1.2海外：美国政府再次避免关门，工资发展是日央行关注重点 （1）美国：众参议院通过短期融资法案，美国政府惊险躲过停摆危机 当地时间12月21日，美国众参议院以压倒性票数一致通过了最新版本的短期融资法案，拜登总统于当日签署了该法案，结束了长达一周的党派拉扯，避免了联邦政府部分机构陷入停摆。 点评：美国国会在9月26日通过的一项短期融资法案（CR）将于12月20日到期，国会必须在旧法案失效重新立法，否则政府将因失去支持运转的资金被迫停摆。当地时间12月17日，众议院议长迈克·约翰逊提出第一版CR，该法案因遭到共和党核心人物的强烈反对被投票否决：马斯克在社交媒体上多次抨击该CR法案，威胁任何支持该法案的议员都应该在两年后被驱逐下台；特朗普则认为该法案包含过多民主党青睐的条款，并要求在CR中暂停债务上限；万斯敦促向民主党施压来提高债务上限。当地时间12月19日，约翰逊又提交了第二版CR，将原法案从1547页删减为116页，延长政府拨款至3月14日，保留了1000亿美元的自然灾害援助和农民援助，并暂停美国债务上限两年。尽管被特朗普大力赞扬，但该法案在众议院仅获得174票赞成，不敌235票反对，甚至没能进入众议院全院表决流程，其中38名共和党人投了反对票。面对政府关门的最后期限，当地时间12月21日，约翰逊重新提交第三版CR，该法案在众议院以366票赞成、34票反对通过，在参议院以85票赞成、11票反对通过。随后，拜登总统签署了该法案，最终避免联邦政府部分机构陷入停摆，该法案在第二版的基础上删减了特朗普要求的提高或取消国家债务上限