睿智投资|科技- 2025展望:终端需求复苏延续,端侧AI创新落地提速

自2023年ChatGPT面世以来，在训练和推理模型双轮驱下，云端AI算力产业链迎来高速发展。2024年端侧AI新品落地提速，AI手机和AIPC渗透加快，创新延伸至AI眼镜和智能家居等领域。展望2025年，考虑到全球经济温和复苏、手机/PC需求持续回暖、通用/AI服务器增长延续和端侧AI创新周期，我们预计2025年科技板块维持高景气度，建议关注两大主线：1）AI算力需求扩张和服务器/网络新架构升级，建议关注比亚迪电子和鸿腾精密等服务器ODM和零部件公司；2）端侧AI创新落地提速（手机/PC/穿戴/眼镜/智能家居/EV），建议关注小米集团、舜宇光学、瑞声科技、比亚迪电子、鸿腾精密、立讯精密、京东方电子和英恒科技。 服务器：通用服务器持续复苏，关注GB200/GB300新架构升级机会。过去两年在AI大模型迅速发展下，算力产业链迎来蓬勃发展，云厂商AI商业化逐步体现，端侧模型场景加速落地，我们预计2025/26年AI训练服务器出货量将同比增长109%/19%至207万/245万台。此外，GB200/300新架构升级和ASICAI服务器快速发展将进一步推动ODM和相关零部件需求增加(銅链接/液冷/电源)，建议关注比亚迪电子、鸿腾精密和工业富联等服务器ODM和零部件公司。 智能手机：AI浪潮持续深化，端侧应用创新升级用户体验。全球智能手机市场在2024年经历两年止跌回升后，我们认为2025年AI应用在手机端落地将进一步驱动换机周期，预计2025年智能手机出货量将同比增长3%至12.5亿台。考虑到AI手机在光学/声学、电源、散热和折叠屏等方面的创新，我们预计将持续推动零部件规格升级。国内供应链在全球份额提升、竞争趋缓、降本增效等因素带动下盈利能力有望持续改善，看好小米集团、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技、立讯精密和鸿腾精密等细分行业龙头。 AR/VR：AI眼镜有望成为AI最佳载体，2025年迎来发布高峰期。自2023年Ray-BanMeta智能眼镜二代得到市场正面反响后，海外科技巨头、国内AR品牌、国内外手机品牌对于AR眼镜产品的布局再次升温，伴随着“AI+AR”的结合对于用户体验和用户场景的不断丰富，AR产业有望迎来百花齐放，深度参与供应链的公司明显受益，我们看好光学龙头舜宇光学和瑞声科技，整机组装厂商立讯精密以及终端品牌小米集团。 汽车电子：电动+智能化、自动驾驶、电子架构域控制成趋势。电动化和智能化推动新能源汽车产业快速发展，中国新能源汽车今年10月渗透率已达53%，预计未来渗透率将进一步提升。随着消费者对自动驾驶需求增加，L3级别及以上自动驾驶汽车渗透率将显著提升，车载摄像头和车载显示市场快速增长。另 外，域控制是电动汽车重要组成部分，汽车智能化不断演进，打开电动汽车域控制器市场增长空间，我们看好比亚迪电子、英恒科技、京东方电子、舜宇光学等公司。 主要图表 资料 图1:2023-27E全球AI服务器出货量及同比增速图2:GB200NVL72ODM供应商和份额(2025年) 来源：Trendforce，招银国际环球市场 资料来源：Trendforce，招银国际环球市场 图3:全球智能手机出货量预测（2018-2025E）图4:全球智能手机出货量预测（按品牌计算） 资料来源：IDC，招银国际环球市场 资料来源：IDC，招银国际环球市场 图5:全球PC出货量预测图6:AR光学方案发展过程 资料来源：IDC，招银国际环球市场资料来源：WellsennXR、招银国际环球市场 相关研报 2024年12月13日研报：《科技-2025展望：终端需求复苏延续，端侧AI创新落地提速》 伍力恒 (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 刘梦楠 claudialiu@cmbi.com.hk 李汉卿 lihanqing@cmbi.com.hk 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露 请点击左下角“阅读原文”浏览全文及更多研究报告