年报 | 新湖有色(铝)2025年报:且登荆山头 亦步亦趋

核心观点

• 宏观面：海外经济不确定性大，美国经济强势及美联储降息预期减弱导致美元走强，对铝价不利；国内宏观政策托底，但整体对铝价不友好。
• 基本面：供给端受产能天花板限制，总体偏多；消费端出口回落压力较大，但国内消费仍有增长动力，主要来自光伏及新能源汽车。

关键数据

• 铝价：2024年铝价重心较2023年抬升，主要受益于宏观大势。国内沪铝主力合约最高至21300元/吨，最低18730元/吨；LME三月期铝价最高至2799美元/吨，最低2210美元/吨。
• 库存：国内铝锭库存年初41万吨，年末50万吨出头，略累库；上期所铝库存年初10万吨以下，年末20万吨，增10万吨。海外LME铝库存年底65万吨。
• 产量：2024年电解铝产量预计4300万吨，同比增约2.62%；进口量再创新高，同比增55.54%。
• 消费：2024年国内铝消费增速超预期，主要驱动力为新能源汽车、光伏及出口。1-11月铝材产量同比增7.8%，铝合金产量同比增8.7%。

研究结论

• 2025年供需展望：供给端，云南枯水期减产可能性降低，新产能投放有限，产量增速放缓；进口量或小幅回落。消费端，国内刺激政策提振消费，但出口受关税壁垒打压，消费增速大幅放缓。
• 成本端：氧化铝价格大幅上涨推升成本，但电力成本下降，预计2025年电解铝成本大体回落。
• 行情预测：预计2025年铝价重心较2024年基本持平，年内波动，价格运行区间在18500-22000元/吨。铝水比例上升可能导致现货供应减少，带来价格剧烈波动。
• 利多因素：国内经济刺激政策、光伏及新能源汽车市场增长、稳地产促内需政策。
• 利空因素：美联储降息放缓、地缘政治不确定性、海外经济放缓及贸易保护主义、海外冶炼厂复产及新产能投放、国内市场信心受挫。
• 操作建议：关注宏观政策及美联储利率措施，上游供应扰动带来阶段性做多机会。全年铝价以区间波动为主，区间操作为主要思路。

风险因素

• 极端天气导致能源供应短缺
• 地产消费超预期反弹
• 美联储降息不及预期
• 全球经济修复弱于预期