化工2025年度策略报告：迈向更高阶，打造全球化品牌

化工2025年度策略报告：迈向更高阶，打造全球化品牌 2024年12月26日 证券研究报告行业研究 行业投资策略 化工行业 化工2025年度策略报告：迈向更高阶，打造全球化品牌 2024年12月26日 本期内容提要: 回顾2024年基础化工板块：板块整体利润仍下滑，部分子行业仍面临供需失衡压力。价格方面：2024年化工产品价格继续回落，截止2024年12月22日，中国化工产品价格指数CCPI年均值为4571.39点，比2023 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 年下滑2.30%，比2022年下滑13.78%。成本方面：2024年煤油气价格总体小幅下滑，化工行业成本压力减弱。板块业绩表现方面：2024年前10个月，化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业营业收入累计同比增长4.30%，利润总额累计同比下降7.70%。2024年前三季度，基础化工板块（中信）共实现营业总收入18542亿元，比2023年增长0.50%， 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 比2022年下滑3.71%；共实现归母净利润1074亿元，比2023年下滑4.71%，比2022年下滑49.42%。2024年化工行业盈利空间被进一步压缩。我们认为，2024年化工板块面临的主要问题是部分子行业需求偏弱叠加产能增长明显导致供需不均衡的问题，因此需要向外关注海外需求。在这样的背景下，我们推荐关注轮胎行业（我国轮胎行业是较早就出海建厂进入海外市场的行业，同时总体需求稳健，又具有品牌的概念、可以向消费品升级）；我们推荐关注赛轮轮胎（在实现产能出海的基础上持续提升产品品牌力的公司）。 执业编号：S1500524090001 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 化工行业分析师 尹柳 我们认为我国轮胎企业经历了“单纯出口”到“产能出海”到“品牌出海”这样的逐步从初阶到高阶的过程。“单纯出口”，是依靠21世纪10 年代我国经济增速较高、公路及汽车产业蓬勃发展的背景下，借助2001年加入WTO降低贸易壁垒和“走出去”上升为国家战略的东风发展壮大，我国轮胎出口量实现高速增长。“产能出海”，是在欧美等对我国本土轮胎设置较高贸易壁垒的情况下，我国轮胎企业更多选择将产能全球布局来应对。 在2023年以来，“产能出海”呈现加速趋势。不考虑在已投产工厂基础 上的扩建项目，截至2024年12月16日，我们统计得到：（1）从企业数 量来看，已有海外工厂的中国轮胎企业有12家，另有11家企业规划或建 设了海外工厂。（2）从工厂数量来看，已建成投产的海外工厂有15个， 规划或建设中的海外第二工厂（或以上）共有6个，首次出海的海外工厂有12个。（3）从产能来看，2023年中国企业海外建成了半钢胎产能8350万条、全钢胎产能2439万条。我们把中国轮胎企业海外规划新增的 产能分成3个类型，类型1是在已投产的海外工厂的基础上扩建，类型2 是已有海外工厂的公司在其他国家或地区新建工厂，类型3是没有出海成功经验的公司的工厂。根据我们的统计，类型1、2、3目前在海外规划新建的半钢胎产能分别为7500、2700、7050万条，合计1.73亿条，是2023年产能的2.07倍；类型1、2、3目前在海外规划新建的全钢胎产能 分别为626、60、1920万条，合计2606万条，是2023年产能的1.07 倍。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 当“产能出海”愈发成为中国轮胎企业的主流共识，当中国轮胎企业在海外建厂的速度越来越快，当突破贸易壁垒的中国轮胎企业越来越多，未来企业之间如何竞争？我们认为，靠谱的产品、自动化的生产线、研发更高 性能的产品、广告营销、品牌号召力，这些都是要素，集齐所有要素自然对企业是好事，但并非一定都得同时具备，而是在对应阶段具备最核心的要素。在全球轮胎75强的阶梯中，新进入者，如果有靠谱的产品、自动化的生产线（保障产品一致性），就很可能可以前进三四十名；在这个基础上，如果有营销无研发，或者有研发无营销，也可以前进到二十名以内；如果跨进前十名的门槛还想继续前进，则所有要素都需要具备；不过 如果到了前�名，则研发、营销、品牌成了重点，自己的生产线够不够倒是变得次要了。有些企业和投资者进入了一个误区，认为中国轮胎之前的进步所依靠的竞争优势在今后的路上一样适用。我们认为中国轮胎之前的 进步靠制造优势，今后能否继续进步，不是顺理成章的，而要客观的分析一下产品、研发、营销上的能力。进入制造业发展的高级阶段，打造差异化产品，树立品牌向消费品升级时，应该首先关注在成本端为升级所付出的代价，而不单纯是降本增效的制造逻辑。短期在成本端的投入，是为了获得、才有可能获得更长更高景气度。 投资建议：我们推荐投资者关注赛轮轮胎。 风险因素：下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动的风险 目录 基础化工板块2024年回顾6 轮胎，从出口、出海到打造全球化品牌11 一、“单纯出口”时期出口量快速增长11 二、从“单纯出口”到“产能出海”，贸易壁垒的催化起了很大作用11 三、从“产能出海”到“品牌出海”，长路漫漫亦灿灿27 投资建议31 风险因素32 表目录 表1：基础化工板块上市公司表现梳理10 表2：中国轮胎企业海外产能分布（2021年及之前）17 表3：美国对东南亚半钢胎的双反税率18 表4：我国轮胎企业海外工厂选址和投产日期梳理19 图目录 图1：化学原料和化学制品制造业规模以上工业增加值当月同比（%）6 图2：中国化工产品价格指数走势6 图3：化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业营业收入及同比（亿元，%）6 图4：化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业利润总额及同比（亿元，%）6 图5：基础化工板块营业总收入（亿元）7 图6：基础化工板块归母净利润（亿元）7 图7：基础化工指数和A股指数走势7 图8：WTI原油价格（美元/桶）8 图9：布伦特原油价格（美元/桶）8 图10：动力煤价格（元/吨）8 图11：LNG市场均价（元/吨）8 图12：地产、汽车、出口等指标同比表现（%）9 图13：化学原料及化学制品制造业固定资产投资额增速（%）9 图14：基础化工板块固定资产及在建工程（亿元）9 图15：出海50指数及大盘指数2024年走势10 图16：中国轮胎出口量及同比增速（亿条，%）11 图17：全球轮胎消费量（百万条）12 图18：2023年全球轮胎消费结构（按品种和市场分类）12 图19：2023年全球轮胎消费结构（按地区分类）12 图20：欧洲轮胎消费量（百万条）13 图21：北美轮胎消费量（百万条）13 图22：我国半钢胎生产情况（亿条）13 图23：我国全钢胎生产情况（亿条）13 图24：美国对中国轮胎的关税壁垒15 图25：美国进口半钢胎情况（百万条，%）15 图26：2014-2016年A股轮胎上市公司归母净利润（亿元）16 图27：2015-2021年A股轮胎上市公司归母净利润（亿元）17 图28：2011-2024年每年我国轮胎企业公布海外工厂项目的数量（个）20 图29：轮胎公司扣非归母净利率20 图30：2015年以来轮胎公司扣非归母净利率变动情况20 图31：我国轮胎企业在海外规划新增的半钢胎产能（万条）21 图32：我国轮胎企业在海外规划新增的全钢胎产能（万条）21 图33：中国轮胎企业海外半钢胎产能（万条）22 图34：中国轮胎企业海外全钢胎产能（万条）22 图35：全球轮胎75强变化（主要国际品牌）23 图36：全球轮胎75强变化（中国头部品牌）24 图37：全球轮胎75强变化（部分中国品牌）25 图38：全球轮胎75强变化（印度品牌）26 图39：部分品牌轮胎单价对比28 图40：以原材料采购额为100时，2023年各企业的收入和净利润表现29 图41：以原材料采购额为100时各企业的收入表现29 图42：轮胎公司销售费用（亿元）30 图43：轮胎公司研发费用（亿元）30 图44：轮胎性能对比31 基础化工板块2024年回顾 一、化工板块整体表现 2024年化工行业面临需求疲软、部分产能过剩等压力，行业盈利水平下行。2024年以来我国化学原料和化学制品制造业规模以上工业增加值的同比增速持续收窄。在价格方面，2024年化工产品价格继续回落，截止2024年12月22日，中国化工产品价格指数CCPI 年均值为4571.39点，比2023年下滑2.30%，比2022年下滑13.78%。 图1：化学原料和化学制品制造业规模以上工业增加值当月同比（%） 图2：中国化工产品价格指数走势 6 4 2 0 8 6 4 2 0 规模以上工业增加值:化学原料和化学制品制造业:当月同比（%） 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 2) 中国化工产品价格指数:CCPI 17000 16000 15000 1 4000 3000 2000 1000 0 (2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发中心资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发中心 基础化工板块盈利情况：收入基本稳定，利润出现下滑。2024年前10个月，化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业营业收入累计同比增长4.30%，利润总额累计同比下降7.70%。2024年前三季度，基础化工板块（中信）共实现营业总收入18542亿元，比 2023年增长0.50%，比2022年下滑3.71%；共实现归母净利润1074亿元，比2023年下滑4.71%，比2022年下滑49.42%。2024年化工行业盈利空间被进一步压缩。 图3：化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业营业收入及同比（亿元，%） 图4：化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业利润总额及同比（亿元，%） 规模以上工业企业:营业收入:化学原料和化学制品制造业:累计值（亿元） 规模以上工业企业:营业收入:化学原料和化学制品制造 规模以上工业企业:利润总额:化学原料和化学制品制造业:累计值（亿元） 规模以上工业企业:利润总额:化学原料和化学制品制造 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 业:累计同比（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 -30 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 业:累计同比（%） 600 500 400 300 200 100 0 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 -100 资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发中心资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发中心 图5：基础化工板块营业总收入（亿元）图6：基础化工板块归母净利润（亿元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 20192020202120222023202