年报 | 2024年新湖有色(铝)年报:过剩弱化,铝价重心上移

要点 2024年海外流动性逐步由紧转松，国内货币政策或进一步放松，这对商品价格相对利多。不过海外高利率并不会很快回落，经济放缓趋势不改，国内经济或延续温和复苏的格局。经济实际表现或引发市场情绪反复调整。而基本面仍无突出矛盾，主要表现为国内外消费仍有增长，电动汽车、光伏等新能源市场仍提供主要消费增长，国内建筑用铝消费也继续修复。海外市场的消费放缓则使得出口继续下降。消费增长总体放缓。供给端海外有一定增量，来自少量新增及复产，总体增量有限。国内运行产能基数继续抬升，但云南枯水期供电缺口难补足的情况下，阶段性减产仍难免，限制产量增速。全年供需双增，供应仍有一定过剩，不过相对2023年过剩有所收窄。全年价格重心或较2023稍有抬升。预计全年价格区间在18000-20000元/吨。 行情回顾 01 （一）供需矛盾不突出，宏观主导年内行情 2023年铝价重心反复波动，全年基本在17500-19600元/吨区间内波动。期间供需基本面对价格的驱动相对有限，虽然产量上升，但铝水比例上升，铸锭量下降，即便在进口大幅攀升的情况下，铝锭供应量增加并无突出。期间消费也较2022年明显增长，这使得铝锭显性库存下降，给予铝价底部较强支撑。 分时间段看，一季度铝价波动较强，年初消费季节性走弱，社会库存大幅累库叠加宏观经济表现不佳，市场悲观情绪爆发，铝价阶段性大跌。期货主力合约自18700元/吨水平跌至17700元/吨水平。之后则在贵州规模性减产刺激下反弹。而在春节前，市场对政策面的预期刺激多头抢跑致使价格飙 升，春节假期前最后一个交易日期货主力合约一定涨至19500元/吨。不过春节过后，政策预期未兑现，市场重回理性。消费尚未恢复库存继续攀升压力下价格震荡走弱，主力合约跌回18000元/吨水平。之后消费季节性回暖，叠加云南因电力供应短缺被动大规模减产，库存转降，价格企稳回升。期间外盘铝价走势趋同，LME三月期铝价自2400美元/吨水平跌至2250美元/吨后快速反弹，最高至2680美元/吨。 二季度前期，消费迎来传统旺季，叠加2月份减产效应明显，库存加速去化，支撑价格反弹。不过期间美国银行暴雷使得价格短暂回落，但之后重回涨势。沪铝主力合约最高攀升至19270元/吨，同期LME三月期铝价涨至2450美元/吨水平。但之后价格再度下跌，国内消费转弱，成本下降，叠加美国债务危机的宏观利空打击铝价走弱，沪铝主力合约跌至年内最低17455元/吨。之后国内政策预期抬头，另外虽然消费走弱但显性库存持续去化，支撑沪铝反弹，沪铝主力合约一度攀升至18700元/吨。但反弹并未能持续，因政策预期持续未兑现，沪铝主力合约回落至17800元/吨以下。期间外盘铝价则持续震荡走弱。美联储开启加息周期对外盘铝价的负面影响大，而海外经济前期预期向弱也对外盘铝价造成明显负面影响。LME三月期铝价跌至2130美元/吨水平。 进入三季度，国内铝价开启震荡上行走势，这主要得益于政策利多消息频传，预期再度升温。期间虽然受云南超预期复产干扰价格出现短暂回调，但很快回到上行通道。地产等刺激政策陆续释放，认房不认贷、下调房贷利率等政策刺激市场信心，推升铝价。沪铝攀升至年内新高，主力合约最高至19670元/吨。期间外盘铝价表现欠佳，主要受美联储为控通胀，加息不断加码，美元指数不断走强，使得同期外盘铝价反复震荡。季末，LME三月期铝价在国内持续走强的拉动下也攀升至阶段性高位，最高2376美元/吨。 四季度国内外铝价震荡走弱，国内供给端因云南复产叠加进口大幅攀升而明显增加，相反消费则逐步走弱，同时宏观面情绪转弱，因经济数据表现不及预期。沪铝主力合约震荡下跌至18240元/吨。同期海外铝价则受美元持续高位运行压力，另外海外经济下行的预期则加剧了空头氛围，LME三月期铝价跌至年内最低2109美元/吨。进入12月，价格则明显反转。国内云南再度大规模减产，而美联储加息结束且明显降息预期上升，使得美元指数下 行，也刺激外盘铝价反弹。年末几内亚油库爆炸事件则引发矿端供应扰动担忧，刺激内外盘铝价大幅冲高。沪铝主力合约冲上19400元/吨，LME三月期铝价则攀升至2330美元/吨以上。 （二）全年基差反复波动 2023年国内原铝现货市场表现有起伏，供需双增，不过由于铸锭量下降，铝锭现货供应出现阶段性收紧的情况。前三季度，市场表现总体尚可，虽然消费并未表现出超预期的改善，但下游多数市场仍按需采购，并在价格跌至相对低位时阶段性补库。期间贸易商不乏积极表现，市场多数时间活跃度尚可。期间华东、华南市场出现一定分化情况，主要在西南地区减产期间，华南市场供应下降，造成阶段性供应偏紧的情况。不过虽然显性库存持续下降，但在进口补充的情况下，现货供应基本未出现明显短缺的情况。四季度市场则普遍表现偏弱，虽然云南再度减产，但消费明显走弱，下游接货力度下降，市场活跃度也明显下降。 年内基差阶段性走强，主要在二三季度显性库存超预期去化，现货供应收紧，基差走强，现货升水一度攀升至300元/吨以上，不过这种情况并未持续。其他时间现货则多数时间处于平水会贴水状态，最低贴水幅度在贴水100元/吨上下。年末现货贴水则进入常态化。 （三）铸锭量下降，年内铝锭库存总体去化 国内铝棒、铝杆等半成品产能持续扩张，依托电解铝厂配套加工厂增多，对铝水消化能力进一步上升，这使得电解铝厂铸锭量进一步下降，在电解铝产量回升的情况下，铝锭产量实际无明显增加。这使得2023年铝锭显性库存全年处于低位，且大部分时间处于去库状态，仅在春节前后以及四季度阶段性累库。值得一提的是虽然国内铝锭产量未有明显增加，但由于进口大增，市场供应实际持续增长，这是铝锭社会库存未能降至2016年极低水平的原因。春节前后，电解铝铸锭量阶段性增加，消费进入年内最低状态，铝锭累库。社会库存最高攀升至125万吨。之后开启长期去库状态。到三季度末库存降至45万吨水平。国庆长假后库存震荡回升，这其中进口量在前期高位基础上飙升，单月进口量超20万吨，助推铝锭累库。社会库存一度攀升至65万吨。不过随着云南超100万吨的减产落地并完成，国内产量显著下降，叠加年末部分终端市场赶工带来翘尾消费，铝锭库存重心转降，年末总库存下降至40万吨水平，较年初去库10万吨左右。全年铝棒库存基本呈类似情况。虽然春节前后多数铝棒厂因下游铝型材厂采购订单下降而被动减产，但由于部分铝棒厂与电解铝厂有消纳协议，假期期间并不会全面减停产，期间铝棒库存也有一定增加。年内铝 棒社会库存最高至26万吨，二、三季度总体处于去化阶段，但由于产量大幅增长，铝棒库存总体偏高，年末在10万吨上下水平，基本与年初相当。 上期所铝库存变化与社会库存基本一致。一季度垒库，春节前后库存明显攀升，最高至31万吨，一季度末开始进入去库阶段，总库存逐步下降至10万吨以下。三季度库存有所反复，但总体仍趋降，最低降至8万吨以下。四季度库存则有所回升至12.6万吨。年末则再度去库，总库存年末降至10万吨水平，较年初下降约2万吨。期间期货仓单则变化较大，春节前后累库阶段，仓单最高攀升至22万吨高位，之后持续下降，三季度最低降至3万吨以下，年末仓单维持在4万吨以下水平。 2023年海外铝库存有所波动，但总体较2022年变化较小。俄乌冲突引发的美欧对俄罗斯的制裁对海外铝流通的影响放缓，海外铝流通结构重置。虽然海外买家频频施压LME，LME未把俄罗斯产的铝排除在期系统之外。而俄罗斯的铝基本无法在美欧市场流转，主要向LME亚洲仓库流入。全年海外市场消费微弱增长，产量也小幅增长。IAI数据显示2023年1-11约全球原铝产量在6451.6万吨，同比增2.21%。在产销量变化均不大的情况下，全年海外库存总体变化不大。年初LME铝总库存在45万吨水平，年中阶段性攀升至60万吨以上，但之后下降，年末回落至51万吨以下，总体有所累库。 限电限产常态化，限制电解铝产量增速 02 与2022年极端天气频发严重影响电解铝生产相比，2023年气候因素导致的减停产频率不高，但仍有发生，主要发生在一季度及四季度西南枯水 期。年初贵州首先发生短期超预期降温导致居民用电飙升，电解铝厂被迫降荷运行，之后2月份云南枯水期供电告急，当地电解铝厂陆续大规模减 产，期间山东个别冶炼厂因产能置换也有少量减产。因此一季度电解铝运行产能重新降至4000万吨以下。二季度则进入复产周期，运行产能逐步 回升，并在二季度末再度攀升至4000万吨以上。除贵州、云南复产外，广西、贵州、四川地区的产能恢复使得云南产能逐步抬升，到10月底运 行产能攀升至近4300万吨水平。进入11月，云南进入平水期，由于年内西南气温明显高于常年平均水平，水库蒸发量大，水位下降，使得枯水 期有明显用电缺口预期，当地电力部门提前采取电力负荷管控措施，电解铝厂再度被动减产，减产规模达到115万吨产能。这使得运行产能再度 下降，并降至4200万吨以下。虽然内蒙古新建20万吨产能也在11月通电运行，到年底运行产能仍未能突破4200万吨。总体看，年内限电等因 素对电解铝产能运行造成的影响较2022年小，但对产量实际影响仍不小，减产明显抑制产量增速。 年内电解铝日均产量最高11.77万吨，年底日均产量降至11.6万吨水平。11月产量下降至347万吨上下，不过与去年同期相比仍增长超6%。1-11月累计产量在3754万吨水平，累计增3.5%。 2023年相比，铝进口再度大幅攀升，内外比值重新走强，进口窗口多数时间处于打开状态，促进进口量增加。另外美欧对俄罗斯制裁，俄罗斯产的铝向美欧出口通道被关闭，改向中国销售，这也是年内铝进口大幅增加的主要因素。海关数据显示2023年11月未锻轧铝及铝材进口量为343,109吨，同比增加34.2%；1-11月累计未锻轧铝及铝材进口量为2,736,395吨，同比增加28.3%。当月原铝进口19.4万吨，同比增 75.28%，1-11月累计进口原铝136.66万吨，累计同比增153.29%。 消费整体明显回升 03 2023年国内外原铝市场消费均有所增长，其中国内增长更为明显。这一方面有传统消费修复的因素，地产市场商品房新开工、施工及销售虽仍大幅下降，但竣工修复得良好，带动地产后周期消费。另一方面，光伏、新能源汽车消费占比在2022年大幅回升的基础上继续超高速增长，其对总体消费端供需也大幅提升，使得消费强劲反弹。 （一）铝出库量表现起伏 从出库情况看，铝锭、铝棒出库均表现与往年类似，季节性有起伏，铝锭出库量总体较往年偏低，这与年内厂对厂发货量增加有一定关系。各主要消费地出库情况呈现明显季节性走势，即春节前后下降并降至年内最低水平，节后下游复工，消费回升，出库情况明显回升至年内高位，周度铝锭出库量最高至18万吨水平。二季度后期逐步进入传统消费淡季，铝锭周度出库量下降至11万吨水平，四季度表现有所回升。同期铝棒出库量表现类似，不过波动更大，这与铝棒加工费的调整有明显关系。全年铝棒周出库量在5万吨上下。 2023年下游铝加工企业开工表现整体好于2022年，在产能继续增长的情况下开工率多有回升，其中建筑型材、工业铝型材改善情况突出。一方面房地产市场在2022年严重下降后低基数情况下有所复苏，铝型材消费得到一定程度修复。不过全年开工情况仅好于2022年，与前几年相比都要逊色，这主要因产能持续扩展，产业竞争愈发激烈。而得益于光伏产业继续超高速增长，且在总体消费中的比重进一步提升，带动工业铝型材消费改善，相关企业开工率提升更为突出。不过随着光伏组件产能逐步进入过剩阶段，出口下降，四季度开工有一定程度回落。 年内铝板带行业开工情况不及2022年，这同样与产能继续扩张有一定关系，实际产量仍有明显增加。铝线缆企业开工情况一直表现强劲，年内特高压项目的推进刺激钢芯铝绞线消费，这使得铝线缆企业全年开工均大幅高于去年，年末在赶工需求带动下，开工仍维持在高位。 铝加企业开功率总体改善，在产量上也有明显体现。统计局数据显示，11月国内铝材产量573.7万吨，同比增长7.6%，1-11月累计产量5732