传媒行业深度：供需向好，关注AI应用落地机会

2024年传媒行业指数呈前低后高走势，9月24日后TMT领跑行业，申万传媒指数上涨42.98%。但前三季度行业整体业绩疲软，营收略涨0.53%，归母净利润下滑32.50%，毛利率下滑0.99pct。

2025年行业将把握两大主线：1）AI应用场景加速落地，C端用户渗透率提升，B端商业闭环逐步形成；2）供需修复下的结构性机会，游戏、影视院线、广告营销板块有望企稳回升。

游戏板块：版号常态化发放，政策转向积极，国内市场保持良好增长，出海表现亮眼，关注中腰部厂商后续产品周期。影视院线板块：内容供给质效提升，政策取消电视剧制作单位审批，优质电影定档春节档，微短剧赛道快速发展。广告营销板块：政策提振内需，互联网广告保持增长，梯媒有韧性，“AI+广告”前景广阔。

重点投资标的：蓝色光标（全球化和AI战略驱动，海外平台业务启动）、分众传媒（业绩稳健，国内梯媒龙头）、恺英网络（业绩持续增长，新品储备丰富）、神州泰岳（销售费用率下降，业绩增长稳健，新品上线期待）、芒果超媒（短期业绩承压，关注明年优秀内容排播）。

风险提示：政策监管风险、宏观经济复苏力度不及预期、AI应用落地不及预期、市场竞争加剧。