宏观深度报告：2025年度展望（十二）：可转债-论转债周期性魅力和新变化演绎

核心观点与关键数据

• 周期性分析： 转债市场表现与“政策底”、“市场底”和“业绩底”三大周期相关，当前“政策底”已确立，但“市场底”和“业绩底”尚未出现，权益市场仍有震荡。
• 短期节奏： 转债短期交易节奏可分为四阶段：估值底部建仓、平价驱动上涨、资金回补估值提升、预期反转下跌。当前处于第三阶段，增量资金入场。
• 新变量影响：
  • 债市“资产荒”逻辑受流动性影响，信用风险事件后部分资金可能转向其他资产。
  • 转债供应端受限，增量资金或通过ETF等间接参与，弹性品种或受益。
  • 资金宽松下，中小盘风格相对占优。
  • 转债强赎倾向增强，压制高位标的和老券估值。
  • 纯债收益率波动对债基资金面影响增强。

研究结论

• 估值与空间： 短期看，转债估值有抬升空间，但非线性抬升，波动加大，结构影响增强。增量资金入场为估值提供安全垫，ETF“借道入市”趋势强化，弹性品种或受益。
• 择时与择券：
  • “正股预期持续性”是关键，若得到验证，转债向上空间打开。
  • 估值中枢上移时，寻找阿尔法和择时同等重要。
  • 资金回补后风格偏进攻，双低券、新券和次新券价格空间打开。
  • 底仓券退出后，择券替代思路：
    1. 顺“势”而为，关注红利、ETF覆盖转债。
    2. 低位介入大市值央国企和偏债平衡品种。
    3. 逢回调买入高YTM个券或临期券。
    4. 高等级弹性品种配置需求提升。
• 风险提示： 市场活跃度下降、流动性收缩、外围市场冲击、内需修复偏弱、超预期信用风险事件等。