半导体行业12月投资策略：AI端侧继续落地，半导体自主可控有望提速

证券研究报告|2024年12月08日 半导体12月投资策略： AI端侧继续落地，半导体自主可控有望提速 行业研究·行业投资策略电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：张大为 证券分析师：詹浏洋 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 021-61761072 010-88005307 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cn zhangdawei1@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn S0980521080001 S0980521080002 S0980522100003 S0980524100002 S0980524060001 11月SW半导体指数上涨2.34%，估值处于2019年以来70.52%分位 2024年11月SW半导体指数上涨2.34%，跑赢电子行业3.18pct，跑赢沪深300指数1.68pct；海外费城半导体指数下跌0.41%，台湾半导体指数下跌3.55%。从半导体子行业来看，半导体设备（+8.92%）、半导体材料(+6.0%)涨跌幅居前；分立器件(-7.63%)、模拟芯片设计（-3.90%）涨跌幅居后。截至2024年11月30日，SW半导体指数PE（TTM）为88.46x，处于近2019年以来的70.52%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，约60倍；模拟芯片设计、半导体材料估值超100x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为25.98%分位。 3Q24半导体重仓持股比例为8.6%，超配4.9pct 3Q24基金重仓持股中电子公司市值为3995亿元，持股比例为13.96%；半导体公司市值为2464亿元，持股比例为8.6%，环比提高0.2pct。相比于半导体流通市值占比3.7%超配了4.9pct。3Q24前二十大重仓股中，新增芯源微、峰岹科技、沪硅产业，取代卓胜微、雅克科技、瑞芯微。 10月全球半导体销售额同比增长22.1%，NANDFlash合约价下跌 2024年10月全球半导体销售额为568.8亿美元，同比增长22.1%，环比增长2.8%，连续12个月同比增长，续创历史新高；其中中国半导体销售额为162.0亿美元，同比增长17.0%，环比增长1.0%。存储方面，10月NANDFlash合约价下跌，DRAM合约价持平，11月DRAM现货价下跌。另外，TrendForce预计2025年DRAM价格将转为下跌，上半年的跌幅较明显，其中DDR4和LPDDR4X的降价压力将持续大于DDR5与LPDDR5X。基于台股半导体企业10月营收数据，IC设计/制造/封测同环比均正增长，DRAM芯片同环比均减少。 投资策略：AI端侧继续落地，半导体自主可控有望提速 一方面，电子终端产品AI化对半导体的拉动更多体现在全品类的用量上，国内半导体企业参与度将更高。我们认为，AI端侧落地值得期待，比如近期字节跳动推出了搭载豆包大模型的AI陪伴玩具“显眼包”，随着AI模型逐步成熟，AI陪伴玩具可实现智能对话、儿童早教等功能，有望成为AIAgen率先落地的场景之一，继续推荐端侧SoC企业恒玄科技、乐鑫科技、晶晨股份等。另一方面，台积电被美国要求从11月11日开始停止向中国客户供应7纳米及更先进工艺AI芯片，12月2日美国BIS将140家企业纳入实体清单，自主可控仍是中国半导体产业发展的重心和助力，12月3日中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会、中国通信企业协会发声，呼吁谨慎采购美国芯片，芯片国产化有望进一步加速，继续推荐半导体生产链公司中芯国际、华虹半导体、芯联集成、长电科技、伟测科技、北方华创、中微公司、天岳先进、沪硅产业等，以及汽车芯片产业链公司纳芯微、思瑞浦、杰华特、杨杰科技、士兰微、圣邦股份、韦尔股份等。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 表：重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 收盘价 总市值 归母净利润（亿元） PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 0981.HK 中芯国际 优于大市 26.10 2082 5.09 6.58 53 41 688608.SH 恒玄科技 优于大市 261.74 314 3.12 4.44 101 71 600584.SH 长电科技 优于大市 39.31 703 17.16 25.96 41 27 688141.SH 杰华特 优于大市 26.17 117 -5.11 -0.65 -23 -180 688536.SH 思瑞浦 优于大市 104.45 139 1.07 2.15 129 64 300373.SZ 扬杰科技 优于大市 45.64 248 9.20 10.55 27 24 300661.SZ 圣邦股份 优于大市 90.73 428 3.92 6.28 109 68 002371.SZ 北方华创 优于大市 399.00 2127 55.32 78.11 38 27 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至日期：2024年12月5日，港股归母净利润为亿美元，收盘价和市值为港币） 01 行情回顾 03 行业数据更新 02 台股月度营收数据 04 投资策略 2024年11月SW半导体指数上涨2.34%，跑赢电子行业3.18pct，跑赢沪深300指数1.68pct；海外费城半导体指数下跌0.41%，台湾半导体指数下跌3.55%。 从子行业看，半导体设备（+8.92%）、半导体材料(+6.0%)涨跌幅居前；分立器件(-7.63%)、模拟芯片设计（-3.90%）涨跌幅居后。 图：半导体指数11月走势 图：SW电子11月涨跌幅排名第25 半导体(申万) 沪深300 费城半导体指数 台湾半导体指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% 15% 月涨跌幅 10% 5% 0% 商贸零售 综合纺织服饰 传媒轻工制造计算机机械设备食品饮料石油石化医药生物交通运输基础化工非银金融社会服务电力设备建筑装饰 银行环保汽车钢铁 农林牧渔有色金属房地产美容护理 电子煤炭通信 公用事业家用电器建筑材料国防军工 2024-11-01 2024-11-04 2024-11-07 2024-11-10 2024-11-13 2024-11-16 2024-11-19 2024-11-22 2024-11-25 2024-11-28 -5% 图：SW半导体11月上涨2.34% 图：SW半导体各子行业11月涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 年涨跌幅（%） 月涨跌幅（%） 1.26 3.22 -2.37 12.14 -5.74 5.24 -3.68 24.66 -9.56 18.41 2.34 24.79 -15-10-5051015202530 电子化学品Ⅱ消费电子 光学光电子元件 其他电子Ⅱ半导体 年涨跌幅（%）月涨跌幅（%） 6.00 14.90 -7.63 6.01 8.92 41.59 -0.91 22.25 -7.91 -3.90 2.00 30.44 -20-1001020304050 半导体材料分立器件半导体设备 集成电路封测模拟芯片设计数字芯片设计 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，11月费城半导体指数30只成分股中上涨13只，下跌17只。涨跌幅前五的公司分别为格芯（+18.49%）、MACOM(+18.17%)、迈威尔科技（+15.70%）、莱迪思半导体（+12.02%）、英特尔（+11.76%）；涨跌幅后五的公司分别为MPS(-25.24%)、ONTO(-17.22%)、微芯科技 （-6.45%）、ARM（-4.96%）、凌云半导体（-4.89%）。 SW半导体160只个股中上涨80只，下跌80只。涨跌幅前五的公司分别为联芸科技（+353.16%）、有研新材（+95.39%）、中科蓝汛(+74.75%)、国芯科技（+65.66%）、灿芯股份（+46.90%）；涨跌幅后五的公司分别为富乐德（-29.26%）、上海贝岭（-25.05%）、国民技术(-24.09%）、捷捷微电（-19.65%）、晶华微（-19.52%）。 表：半导体板块9月涨跌幅榜费城半导体涨跌幅前五 费城半导体涨跌幅后五 证券代码证券简称 月涨跌幅（%） 证券代码证券简称月涨跌幅（%） GFS.O格芯 18.49 MPWR.OMONOLITHICPOWERSYSTEMS-25.24 MTSI.OMACOMTECHNOLOGYSOLUTIONS 18.17 ONTO.NONTOINNOVATION-17.22 MRVL.O迈威尔科技 15.70 MCHP.O微芯科技-6.45 LSCC.O莱迪思半导体 12.02 ARM.OARM-4.96 INTC.O英特尔 11.76 CRUS.O凌云半导体-4.89 SW半导体涨跌幅前五 SW半导体涨跌幅后五 证券代码证券简称 月涨跌幅（%） 申万三级 证券代码证券简称月涨跌幅（%） 申万三级 688449.SHC联芸 353.16 数字芯片设计 301297.SZ富乐德-29.26 半导体设备 600206.SH有研新材 95.39 半导体材料 600171.SH上海贝岭-25.05 模拟芯片设计 688332.SH中科蓝讯 74.75 数字芯片设计 300077.SZ国民技术-24.09 数字芯片设计 688262.SH国芯科技 65.66 数字芯片设计 300623.SZ捷捷微电-19.65 分立器件 688691.SH灿芯股份 46.90 集成电路制造 688130.SH晶华微-19.52 模拟芯片设计 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：半导体（申万）各子行业所近一年估值水位 90.46% 77.18% 81.33% 77.59% 67.63% 60.37% 50.62% SW半导体估值水平处于2019年以来的70.52%分位。截至2024年11月30日，SW半导体指数PE（TTM）为88.46x，处于近2019年以来的70.52%分位。半导体设备处于2019年以来较低估值水位。 SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，约60倍；模拟芯片设计、半导体材料估值超100x。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 半导体 数字芯片设计 模拟芯片设计 集成电路封测 分立器件 半导体设备 半导体材料 0% 图：半导体（申万）2019年以来的PE（TTM） 200 180 160 140 市盈率TTM危险值中位数机会值 当前值88.46 分位点70.52% 危险值97.78 中位数67.28 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：半导体（申万）各子行业所处2019年以来的估值水位 90% 78.56% 84.93% 70.52%70.88% 68.61% 52.55% 25.98% 机会值 48.22 120 指数点位 4772.62 70% 100 60% 80% 80平均值74.09 最大值 174.07 50% 最小值 29.87 40% 标准差（+1） 104.08 30% 标准差（-1） 44.09 20%10%0% 60 40 20 2019-01-02 2019-06-04 2019-10-31 2020-03-30 2020-08-25 2021-01-21 2021-06-24 2021-11-22 2022