保“成本”还 期价反转时机仍未到--方正中期期货2024年玉米及玉米淀粉市场回顾与2025年展望

农产品团队 作者：侯芝芳从业资格证号：F3042058投资咨询证号：Z0014216 联系方式：010-68578922 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年11月30日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 玉米期价2024年整体呈现重心下移走势，节奏为“震荡-下跌-震荡”。1-6月份玉米市场整体局面为，利空兑现相对充分，期价的下跌动能减弱，同时市场又出现一些利多情绪扰动，比如春节所带来的购销节奏错配、生猪养殖利润修复、外盘价格回升、基层农户售粮尾声的季节性支撑等，不过这些利多扰动并没有转化为持续利多推动，期价表现震荡整理。7-9月，玉米市场在消费支撑不足以及小麦替代预期增加的影响下，再度转为宽松预期，叠加进口玉米以及定向稻谷拍卖消息、外盘价格回落以及国内新季预期偏乐观 ，期价表现出明显的回落走势。10-11月，随着新季玉米的收获，产量预期波动幅度下降，不过消费端表现一般，市场进入利空不足 ，利多有限的局面中，期价表现为区间震荡。展望2025年，玉米市场大背景依然是产业链利润传导不畅所形成的价格压制，也就是说 ，玉米市场整体偏空局面，还不能算完全扭转，只不过2025年新的 市场风险点，可能会造成短期趋势波动，这些风险点包括全球玉米产区天气、国内玉米产区天气以及消费市场的阶段性变化等。基于风险点不出现超预期变化的情况下，玉米价格整体预期延续震荡寻底的走势，波动节奏预期先抑后扬，玉米2501合约波动区间预期2100-2300，玉米2503合约的波动区间预期2050-2250。操作方面对于2501和2503合约建议以逢高做空思路为主，上游贸易企业关注区间上沿的卖保机会。 玉米淀粉期价2024年呈现重心下移的走势，波动趋势与成本玉米期价基本一致，节奏为“震荡-下跌-震荡”。1-6月期价窄幅波动 ，成本端玉米价格窄幅波动，同时自身供需面相对稳定，市场主要围绕利润良好所带来的供应增量与价格回落所带来的需求增量之间博弈，现货端未表现出明显的分歧，整体价格跟随原料玉米窄幅波动。7-9月期价小幅下跌，原料玉米价格震荡回落，给淀粉市场带来一定压力，同时需求相对淡季，进一步压制价格预期，玉米淀粉期价呈现震荡偏弱波动。10-11月期价震荡整理，原料玉米价格进入窄幅波动，此时玉米淀粉加工企业利润收敛，增加了企业的挺价情绪，淀粉期价表现为震荡整理。展望2025年，玉米淀粉市场继续围绕成本与利润的平衡波动，利润修复所带来的增量预期大于产品价格下移所带来的需求增量，2025年全国玉米淀粉市场预期延续略宽松的态势。玉米淀粉2501合约的运行区间预期为2500-2650，玉米淀粉2503合约的运行区间预期为2480-2680。操作方面，建议对于玉米淀粉2501合约和玉米淀粉2503合约维持逢高做空思路，上游贸易企业关注区间上沿的卖保机会。 期货研究院 玉米及玉米淀粉期货年报CornandCornStarchFuturesAnnualReport 玉米：保“成本”还是保“利润”期价反转时机仍未到 -2024年玉米及玉米淀粉市场回顾与2025年展望 第一部分玉米市场长期走势与2024年行情回顾4 一、长期历史回顾4 二、2024年期货行情总结5 三、2024年现货行情总结6 四、期货成交与持仓情况6 第二部分玉米淀粉长期走势与2024年行情回顾7 一、长期历史回顾7 二、2024年期货行情总结8 三、2024年现货行情总结8 四、期货成交与持仓情况9 第三部分玉米市场基本面分析10 一、供应市场分析10 （一）本年度延续高产局面粮源释放节奏为后期关注重点10 （二）新季种植面积预期变化有限转基因商业化提振玉米单产11 （三）进口量预期收敛量端压力将有所下降12 二、需求市场分析13 （一）养殖产业困局延续VS其他谷物替代预期下降饲用消费边际驱动仍然趋弱13 （二）工业消费总量预期继续稳定利润波动构成边际变化16 三、供需平衡表分析17 第四部分玉米淀粉市场基本面18 一、供应市场分析-利润修复预期下产量同比增长18 二、需求市场分析-性价比提升预期下需求量同比增长18 三、供需平衡表分析19 第五部分套利机会分析19 一、跨品种套利20 二、玉米跨期套利20 第六部分季节性分析与展望21 一、玉米指数价格季节性分析21 二、玉米淀粉指数价格季节性分析21 三、玉米市场观点总结及操作建议22 四、玉米淀粉市场观点总结及操作建议22 第七部分期权市场分析与操作策略23 一、玉米期权市场情况23 二、期权操作策略24 三、玉米淀粉期权市场情况24 四、玉米淀粉期权操作策略25 第八部分相关股票涨跌幅25 图目录 图1：玉米期货行情长期回顾4 图2：2024年玉米期货主连行情回顾5 图3：全国玉米现货均价6 图4：现货价:玉米(国标二等):辽宁:大连6 图5：玉米期货累计成交额7 图6：玉米期货累计成交量7 图7：玉米期货月末持仓量7 图8：玉米淀粉期货长期走势7 图9：2024年玉米淀粉期货行情8 图12：现货价:玉米淀粉:地区均价9 图13：现货价:玉米淀粉:吉林长春9 图12：现货价:玉米淀粉:地区均价9 图13：现货价:玉米淀粉:吉林长春9 图14：玉米淀粉期货成交额10 图15：玉米淀粉期货累计成交量10 图16：玉米淀粉期货月末持仓量10 图17：国内玉米产量11 图18：基层玉米售粮进度11 图19：黑龙江哈尔滨大豆/玉米12 图20：玉米种植面积12 图21：玉米:进口数量:当月值13 图22：能繁母猪存栏量14 图23：生猪累计出栏量14 图24：家禽存栏量14 图25：家禽出栏量14 图26：各个机构对于玉米饲用消费预估14 图27：全国饲料产量累计值14 图28：养殖利润:自繁自养生猪15 图29：养殖利润:外购仔猪15 图30：养殖利润:白羽肉鸡15 图31：养殖利润:817肉杂鸡15 图32：养殖利润:肉鸭15 图33：养殖利润:蛋鸡15 图34：玉米小麦价差16 图35：其他谷物进口量16 图36：全国深加工企业玉米消耗量17 图37：木薯干进口量17 图38：加工利润:玉米淀粉:吉林地区17 图39：加工利润:玉米淀粉:山东地区17 图40：加工利润:玉米酒精:黑龙江地区17 图41：加工利润:玉米酒精:山东地区17 图42：玉米供需平衡表18 图43：玉米淀粉产量18 图44：玉米淀粉提货量19 图45：玉米淀粉供需平衡表19 图46：5月玉米淀粉-玉米20 图47：9月玉米淀粉-玉米20 图48：玉米5-320 图49：玉米7-520 图50：玉米期货指数季节性分析21 图51：玉米淀粉指数季节性分析21 图52：玉米主连日K线图22 图53：玉米淀粉主连日K线图23 图54：玉米期权成交量23 图55：玉米期权持仓量23 图56：60天历史波动率24 图57：加权隐含波动率24 图58：玉米淀粉收盘价与期权成交持仓量24 图59：玉米淀粉期权认沽认购比率24 图60：历史波动率25 图61：隐含波动率与历史波动率25 图62：玉米相关行业股票涨跌情况25 第一部分玉米市场长期走势与2024年行情回顾 一、长期历史回顾 图1：玉米期货行情长期回顾 资料来源：wind,方正中期研究院 2004年9月22日，玉米期货品种在大连商品交易所上市，开启了玉米期货在我国的风雨历程。玉米期货一直是我国农产品期货的主要品种，其价格行情反映了我国玉米现货的供需行情及现货市场的政策变迁，具有较强的借鉴和参考价值。在玉米期货运行的14年中，我们将玉米期货走势分为五个阶段： 第一个阶段，2004年-2008年，无临储收购政策时期。在实施临储收购政策前，我国经济处于快速发展阶段 ，各行各业迅速发展，各项经济指标一路走高，物价持续上涨，中央及各地方政府给与各部门经济强大的政策支持。农业方面，2004年5月23日，国务院下发《关于进一步深化粮食流通体制改革的意见》，提出“开放收购市场，直接补贴粮农，转化企业机制，维护市场秩序，加强宏观调控”的思路，初步构成了我国现行的粮食（包括玉米）政策框架体系。2006年，中央政府决定取消农业税，极大提高了农户的生产积极性。在各项利好的刺激下 ，玉米价格一路走高，主产区连年丰产，库存和供应不断增加，不过，在经济需求较为旺盛的时期，玉米市场供需矛盾并不凸显。此阶段玉米价格持续震荡上行，不断创出历史新高，国内玉米市场行情与国外市场行情存在较大的相关性。 第二个阶段，2008年-2015年初，玉米市场进入临储收购政策支撑的时代。2008年，全球性金融危机爆发， 中国经济受到波及，在以投资为支撑的经济增长模式下，产能过剩的危机逐步显现，大宗商品价格一路下滑，国家停止了玉米国储拍卖，但仍无法阻止玉米价格的下跌趋势。2008年年底，国家启动了东北主产区玉米临储收购计划，首期收购量达4000万吨，同时，在2009年4万亿经济刺激计划的带动下，玉米价格止跌反弹，一路上涨，2011年玉米指数创下2400元/吨的历史新高。2011年后，我国宏观经济发展再次出现放缓迹象，大宗商品市场进入熊市，多数商品价格承压下行。但是，玉米价格在临储政策支持下获得支撑，玉米指数在2000元/吨以上的区域维持高位震荡。在此阶段，玉米市场显著受到临储收购政策的支撑，在供给面宽松、需求面逐步低迷的情况下，价格依然维持在高位，关内关外玉米价格市场出现倒挂现象，政策面成为影响玉米市场行情的主要因素，而从2012年以后，国内玉米市场与国外玉米市场逐步出现分化，连玉米与美玉米相关性降低。 第三个阶段，2015年初-2016年末，后临储政策时代。2015年4月，2014/2015年度东北临储玉米收购结束，国内玉米库存创下新高，下游市场需求持续低迷，玉米市场面临前所未有的供应压力，玉米市场价格跌势开启。11月份临储收购启动后，玉米期货指数出现小幅反弹，此阶段，政策定价逐步向市场妥协，东北+港口的定价体系逐步被市场弱化，市场定价的比重将逐步上升，政策对玉米价格的支撑有效性将进一步弱化。2016年3月底，国家发改委宣布，我国从今年起将取消东北临储玉米收购政策，开始施行“价格市场化，价补分离”新机制， 玉米市场供需矛盾尖锐，玉米指数从2015年初的2500元/吨跌至2016年9月末的1400元/吨，跌幅达44%，玉米价格回落至2008年的水平。 第四个阶段，2016年-2020年，供需偏紧格局带动期价不断走高。供应端，十三五期间供给侧改革措施是主基调，全国玉米种植面积呈现相对下滑态势；需求端，配合临储玉米去库存，政府出台一系列深加工补贴政策刺激玉米需求，2017-2018年深加工产能扩增明显，2019年非洲猪瘟疫情放缓玉米饲用需求，但是下滑幅度有限，2020年生猪养殖高利润以及政策鼓励下生猪产能恢复速度超预期进一步抬升玉米饲用需求。 第五个阶段，2021年-2023年，玉米进入市场化运行阶段，产需存在缺口为期价提供较强支撑，不过养殖规模增速放缓以及替代消费较多，也构成其上方压力，玉米期价呈现高位区间运行。此外，宏观因素得扰动也加大了玉米期价的波动空间，比如俄乌冲突与美联储政策等。 第六个阶段，2024年，下游需求增速放缓，前期支撑被打破。年度玉米市场处于供应宽松预期当中，年度产量丰产兑现，构成市场第一重压力，之后需求端表现一般，使得宽松预期的压力进一步扩大，同时下一年度全球玉米产量和国内玉米产量预期偏乐观，期价弱势进一步扩大，并且打破了2021年以来形成的支撑。 二、2024年期货行情总结 图2：2024年玉米期货主连行情回顾 资料来源：wind,方正中期研究院 玉米主连期价2024年走势分为三段，第一段是1月-6月的窄幅震荡，第二段是7月-9月的下跌，第三段是10月 -11月的窄幅震荡，年末期价运行区间，相比年初有明显的下移。1-6月份玉米市场变化比较平和，期价表现为震荡整理，具体来看，2023年四季度期价已经对本年度供应宽松局面有所反映，进入2024年，利空已经兑现相对充分，阶段性节奏干扰