油脂周报：油脂走势分化 豆棕价差回归

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2025年1月19日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂走势分化豆棕价差回归 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周美国全国油籽加工商协会发布的数据显示，2024年12月底NOPA会员企业的豆油库存为12.36亿磅，上月豆油库存为10.84亿磅，环比大增14.02%。此前，1月份美农报告小幅调高了美豆油产量，相对大幅的调低了其生柴需求，进而使得国内库存同环比提高。主要是由于市场担心后期政策对美豆油的生柴消费不利，叠加国际豆棕油价差过大市场消费转向豆油之际，调高了出口预估。短期美豆油期价或进入政策动荡期。国内下游备货陆续展开，油厂豆油库存缓慢去化，后期下游备货节奏继续影响油厂豆油库存去化速度。油脂市场近期走势有所反复，豆油相对棕榈油表现抗跌，在政策动荡期，豆油期价或跟随外盘整体保持震荡偏弱格局。 棕榈油 由于此前被市场寄予厚望的印尼B40推迟实施，市场情绪明显转弱。近期基本面明显转弱对棕榈油期价形成拖累。南马来西亚棕榈油公会的数据显示，马来西亚棕榈油产量下滑幅度不及出口下滑幅度。主要进口国印度炼油协会发布的数据显示，2024年12月份印度棕榈油进口量环比降低41%，创下9个月低点，原因是棕榈油价格上涨至两年半高点，促使精炼厂商增加购买价格更便宜的豆油。国内方面，随着油脂市场短线资金离场，资金对盘面的支撑明显减弱。油脂期价受到市场资金和情绪的扰动影响，近期波动明显放大。整体趋势来看，棕榈油筑顶回落大势不改。短期来看，棕榈油期价反弹结束，再度承压下行，豆棕价差延续回归。 菜籽油 本周美国农业部宣布的生物燃料原料临时指南中未包括油菜籽，对油菜籽市场带来利空影响。此外，特朗普下周一上任后是否对进口菜籽油征收关税，仍存在不确定性，将继续影响市场对油菜籽价格的预期，市场情绪明显转弱。短期来看，在美国相关行业政策尚存不确定性，中加关系前景仍不明朗的背景下，国内菜系基本面弱势格局依旧，菜籽油期价弱势趋势难有转变。菜籽油期价受到市场情绪波动影响，近期走势持续走弱，走势上弱于其他油脂。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格走势分化4 1.2豆油期价偏强菜棕跌幅扩大4 2美豆油库存环比增长印尼B40实施再起波澜6 2.1美豆油库存环比增长投机基金净持仓空翻多6 2.2马棕全年产需双增印尼B40实施再起波澜6 2.3加拿大油菜籽出口同比增长菜籽油生柴需求增量预期降温7 2.4豆油库存缓慢去化棕榈油库存再度下降8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格走势分化 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8010元/吨，周比上涨40元。广州24度棕榈油现货价9570元/吨，周比下跌160元。进口 菜籽产菜油广东现货价8430元/吨，周比下跌190元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆油期价偏强菜棕跌幅扩大 本周国内三大油脂期价震荡偏弱，三大油脂期价跌幅收窄至1%以内。同时，资金来看，三大油脂成交均出现明显放量，棕榈油成交量放量幅度最大。持仓量来看，菜籽油增仓，豆油和棕榈油则小幅减仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比增长印尼B40实施再起波澜 2.1美豆油库存环比增长投机基金净持仓空翻多 周三美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，12月底的豆油库存环比增长14%，尽管低于业内预期。报告称，截至2024年12月31日，NOPA成员 企业持有的豆油库存为12.36亿磅，比11月底的10.84亿磅提高了14.02%，但是比 2023年12月底的13.60亿磅低了9.12%。报告发布前，分析师们预期12月底的豆油 库存为12.53亿磅，预测区间为11.78到12.98亿磅。美国农业部1月份供需报告显 示，2024/25年度（10月至9月）美国豆油库存为15.31亿磅，高于上月预测的15.06亿磅，也高于2023/24年度的15.01亿磅，这主要是因为豆油出口强劲。美国农业部将豆油出口调高5亿磅，从上月预测的11亿磅调高到16亿磅，高于上年的6.17亿磅。 美国农业部本周公布了一项规则，旨在让农民有更多机会从绿色航空燃料和可再生柴油等快速发展的市场中获利。美国农业部周三宣布的这一举措为量化、核实和报告与“气候智能型”农业方法相关的温室气体制定了一个框架，这些方法适用于可以用于生产生物燃料的作物。美国农业部长汤姆·维尔萨克表示，这项规则使玉米、大豆和高粱种植者有可能在此类做法上获得至少1美元/蒲式耳的收益。即将离任的拜登政府最后推出这一政策，旨在扭转四十年来美国农场和农田萎缩的趋势，因为政策更有利于大农场主而不是小农户。美国农业部的自愿指导方针旨在帮助减少农业的温室气体排放，使种植者能够更好地与巴西竞争，并向加州等低排放燃料市场销售更有利于减排的作物。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在豆油期市大举回补空头仓位，结束了此前连续四周的净抛售，使得净持仓也空翻多，这是一个月来首次转为看涨押注。截至2025年1月14日，投机基金在芝加哥期货交易所 （CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单7650手，而一周前为净空单31,999手，意 味和当周净买入39,649手，前一周净卖出3,423手。基金持有豆油期货和期权多单 72,992手，一周前70,821手；空单65,342手，一周前102,820手。豆油期货和期权 的空盘量为637,270手，一周前为609,747手。 2.2马棕全年产需双增印尼B40实施再起波澜 马来西亚棕榈油（MPOB）周二表示，今年马来西亚棕榈油库存将会下降，因为出口增幅将超过产量增幅。MPOB局长艾哈迈德·帕尔韦兹·古拉姆·卡迪尔拿督在一次行业会议上表示，2025年马来西亚棕榈油产量将达到1950万吨，高于2024年的1934 万吨。2025年马来西亚棕榈油出口量预计为1730万吨，高于去年的1690万吨。2025 年底的棕榈油库存预计为160万吨，低于2024年底的171万吨。卡迪尔预计今年马来 西亚毛棕榈油期货平均价格将在每吨4000令吉到4300令吉之间，相比之下，2024年棕榈油期货平均价格为每吨4128令吉。其他数据包括，2024年马来西亚棕榈油出口量为1690万吨，同比提高11.7%。2024年棕榈油产量为1934万吨，同比提高4.2%。2024年棕榈油出口收入总计1093.3亿令吉；同比增长15.1%，2025年的棕榈油出口 量可能增至1200亿令吉。 一家投行的分析师表示，毛棕榈油价格高企的局面不太可能持续到2025年第一季 度之后。丰隆投资银行(HLIB)预计毛棕榈油价格的强势将在2025年第一季度之后减弱。从长期来看，棕榈油相对于其他竞争植物油的溢价不可持续。棕榈油价格高企将导致需求配给，促使主要植物油进口国转向更便宜的替代植物油，从而缩小价差，特别是当棕榈油产量开始改善时。报告称，2025年棕榈油供应前景更为有利，印尼全面实施B40生物柴油项目的进度可能慢于预期，将对毛棕榈油价格构成压力。2024年棕榈油均价达到每吨4230令吉，远高于2023年的每吨3,832令吉。丰隆投资银行维持 其2025年和2026年的毛棕榈油价格预估不变，分别为每吨4,000令吉和每吨3,800令吉；并预计今年一季度毛棕榈油价格将保持在高位，因为近期棕榈油生产疲软。以上价格预测是基于假设：天气将恢复正常（即使出现拉尼娜现象，也将是温和而短暂），印尼的B40生物柴油项目将会分阶段实施。 印尼官员周四称，该国政府暂时冻结针对生物柴油补贴和对小型种植商的棕榈重播补贴，因该国棕榈油资金机构BPDPKS需要重组。该机构负责征收棕榈油产品出口税并分配资金以资助强制性生物柴油、重播项目和研究等项目。政府已要求BPDPKS帮助发展可可和椰子产业，包括为这两种商品的重播项目提供资金，但该计划的细节尚未公布。 2.3加拿大油菜籽出口同比增长菜籽油生柴需求增量预期降温 根据加拿大谷物理事会的数据，截至1月12日当周，加拿大出口了20.3万吨油菜籽，本年度迄今的出口量为490万吨，比去年同期增长了85%。 美国农业部周三发布的生物燃料原料临时指南中未包括油菜籽，引发了人们对美国生物柴油行业的需求担忧。此外，美国是否对加拿大产品征收关税仍存在不确定性，这继续影响油菜籽市场人气。根据加拿大谷物理事会的数据，截至1月12日当周，加 拿大出口了20.3万吨油菜籽，本年度迄今的出口量为490万吨，比去年同期增长了 85%。 新西兰国家水利和大气研究所9日发布了截至2025年3月份的季度气象展望报 告，预计拉尼娜现象在3月底形成的概率为40%。作为对比，该机构此前预测2月底形成拉尼娜的概率为50%。报告称，最近热带太平洋海洋温度信号异常，导致出现非典型拉尼娜现象。 2.4豆油库存缓慢去化棕榈油库存再度下降 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：本周美国全国油籽加工商协会发布的数据显示，2024年12月底NOPA会员企业的豆油库存为12.36亿磅，上月豆油库存为10.84亿磅，环比大增14.02%。此前， 1月份美农报告小幅调高了美豆油产量，相对大幅的调低了其生柴需求，进而使得国内库存同环比提高。主要是由于市场担心后期政策对美豆油的生柴消费不利，叠加国际豆棕油价差过大市场消费转向豆油之际，调高了出口预估。短期美豆油期价或进入政策动荡期。国内下游备货陆续展开，油厂豆油库存缓慢去化，后期下游备货节奏继续影响油厂豆油库存去化速度。油脂市场近期走势有所反复，豆油相对棕榈油表现