科技2025展望：终端需求复苏延续，端侧AI创新落地提速

2024年12月13日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 科技 2025展望：终端需求复苏延续，端侧AI创新落地提速 自2023年ChatGPT面世以来，在训练和推理模型双轮驱下，云端AI算力产业链迎来高速发展。2024年端侧AI新品落地提速，AI手机和AIPC渗透加快，创新延伸至AI眼镜和智能家居等领域。展望2025年，考虑到全球经济温和复苏、手机/PC需求持续回暖、通用/AI服务器增长延续和端侧AI创新周期，我们预计2025年科技板块维持高景气度，建议关注两大主线：1）AI算力需求扩张和服务器/网络新架构升级，建议关注比亚迪电子和鸿腾精密等服务器ODM和零部件公司；2）端侧AI创新落地提速（手机/PC/穿戴/眼镜/智能家居/EV），建议关注小米集团、舜宇光学、瑞声科技、比亚迪电子、鸿腾精密、立讯精密、京东方电子和英恒科技。 服务器:通用服务器持续复苏，关注GB200/GB300新架构升级机会。过去两年在AI大模型迅速发展下，算力产业链迎来蓬勃发展，云厂商AI商业化 逐步体现，端侧模型场景加速落地，我们预计2025/26年AI训练服务器出货量将同比增长109%/19%至207万/245万台。此外，GB200/300新架构升级和ASICAI服务器快速发展将进一步推动ODM和相关零部件需求增加(銅链接/液冷/电源)，建议关注好比亚迪电子、鸿腾精密和工业富联等服务器ODM和零部件公司。 智能手机：AI浪潮持续深化，端侧应用创新升级用户体验。全球智能手机市场在2024年经历两年止跌回升后，我们认为2025年AI应用在手机端落地将进一步驱动换机周期，预计2025年智能手机出货量将同比增长3%至 12.5亿台。考虑到AI手机在光学/声学、电源、散热和折叠屏等方面创新，我们预计将持续推动零部件规格升级。国内供应链在全球份额提升、竞争趋缓、降本增效等因素带动下盈利能力有望持续改善，看好小米集团、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技、立讯精密和鸿腾精密等细分行业龙头。 AR/VR：AI眼镜有望成为AI最佳载体，2025年迎来发布高峰期。自 2023年Ray-BanMeta智能眼镜二代收到市场正面反响后，海外科技巨头、国内AR品牌、国内外手机品牌对于AR眼镜产品的布局再次升温，伴随着“AI+AR”的结合对于用户体验和用户场景的不断丰富，AR产业有望迎 来百花齐放，深度参与供应链的公司明显受益，我们看好光学龙头舜宇光 学和瑞声科技，整机组装厂商立讯精密以及终端品牌小米集团。 汽车电子：电动+智能化、自动驾驶、电子架构域控制成趋势。电动化和智能化推动新能源汽车产业快速发展，中国新能源汽车今年10月渗透率已达53%，预计未来渗透率将进一步提升。随着消费者对自动驾驶需求增加，L3级别及以上自动驾驶汽车渗透率将显著提升，车载摄像头和车载显示市场快速增长。另外，域控制是电动汽车重要组成部分，汽车智能化不断演进，打开电动汽车域控制器市场增长空间，我们看好比亚迪电子、英恒科 技、京东方电子、舜宇光学等公司。 中国科技行业 伍力恒 (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 刘梦楠 claudialiu@cmbi.com.hk 李汉卿 lihanqing@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 主要图表 图1:2023-27E全球AI服务器出货量及同比增速 138% 109% 19% 15% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 202320242025E2026E2027E AI训练服务器出货量('000)同比增长(%) 资料来源：Trendforce，招银国际环球市场预测 图3:全球智能手机出货量预测（2018-2025E） (mnunit) 6.1% 4.0%3.0% -2.1% -4.3% -3% -6.7% -11.3% 2018201920202021202220232024E2025E 1,400 1,200 .4 1,000 800 600 400 200 0 SamsungAppleHuaweiHonor XiaomiOppoVivoZTEOthersYoY(%) 资料来源：IDC，招银国际环球市场 图5:全球PC出货量预测 (unitmn) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 图2:GB200NVL72ODM供应商和份额(2025年) GB200NVL72 出货量占比% ODM供应商 微软 14,000 29% 鸿海(70%),广达(30%) AWS 8,500 18% 广达(70%),鸿海(30%) Meta 9,000 19% 广达(70%),鸿海(30%) 谷歌 5,500 12% 广达(80%),英业达(20%) 戴尔 3,000 6% 纬创,鸿海 HP 1,500 3% 鸿海,纬创 美超微 2,500 5% 自供 甲骨文 2,500 5% 鸿海 其他· 1,300 3% 鸿海,纬创,其他 总数 47,800 资料来源：Trendforce，招银国际环球市场 图4:全球智能手机出货量预测（按品牌计算） (百万台) 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 三星 257 272 262 227 226 230 苹果 203 236 226 234 235 240 小米 148 191 153 146 170 180 华为 189 38 31 35 48 55 荣耀 - 40 57 61 62 61 Oppo 161 211 166 154 155 157 Vivo 112 132 99 88 100 100 其他 212240212220215225 总数 1,281 1,360 1,206 1,165 1,211 1,248 同比增长 -7% 6% -11% -3% 4% 3% 资料来源：IDC，招银国际环球市场 图6:AR光学方案发展过程 400 350 300 3% 250 200 150 100 50 0 14%15% -17% -12% 0.8% 4.3% 20% 15% 10% 光波导 自由曲面 Birdbath 棱镜 离轴透镜 5% LCOS/LBS/硅基OLED/MicroLED 硅基OLED 硅基OLED LCOS/硅基 OLED LCD/OLED 0% -5% 0.1%-15%理论 光效 0.6K（单目）雷鸟X2,Hololens2等 35%-80%理论光效 1.5-2K（单目）联想YogaT1,ARKonvvA1等 25%理论光效 2K（单目） XrealAir,RokidMax,雷鸟Air系列等 15%理论光效 0.4-0.6K（单目）GoogleGlass等 50%理论光效 1.5K-2K（单目） MetaAR等 -10% -15% -20% FY19FY20FY21FY22FY23FY24EFY25E GlobalPCshipment(mn)YoYGrowth 资料来源：IDC，招银国际环球市场 资料来源：WellsennXR、招银国际环球市场预测 dsafsd 2025年展望：终端需求复苏延续，端侧AI创新落地提速 全球终端需求稳定增长，算力需求提升和端侧AI创新为主要增长动力 回顾过去两年，在AI大模型迅速发展下，算力产业链迎来蓬勃发展，端侧模型场景和AI终端新品落地提速，AI手机和AIPC渗透加快，创新延伸至AI眼镜和智能家居等领域。2025年，考虑到全球经济温和复苏、手机/PC需求持续回暖、通用/AI服务器增长延续和端侧AI创新周期，我们认为算力和智能终端产业链有望迎来新一轮发展机遇，持续推动硬件创新和加快换机周期，建议关注两条主线：1）AI算力需求扩张和服务器/网络新架构升级；2）端侧AI创新落地提速（手机/PC/穿戴/眼镜/智能家居/EV）。另外，随着市场流动性进一步改善，我们认为具备全球竞争力和创新能力的行业龙头公司有望迎来价值重估机遇。 展望2025年，我们预计科技板块将维持高景气度，1）服务器：2025年CSP厂商资本开支继续保持高速增长，继续看好AI算力产业链，预期全球服务器出货量同比增长8%至1,490万台；另外，Blackwell新平台和GB200/AIASIC服务器将加速推动AI服务器需求，我们预期AI服务器增长109%至207万台。2）PC：我们相信2025年PC将受益于更多主 流AIPC发布、Win-10更新需求以及宏观环境改善（如美国降息，中国刺激政策，美国企 业减税等），预计2025年PC出货量将增长4.3%至2.71亿台。3）智能手机：2025年AI应用在手机端落地将成为驱动新一轮换机周期和功能创新的动力，全球智能手机市场有望持续温和复苏，我们预计2025年出货量将同比增长3%至12.5亿台。 图7：全球终端出货量预测：服务器、PC、智能手机、AR/VR、TV、iPhone/iPad/AirPods/Watch/Mac (百万) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 服务器 9.7 9.6 10.2 11.8 11.8 12.7 13.5 14.9 12.3 13.9 14.9 同比增长 -1% 6% 16% 0% 7% 7% 10% -17% 13% 8% AI服务器-训练 0.42 1.0 2.1 同比增长 138% 109% PC 275.8 260.2 259.7 259.6 267.9 304.2 350.1 292.0 257.7 259.8 271.0 同比增长 -6% 0% 0% 3% 14% 15% -17% -12% 1% 4% 智能手机 1437.6 1,469.5 1,465.3 1,402.5 1,372.6 1,281.2 1,359.8 1,205.9 1,164.7 1,211.3 1,247.6 同比增长 2% 0% -4% -2% -7% 6% -11% -3% 4% 3% AR/VR 12.9 22.1 13.5 7.1 7.7 11.5 8.0 7.1 6.8 6.6 同比增长 71% -39% -48% 9% 50% -31% -11% -4% -2% TV 98.7 115.0 128.8 148.7 159.2 167.9 155.0 143.8 140.1 143.2 147.5 同比增长 17% 12% 15% 7% 5% -8% -7% -3% 2% 3% 苹果产品iPhone 231.5 215.4 215.8 208.0 200.5 204.9 228.6 224.8 224.1 221.7 226.1 同比增长 -7% 0% -4% -4% 2% 12% -2% 0% -1% 2% AirPods 27.5 58.2 73.7 83.8 82.1 74.4 66.3 63.0 同比增长 112% 27% 14% -2% -9% -11% -5% iPad 49.6 42.5 43.8 44.8 46.0 57.3 62.2 63.6 52.4 53.8 56.5 同比增长 -14% 3% 2% 3% 25% 9% 2% -18% 3% 5% Watch 8.8 11.6 18.2 21.4 27.2 34.2 43.4 42.8 40.6 37.9 36.0 同比增长 32% 57% 18% 27% 26% 27% -1% -5% -7% -5% Mac 20.4 18.5 19.0 18.1 18.0 20.7 24.7 23.7 20.6 22.5 23.7 同比增长 -9% 2% -4% -