医药行业投资策略：寻找增量——创新增量、替代增量与需求增量
回顾：医药新旧动能转换时分的起与伏
- 本轮医药调整周期：自2021年2月医药生物（SW）指数见顶以来，调整周期超过3.5年，累计最大跌幅达50.9%，时间跨度和跌幅均追平2015-2018年周期。
- 新旧动能转换关键节点：近四年是医药行业发展新旧动能转换的关键节点，医保、医药和医疗“三医”联动，集采、国谈、DRG/DIP、公立医院改革等政策密集出台，医药行业整体增速降档，细分行业持续分化。
- 边际变化：
- 老龄化不断加深，医疗需求增长的长逻辑稳固。
- 医药业绩基本面逐渐走出新旧发展动能转换低谷。
- 医药收缩性政策边际影响减弱，支持性政策效应开始释放。
- 市场出清充分，包括估值出清和持股结构等方面。
策略：寻找增量——创新增量、替代增量与需求增量
- 增量空间：我国医疗消费还有较大增量空间，2023年卫生总费用GDP占比为7.2%，低于全球平均水平3.0pct左右，远低于欧美发达国家12%左右的占比。
- 细分行业和标的选择策略：
- 创新增量：创新产业链中的创新药和CXO。
- 替代增量：眼科耗材&化学发光IVD。
- 需求增量：血液制品、医疗设备。
创新药：政策全链条支持创新药，研发进入收获期
- 政策支持：《全链条支持创新药发展实施方案》出台，政策从临床审评、医保/商保支付、入院配备、价格形成、投融资等全链条“真支持”药械创新。
- 国产创新药进入收获期：
- 上市品种逐渐丰富和销售规模放大，部分创新药企逐渐实现盈亏平衡。
- 国内创新药企和管线越来越多受到MNC药企的青睐，整体收购或管线海外授权（license-out）交易频出。
- CXO：医药生物投资有望触底反弹，行业恢复增长。
- 全球医药生物投融资触底，2025年有望触底反弹。
- 国内医疗健康领域投融资恢复慢于海外，但龙头公司研发投入较为谨慎。
- 《生物安全法案》快速立法途径未能成功，再次进入流程可能较长时间。
- 国内CXO龙头公司在手订单恢复增长，行业边际改善。
血液制品：打开浆量提升空间，业绩再入增长快车道
- 行业特性：高壁垒、寡头垄断及供需偏紧。
- 行业集中度：并购整合迭起，集中度趋向国际水平。
- 采浆量增长：从2023年开始，血制品行业采浆量快速增长，奠定业绩再入增长快车道的物质基础。
- 选股策略：浆量优先，兼顾产线。
- 重点推荐：华兰生物、天坛生物。
医疗设备：延迟的采购需求恢复
- 政策资金双重刺激：医疗设备招标采购需求被积压，但两新政策落地为行业带来增量资金，政策进入兑现期。
- 政府采购支持国产政策：全面利好国内设备企业，国产替代进程有望加速。
- 设备招标恢复受益标的：联影医疗、迈瑞医疗。
医疗耗材：集采降价出清下的加速国产替代
- 眼科高值耗材：集采落地后降价影响有望出清，功能性晶状体有望实现对单焦点晶体的产品替代。
- 化学发光IVD：国采下的加速国产替代机会，国产替代空间广阔，三级医院是下一步主要市场。
风险提示
- 控费政策超出预期风险。
- 国产替代不及预期风险。
- 药品生产质量风险。
- 投融资恢复不及预期风险。
- 系统风险。
