化工行业2025年度投资策略：寻找化工里的“新需求”

——化工行业2025年度投资策略 民生化工刘海荣团队 投资建议 •减碳促进生物柴油新需求：重视生物船用燃料与生物航煤带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、海新能科、朗坤环境。 •新疆煤化工引领设备投资新需求：随着我国油气对外依存度提升和中东部产煤省煤炭产量逐步下滑，新疆在我国能源供应体系中的重要性不断提升，新疆煤化工迎来发展新机遇。根据不完全统计，拟在建新疆煤化工项目投资已超过6000亿元。建议关注中国化学、东华科技、三维化学。 •粮食安全重要性不断提高，化肥农药需求刚性：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，是近年中央一号文件的核心主题之一。农药领域建议关注有增产提效的国光股份，创制药先达股份；化肥领域建议关注格局改善的复合肥行业龙头新洋丰和史丹利。 •新质生产力新材料龙头值得重点布局：随着下游对关键新材料国产替代需求不断提升，优质的平台型新材料公司将迎来快速发展机遇，我们认为有技术实力有产业支持的平台型新材料公司将迎来多点开花的局面。建议关注高端树脂龙头圣泉集团、无机材料龙头国瓷材料、吸附分离龙头蓝晓科技、合成生物学龙头华恒生物。 •高景气行业仍是稀缺资源：化工行业整体开工率仍然不高，其中有相对供给约束的高景气赛道仍然值得重点关注。磷矿石投产主要集中在2026年，我们认为2025年行业仍然保持供需紧平衡。2025年二代制冷剂配额将进一步削减，三代制冷剂配额略有增加后行业仍然处于供需有序的局面。 •风险提示：相关政策力度、落地不及预期、原材料价格持续上涨、下游消费需求不达预期、测算误差等风险 生物柴油：生物航煤与生物船燃带来新动力 01 新疆煤化工投资机会 02 粮食安全为纲，农资需求刚性偏强 目录 03 04 05 高景气行业仍是稀缺资源 06 生物柴油：生物航煤与生物船燃带来新动力01. 生物柴油：政策驱动下，需求空间不断释放1.1 ⚫生物柴油低碳环保，素有“绿色柴油”之称。每升普通柴油全生命周期排碳3.20kg，而每升废油脂生物柴油全生命周期排碳0.87kg，与普通柴油相比，每吨生物柴油全生命周期可减少2.83吨碳排放。此外，相比氢能、电能等新能源，生物柴油在使用时无需对发动装置进行大改，转换成本较低。 欧盟生物柴油市场现疲态，原有贸易格局发生改变1.2 ⚫在政策推动下，欧盟一度成为生物柴油全球消费量最高的地区。在一系列政策的引导下，欧盟的生物柴油消费量在21世纪以来进入快速增长期，从2000年的22.46拍焦耳升至2023年的600.31拍焦耳，年均复合增长率达15.36%。 ⚫欧盟生物柴油消费量增长显颓势，2023年美国消费量首度超过欧盟。2023年欧盟的生物柴油消费量同比增长幅度下滑至0.92%，不及2020-2022年的增长态势，2023年欧盟生物柴油消费全球占比从2022年的30.84%下滑至26.53%，而美国首度超过欧盟达28.09%。同时，欧美国家的生物柴油消费占比也呈下滑趋势，说明生物柴油市场正从起步时欧美发达国家引导、向多地区共同发展的格局转变。 资料来源：wind，BP，民生证券研究院 资料来源：wind，BP，民生证券研究院 欧盟生物柴油市场现疲态，原有贸易格局发生改变1.3 ⚫欧盟对中国出口的生物柴油征收反倾销税。2024年7月19日，欧洲委员会宣布对中国生物柴油企业实施临时反倾销关税，最高达36.4%。根据欧洲委员会公布的反倾销调查结果，浙江东江能源科技股份有限公司及其子公司（对应上市公司嘉澳环保）将面临高达36.4%的关税，龙岩卓越新能源有限公司及其子公司（对应上市公司卓越新能）将被加征25.4%的关税，易高生物化工科技（张家港）有限公司及其子公司面临12.8%的关税。反倾销调查对我国生物柴油出口产生影响，2024年10月生物柴油出口量同比仍下滑。根据海关数据，我国10月生物柴油出口量约7.49万吨，同比下滑36.75%。 ⚫在欧盟的反倾销税政策之下，我国生柴企业需要找到新的出口方向，以摆脱过度依赖单个贸易国的局面，我们认为，生物船燃将是带来未来全球生物柴油消费增量的重要方向。 新方向：国内应用推广已加速1.4 大方向上，今年以来，国家层面的绿色低碳相关政策文件相继发布，多次强调落实各项方针对实现“双碳”目标的重要意义： 1）2024年3月13日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其指出，回收循环利用行动包括完善废旧产品设备回收网络、支持二手商品流通交易、有序推进再制造和梯次利用、推动资源高水平再生利用等举措，点明了典型再生资源的利用要求。其中提到“积极有序发展以废弃油脂、非粮生物质为主要原料的生物质液体燃料”。 2）2024年5月29日，国务院发布关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，强调节能降碳是积极稳妥推进碳达峰碳中和、全面推进美丽中国建设、促进经济社会发展全面绿色转型的重要举措。其中提到“合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料”。 3）2024年7月21日，二十届中央委员会第三次全体会议发布决定，其第十二条“深化生态文明体制改革”提到通过降碳、减污、扩绿等手段积极应对气候变化，并提出要健全绿色低碳发展机制，促进绿色低碳循环发展经济体系建设，为积极稳妥推进碳达峰碳中和提供机制基础。 4）2024年8月11日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，旨在加快经济社会发展全面绿色转型，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。其中提到“推动船舶、航空器、非道路移动机械等采用清洁动力，推进零排放货运，加强可持续航空燃料研发应用，鼓励净零排放船用燃料研发生产应用”。 新方向：国内应用推广已加速 ⚫2023年11月13日，国家能源局发布《国家能源局关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》。 ⚫2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局在北京启动可持续航空燃料应用试点。 新变化：UCO出口增值税退税取消 1.6 ⚫UCO出口税收政策变动，生柴企业成本端有望下降。 2024年11月15日，国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》（以下简称“《公告》”），宣布取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，并将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，该《公告》自2024年12月1日起实施。其中包括的动、植物或微生物油、脂包含潲水油，也称Used-cooking-oil（UCO），是生物柴油的重要原材料，我们预计此次出口退税政策变动将抑制UCO的出口需求，UCO外销部分转内销，提高国内生物柴油企业原材料的可获得性，并夯实国内SAF/HVO采购基础。 新需求一：生物航煤（SAF）1.7 ⚫全球航空业已制定积极目标，即提出到2050年实现净零排放。除了研发飞机新技术及提高运营与基础设施效率之外，发展推广可再生能源SAF将是实现净零目标最重要的措施。根据国际航空运输协会(IATA)的分析，预计到2050年，65%的减排将通过使用SAF实现。 新需求一：生物航煤（SAF）1.7 ⚫国际航空运输协会（IATA）提出需要大幅提高SAF的生产和消费，并制定相应节点计划建议。IATA建议SAF的需求量从2023年的约50万吨阶段性大幅提升至2025年的约630万吨，并以2050年提升至约3.58亿吨作为长期目标，以实现SAF贡献航空业65%碳减排的需求。 ⚫政策是推动SAF应用的关键，欧美率先发布相关政策及法令。针对航空领域，欧盟“Fit for 55”一揽子法规提案中包含了ReFuelEU航空倡议（ReFuelEU Aviation initiative），对各阶段的SAF掺混比例及采用的技术路径做出规划，并提出最晚到2050年SAF掺混比例需达63%的长期目标。 新需求二：生物船燃1.8 ⚫航运脱碳步伐明显提速，国际海事组织提出更高目标。在2018年的国际海事组织海上环境保护委员会第72届会议（MEPC 72）中，2050年船舶温室气体排放仅需较2008年减少50%；而在2023年MEPC80会议中，减排目标升级到航运温室气体需在2050年前后达到净零排放。而且，在最新的GHG减排战略中还设立了两个阶段性节点，包括到2030年国际海运温室气体年度排放总量相比2008年应至少降低20%，到2040年则应较2008年至少降低70%。 资料来源：《2023全球绿色航运发展报告》（上海海事大学上海国际航运研究中心），IMO官网，民生证券研究院 新需求二：生物船燃1.8 欧盟已将航运业纳入EUETS，《FuelEUMaritime》并行生效。 2023年6月5日，将航运业纳入欧盟ETS的改革立法正式生效，标志着航运业也要开始遵守欧盟对于碳排放进行“配额交易”的规则。欧盟关于航运业上缴碳排放配额的要求将在2024-2026年期间分阶段实施：2024年，40%的航运业碳排放量需纳入ETS；2025年，该比重将增加到70%；2026年，100%的航运业碳排放量需纳入ETS。其中，欧盟范围内排放全额征收，欧盟境外的部分征收50%。且船舶全年的排放量需于2025年3月31日之前在欧盟MRV系统中完成认证。 此外，《FuelEUMaritime》将于2025年1月1日正式开始实施，其主要目标是增加可再生和低碳燃料的需求并持续使用，以减少航运业的温室气体排放，同时确保海上运输的稳定性，避免市场混乱。其中与燃料相关的条例包括：1）采取措施确保航运业使用的燃料的温室气体强度随着时间的推移逐步降低，从2025年开始，船舶必须减少2%的温室气体排放，到2050年减少80%；2）建立特别激励机制，支持使用具有高脱碳潜力的所谓非生物来源可再生燃料（RFNBO）；3）在燃料认证方面，将化石燃料排除在认证过程之外。并制定相应惩罚措施，规定每年的6月30日前，航运公司必须为每艘超过温室气体强度限制的船舶缴纳相应的罚款。 添加非化石燃料是减少船运碳排放量的有效途径，根据欧盟最新版本的《可再生能源指令（Renewable Energy DirectiveII）》，生物柴油是欧盟认证的重要船运减碳燃料，看好航运业减排政策频出、减排要求趋严下生物柴油在船燃方面的用量增长。 新需求二：生物船燃1.8 ⚫新加坡作为生物燃料新兴市场已崭露头角。2024年10月，新加坡生物混合燃料使用量达13.90万吨，较年初增长206.84%，生物燃料占总燃料的比例达2.9%，较年初上升2pct，增长势头较强。新加坡港是亚太地区第二大港口，也是世界上最大的集装箱港口之一，扼太平洋和印度洋之间的航运要道，战略位置十分重要，2023年抵港船只数量达12.14万艘，船燃加注需求巨大，发展生物燃料的机会也对应较高。鉴于其拥有国际大港这一天然优势，看好新加坡未来生物燃料的需求潜力。 建议关注 ⚫重视生物船用燃料与生物航煤带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、海新能科、朗坤环境。 ⚫风险提示：产能释放不及预期，政策推行力度不及预期，贸易政策变动风险。 新疆煤化工投资机会02. 新疆煤炭资源丰富，在煤炭供应格局中地位日益上升 ➢新疆煤炭预测资源储量全国第一。新疆是我国重要的煤炭资源富集区，是我国煤炭生产力西移的重要承接区和战略性储备区，据国际煤炭网数据，新疆煤炭预测资源量2.19万亿吨，占全国预测资源总量的近40%，居全国首位。截至2021年已探明资源量4500亿吨，居全国第二位。 ➢“十四五”期间，新疆新增1.6亿吨煤矿项目。“十四五”时期，新疆全面将加快推进国家给予新疆新增产能1.6亿吨/年煤矿项目建设