一、豆棕倒挂现象屈指可数
豆棕价差倒挂现象并不常见，自2007年棕榈油上市以来仅发生过两次：2021年11月16日至2022年6月9日，以及2024年初至今。豆油和棕榈油作为压榨产成品，其成本分别取决于大豆和棕榈果串价格，但棕榈油成本端更依赖进口报价加关税，而大豆成本在种植期即可锚定。从FOB报价和成本端定价来看，棕榈油价格低于豆油是市场共识。大豆为一年生草本植物，美豆生长周期为5-6月播种、7-8月生长、9-10月收获；棕榈果串为多年生油棕树产物，每年可多次收获，马来西亚7-10月为丰产期，1-6月为减产期。
二、豆棕倒挂时的基本面变化情况
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2021年11月16日至2022年6月9日
- 棕榈油：2019年强厄尔尼诺导致2020年印尼和马来减产，2021年产量不及预期，疫情和劳工问题进一步影响收割，累库预期被打破，俄乌冲突爆发后印尼实施DMO新政策并紧缩出口，棕榈油价格走高。
- 豆油：2021年末榨利修复但大豆供给宽松，巴西调降生柴掺混比例抑制豆油市场，俄乌冲突利多豆油但涨幅不及棕榈油，导致价差倒挂。
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2024年初至今
- 棕榈油：马印两国国内消费复苏及生物柴油需求提振，北苏果串价格走高，国内无进口利润，库存难以累积，印尼出口至印度量价双高，生柴政策B40强制实施，供应偏紧但需求旺盛。
- 豆油：巴西和美国大豆丰产压制，美国新作种植面积和单产创新高，阿根廷大豆增产，豆类市场供给压力较大。
三、如何把握后市豆棕的机会
- 基本面变化是行情启动的根本
- 豆棕价差倒挂必然是棕比豆强，观测棕榈油基本面转向是第一视角，其次观察豆油基本面能否走强。
- 生物柴油视角的加入
- 植物油消费增量主要来自工业端生物柴油需求，棕榈油因价格低廉、掺混性价比高优势凸显，工业属性日益重要。
- 各国生物柴油政策不明朗：欧盟逐步退出棕榈油使用，美国大选后生物燃料态度存疑，东南亚需求强劲但政策待定。
结论：豆棕价差倒挂与油脂板块走强、棕榈油强基本面及事件驱动相关。后市需关注棕榈油基本面是否转弱或豆油基本面何时走强，生物柴油政策变化是关键变量。
