农业组策略日报：屠宰需求饱和，猪价低位震荡

屠宰需求饱和，猪价低位震荡 报告要点 油脂：继续震荡分化调整，等待进一步信息指引 蛋白粕：关注布林中轨压力，内外盘反弹持续性存疑玉米/淀粉：底部博弈期，玉米震荡为主 生猪：屠宰需求饱和，猪价低位震荡橡胶：胶种分化，NR偏强 合成橡胶：丁二烯价格下行，盘面回落至前低纸浆：现货报价跟涨，市场价格维稳 棉花：短期下跌势头暂缓，棉价震荡运行白糖：多空持续博弈，观望情绪浓厚 原木：基本面宽松，期价下跌 摘要 ⽣信猪息观：点：屠宰需求饱和，猪价低位震荡 【异动品种】 （1）现货价格：据钢联，12月26日，河南生猪（外三元）价格15.58元/千克，环比变化-0.76%。 逻辑： （2）期货价格：12月26日，生猪主力合约收盘价12710元/吨，环比变化-0.66%。 滑奏。上在，年底集中出栏压力下，市场供需宽松，价格低位震荡。基本⾯来看：1）供应节 冬至过后，下游屠宰需求高峰期过去，近日屠宰场日度屠宰量较冬至前小幅下 母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，涌益、钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。 量压力。2）库存⽅⾯，临近年底，规模场、散户都在积极出栏，12月上、中旬出栏进 按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增 进看入，高峰期，但是今年需求整体表现一般，生猪市场供需宽松，旺季不旺。4）⻓期来 度较快。3）短期来看：年底生猪集中出栏，当前体重仍旧偏高。冬至节气，下游消费农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪 操⻛作险建因议素： 从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。 主力合约逢高空。 养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 2024-12-27 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 农业组研 联系信息 研究员：究团队 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 62917993/73105/2024122715:03 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 油脂 蛋白粕 玉米及淀粉 油脂：观（点1：）继IT续S和震荡Am分Sp化ec数调据整分，别等显待示进，⼀1步2月信1息-2指5日引马棕出口环比-4%和-1.1%。 操⻛作险建因议素 信逻辑息 ：因圣诞节假期，周三美盘休市，昨日国内三大油脂继续震荡盘整。从宏观环境看，市场预期美联储降息步伐将放缓，近期美元高位震荡偏强，原油价格维持区间震荡。从基本面看，巴西大豆种植基本完成，阿根廷大豆种植顺利推进，且目前大豆长势良好，市场维持对南美豆的丰产预期，近期南北美豆升贴水回落，成本端利空国内豆类市场，而美豆油的生柴需求或将缺乏政策支持，另未来2周阿根廷大豆产区降水预期偏少，需持续关注南美降水情况。棕油方面，尽管市场担忧印尼生柴B40政策能否如期全面执行，但11月-2月为棕油减产季，MPOA数据12月1-20日马棕产量环降近10%，而ITS等机构数据显示马棕12月出口环降幅度预期收窄，印尼政府对2025年1月执行生柴B40政策态度仍较坚决，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，近期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而加拿大菜籽产量预期下调，中加贸易关系存在不确定性，后期菜籽进口量预期较低，继续关注国内远期菜籽买船情况。综上分析，近期油脂市场面临着南美豆丰产预期、棕油减产季、海外菜籽减产、生柴需求的不确定性等矛盾，近期油脂或继续震荡分化调整。 ：单边，观望；套利，观望。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、印尼生柴B40不及预期、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 信息： 蛋⽩粕观点：关注布林中轨压⼒，内外盘反弹持续性存疑 (1)2024年12月26日豆粕活跃合约收盘价2668元/吨(日环比+23),菜粕活跃合约收盘价2373元/吨(日环比+08)。 逻辑：国际⽅⾯， (2)2024年12月26日豆粕活跃合约基差182元/吨(日环比-13),菜粕活跃合约基差-143元/吨(日环比+22)。 国内⽅⾯， 在南美降水偏少预期和北美新作面积减少预期下，美豆呈低位反弹。关注布林中轨压力位表现。考虑拉尼娜发生概率和强度都较小，南美大豆增产大概率如期实现。CONAB：截至12月22日，巴西大豆播种完成97.8%。阿根廷农业部月度报告显示，2024/25年度阿根廷大豆播种面积将达到1800万公顷，比上个月预测的1790万公顷增长0.6%，比2023/24年度的1660万公顷提高8.4%。全球大豆市场24/25年度现实压力仍大。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月前三周出口大豆1,351,452.74吨，日均出口量为90,096.85吨，较上年12月全月的日均出口量191,436.11吨减少53%。上年12月全月出口量为3,828,722.18吨。加菜籽库存仍偏高，加菜籽价格承压下跌，因中国减少进口量。总体上，预计美豆低位反弹，但预计近月反弹幅度有限，市场或近弱远强。中国对加拿大反歧视调查结果未公布，菜粕涨幅落后于豆粕。中国进口大豆1月采购计划量继续下 操作建议： 调，采购偏慢，市场担忧最终采购量不及预期，刺激5月合约领涨。国内春节及节后一个月是消费淡季，预计1月、3月合约涨幅有限。油厂周度压榨量小幅增长，但豆粕销售量周度环比下降34%，旺季不旺。本周豆粕成交量仍呈下降趋势。总体上，政策扰动叠加进口预期，盘面反弹至布林中轨附近，关注压力位表现。豆粕空单续持。豆菜粕价差空单续持。卖虚值看涨期权。 ⻛险因素 单边：中长期空单续持。套利：豆菜粕价差空单续持，m59正套入场并续持。期权：卖虚值看涨期权。 ：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：底部博弈期，⽟⽶震荡为主 逻辑：国内玉米价格多稳，局部小幅涨跌互现。盘面上涨对港口价格有一定的影响，伴随着 集港量的减少，北港价格受到支撑，现阶段玉米市场处于底部博弈期，基层对于提高玉米价 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 生猪 沪胶与20号胶 格的呼声越来越高，虽说贸易商普遍看好春节后的玉米，但真正敢于建库的并不多。政策面，本周东北地区储备库并未继续发布增储公告，新粮流入市场，市场供应端压力仍不容小觑。深加工企业门前到车量依旧维持千辆之上，潮粮到货压力下，基本面并未发生实质转变。短期来看，阶段玉米小幅反弹，但难以形成上涨趋势，年关临近市场售粮压力仍大，短期受天气及惜售情绪引导上量小幅缩减几天，春节前玉米市场仍持续弱势震荡格局。新粮压力仍大，消化仍需要时间。销区，下游饲料企业少量补库，多执行合同提货，成交价格区间稳定。今日国内小麦价格继续下跌，中储粮投放量增多，市场供应压力继续增大，对玉米也造成一定压力。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化；中期，建议关注售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。 操⻛作险建因议素： ：观望为主。新粮上市供应宽松，短期震荡运行。 天气、政策，地缘政治影响 信息： ⽣猪观点：屠宰需求饱和，猪价低位震荡 （1）现货价格：据钢联，12月26日，河南生猪（外三元）价格15.58元/千克，环比变化-0.76%。 逻辑：冬至过后，下游屠宰需求高峰期过去，近日屠宰场日度屠宰量较冬至前小幅下滑。 基本⾯来看：1）供应节奏上， （2）期货价格：12月26日，生猪主力合约收盘价12710元/吨，环比变化-0.66%。 季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。2）库存⽅⾯，临近年底，规模场、散户 3）短期来看： 在年底集中出栏压力下，市场供需宽松，价格低位震荡。母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，涌益、钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬 4）⻓期来看， 都在积极出栏，12月上、中旬出栏进度较快。年底生猪集中出栏，当前体重仍旧偏高。冬至节气，下游消费进入高峰期，但是今年需求整体表现一般，生猪市场供需宽松，旺季不旺。农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推 操⻛作险建因议素： 演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。 主力合约逢高空。 养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 信息： 天然橡㬵观点：㬵种分化，NR偏强 （1）青岛保税区人民币泰混价格16450元/吨，-50，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-1155；国产全乳老胶16700/吨，-150。保税区STR20现货2030美元/吨，-20。 （2）12月26日泰国合艾原料市场报价：白片68.59，-0.52；烟片70.25，-0.15；胶水667.5，-1；杯胶59.5，+0.65。 （3）最新数据显示，2024年前11个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为259.5万吨，同比增3%。其中，标胶合计出口163.1万吨，同比增13%；烟片胶出口31.6万吨，同比降3%；乳胶出口62.1万吨，同比降13%。1-11月，出口到中国天然橡胶合计为82.7万吨，同比 震荡偏弱 震荡 合成橡胶 降17%。其中，标胶出口到中国合计为63.1万吨，同比降6%；烟片胶出口到中国合计为4万吨，同比降42%；乳胶出口到中国合计为15.3万吨，同比降40%。 逻辑： 天然橡胶两品种近