信用利差周报2024年第48期：央行提示部分金融机构加强债券投资稳健性，国债收益率创新低信用利差走扩

方政府债与城投行业监2022年第9期 测周报 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年12月16日—12月20日 总第543期 2024年第48期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 郝云龙ylhao@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第47期】国债收益率屡破关键点位，信用债发行有所升温2024-12-10 【信用利差周报2024年第46期】政治局会议再现“适度宽松”，央行宣布明年1月起M1统计口径扩围2024-12-10 【信用利差周报2024年第45期】10年期国债收益率降至2%以下，可转债市场交易回暖2024-12-4 【信用利差周报2024年第44期】发改委表示加力支持“两新”、民营经济领域，债券收益率多数下行2024-11-27 【信用利差周报2024年第43期】三部门联合发布房地产税收优惠政策，债券收益率多数下行2024-11-20 【信用利差周报2024年第42期】央行明确五大金融工作重点，美国大选落地美联储宣布降息2024-11-13 【信用利差周报2024年第41期】央行开启买断式逆回购操作，债券收益率走势分化2024-11-5 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 央行提示部分金融机构加强债券投资稳健性， 国债收益率创新低信用利差走扩 ——信用利差周报2024年第48期 本期要点 市场动态 央行约谈部分金融机构，要求关注利率风险。12月18日，中国人民银行对部分交易激进的金融机构进行约谈，强调关注利率风险、提升投研能力、依法合规交易的重要性，并表明对违法违规行为零容忍。12月中上旬中央经济工作和政治局会议释放货币宽松信号，市场降准降息预期升温，叠加金融机构年底抢配情绪发酵，债券收益率持续刷新历史低位，这也引起央行的关注。此次央行进行约谈，再次强调合规投资，同时释放监管信号，意在控制债券收益率下行速度，体现央行管理利率风险的意图。市场对约谈反应迅速，债市出现一定波动，但随后跌幅收窄，近期债券收益率仍以下行为主，不排除央行会进一步采取措施调控利率，建议投资者关注政策动向，警惕债券收益率走势扭转、快速上行的潜在风险。 美联储宣布降息25bp，预计未来降息节奏放缓。12月19日，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.25%至4.50%。美联储主席鲍威尔指出，未来货币政策的调整步伐将趋于缓和，美联储后续对降息可能更加谨慎。此前，中国已将货币政策基调调整为“适度宽松”，释放出加大逆周期调节信号，并提出适时降准降息的要求。美联储的降息节奏放缓为中国货币政策提供了更多独立性和操作空间，从目前监管表态来看，后续仍有降准降息的空间和机会，或带动LPR下行，但也需注意明年美联储降息一旦放缓所可能带来的扰动。 宏观数据 11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3%。11月消费增速放缓，显示市场支出仍偏谨慎的态度，主要因素包括以旧换新政策边际递减效应、“双十一”预售提前导致消费需求前置等。11月份我国出口商品3123.10亿美元，同比增速为6.7%；进口商品2148.67亿美元，同比增速-3.9%，进出口增速均放缓，显示进出口需求减弱，这可能与国内需求放缓以及全球供应链紧张等因素有关。 货币市场 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金4302亿元，资金面有所收敛，各期限质押式回购利率普遍上行3-17bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别下行2.7bp和3.4bp，两者之间利差收窄至3bp。 一级市场 上周，信用债发行规模与前一期基本持平，信用债发行规模为3003.4亿元，日 均发行规模为600.68亿元，与上期相比均变化不大。分行业来看，基础设施投融资 行业发行规模合计1065.77亿元；产业债发行规模1628.37亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额为81909.25亿元，日均现券交易额较前一期减 少1154.48亿元至16381.85亿元。从收益率走势看，不同期限国债和国开债收益率全面下行3-18bp，其中10年期国债收益率为1.70%，刷新历史低位；信用债收益率则多数下行，变化幅度在1-8bp之间。各期限信用利差多数走扩，幅度在1-17bp之间；各等级间利差涨跌互现。 一、市场热点 1.央行约谈部分金融机构，要求关注利率风险 2024年12月18日，央行对部分近期在债券市场表现较为激进的金融机构进行了约谈。在此次约谈中，央行明确指出金融机构需密切关注自身的利率风险等风险状况，并提升投研能力，以增强债券投资的稳健性。同时，央行亦强调依法合规开展投资交易的重要性，并表达对债券市场违法违规行为零容忍的坚定立场。此次约谈的背景是近期债券市场异常活跃，尤其是国债收益率快速下降或引发央行担忧。12月初，10年期国债收益率跌破2.0%的关键水平，随后债市继续强势上涨，12月中上旬中央经济工作和政治局会议释放货币宽松信号，市场降准降息预期升温，叠加金融机构年底抢配情绪发酵，债券收益率持续刷新历史低位，这也引起央行的关注。 市场对央行的此次约谈迅速反应，债市行情有所调整。12月18日中长端利率债价格出现下跌，10年期国债活跃券收益率由早间的1.71%一度上升至1.77%，30年期国债活跃券的收益率也重回2%以上的区间。不过央行约谈并未造成持续性扰动，后续机构情绪有所修复，至18日收盘时跌幅普遍有所收窄，10年期国债活跃券收益率报收 1.76%，30年期国债活跃券收益率报收2%。近期债券收益率仍以下行为主，截至12 月23日，10年期国债到期收益率已降至1.70%。 此前，12月2日交易商协会对四家农商行进行处罚，处罚原因包括部分交易员交易行为扭曲、涉嫌操纵市场价格和利益输送等，打击市场不规范行为；此次央行进行约谈，再次强调合规投资，同时释放监管信号，意在控制债券收益率下行速度，体现央行管理利率风险的意图。而综合基本面、资金面情况来看，目前债券收益率的下行趋势仍有支撑，市场内的做多情绪仍占主导，不排除央行会进一步采取措施来调控利率走势。建议投资者关注政策的进一步动向，并在当前环境下谨慎评估风险，警惕债券收益率走势扭转、快速上行的潜在风险。 2.美联储宣布降息25bp，预计未来降息节奏放缓 12月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，调整后的利 率区间为4.25%至4.50%，此次降息为自2023年9月以来美联储连续第三次降息。引人关注的是，美联储公布的点阵图预测显示，未来两年内预期的降息次数及幅度均有所减少，美联储主席鲍威尔亦明确指出，未来货币政策的调整步伐将趋于缓和。虽然12月进一步降息，但目前通胀和劳动力市场的韧性或使美联储考虑放缓降息节奏，从美联储主席表态来看，后续美国对降息可能更加谨慎。 在美联储宣布降息决定之前，我国12月中央政治局会议及中央经济工作会议将货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”，释放出加大逆周期调节力度的信号，并明确提出“适时降准降息”的要求。美联储此次降息，为我国货币政策的独立性和适度宽松的取向提供了更大的操作空间。但也需注意，我国货币政策坚持“以我为主”，操作力度和节奏仍将视国内具体情况而定。10月，央行行长潘功胜表示将在年底前视市场情况择机降准，同时央行12月16日召开会议传达学习中央经济工作会议精神，表示要实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，年内降准或渐行渐近。降息方面，12月20日，央行公布的2024年最后一期LPR未作调整，1年期和5年期以上LPR分别为3.1%和3.6%，不过从目前监管表态来看，后续仍有降息的空间和机会，或带动LPR下行，但也需注意明年美联储降息一旦放缓所可能带来的扰动。 二、宏观数据：11月消费增速放缓，固定资产投资保持稳定 1-11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。从11月情况来看，11月社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3%，增速比上月下降1.8个百分点。其中商品零售额37961亿元，增长2.8%；餐饮收入5802亿元，增长4.0%。11月消费数据显示市场支出仍偏谨慎的态度，主要因素包括以旧换新政策边际递减效应、“双十一”预售提前导致消费需求前置等，11月未能持续10月份的政策带动效应，整体消费处于弱势。 1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，增速 较1-10月份下降0.1个百分点，显示整体投资需求略有减少；扣除房地产开发投资， 全国固定资产投资增长7.4%，反映出非房地产领域的投资依然活跃。分领域看，基础设施投资同比增长4.2%；制造业投资增长9.3%，这或受益于政策扶持和产业升级 www.ccxi.com.cn3 的驱动。 11月份我国出口商品3123.10亿美元，同比增速为6.7%，较前值下降6个百分点，但仍体现出一定韧性；进口商品2148.67亿美元，同比增速-3.9%，较前值下降1.6个百分点，显示出进口需求有所减弱，这可能与国内需求放缓以及全球供应链紧 表1：最新宏观经济数据一览 张等因素有关。贸易顺差974.4亿美元，较前值上涨17.3亿美元，贸易顺差持续上升。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年3季度2023年2季度 4.60%4.70% 官方制造业PMI 2024年11月2024年10月 50.30%50.10% 社会消费品零售同比增速 2024年11月2024年10月 3.00%4.80% 固定资产投资同比增速 2024年1-11月2024年1-10月 3.30%3.40% 工业增加值同比增速 2024年11月2024年10月 5.40%5.30% CPI同比增速 2024年11月2024年10月 0.20%0.30% PPI同比增速 2024年11月2024年10月 -2.50%-2.90% 出口同比增速（以美元计） 2024年11月2024年10月 6.70%12.70% 进口同比增速（以美元计） 2024年11月2024年10月 -3.90%-2.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年11月2024年10月 974.43亿美元957.19亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-10月 2024年1-9月 -4.30%-3.50% 社会融资规模存量同比增速 2024年11月2024年10月 7.80%7.80% M2同比增速 2024年11月2024年10月 7.10%7.50% M1同比增速 2024年11月 -3.70% 2024年10月 -6.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：央行净回笼资金，资金面有所收敛 上周，央行通过公开市场操作净回笼资金4302亿元。其中，周内央行开展16783 亿元7天逆回购操作，同期有5385亿元7天逆回购、14500亿元MLF和1200亿元国 库现金定存到期。上周短期资金面整体有所收敛，各期限质押式回购利率普遍上行3-17bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别下行2.7bp和3.4bp，两者之间利差收窄至3bp。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天1.50%516783亿元 逆回购14天——0亿元 28天——0亿元 7天1.50%55385亿元 逆回购到期14天——0亿元 14天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到期365天2.00%114500亿元 国库现金定存1个月——0亿元国库现金定存到期1个月2.16%11200