化工行业2025年度投资策略：寻找化工里的“新需求”

寻找化工里的“新需求” ——化工行业2025年度投资策略 民生化工刘海荣团队 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年12月25日 *请务必阅读最后一页免责声明 投资建议 •减碳促进生物柴油新需求：重视生物船用燃料与生物航煤带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望 迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、海新能科、朗坤环境。 •新疆煤化工引领设备投资新需求：随着我国油气对外依存度提升和中东部产煤省煤炭产量逐步下滑，新疆在我国能源供应体系中的重要性不断提升，新疆煤化工迎来发展新机遇。根据不完全统计，拟在建新疆煤化工项目投资已超过6000亿元。建议关注中国化学、东华科技、三维化学。 •粮食安全重要性不断提高，化肥农药需求刚性：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，是近年中央一号文件的核心主题之一。农药领域建议关注有增产提效的国光股份，创制药先达股份；化肥领域建议关注格局改善的复合肥行业龙头新洋丰和史丹利。 •新质生产力新材料龙头值得重点布局：随着下游对关键新材料国产替代需求不断提升，优质的平台型新材料公司将迎来快速发展机遇，我们认为有技术实力有产业支持的平台型新材料公司将迎来多点开花的局面。建议关注高端树脂龙头圣泉集团、无机材料龙头国瓷材料、吸附分离龙头蓝晓科技、合成生物学龙头华恒生物。 •高景气行业仍是稀缺资源：化工行业整体开工率仍然不高，其中有相对供给约束的高景气赛道仍然值得重点关注。磷矿石投产主要集中在2026年，我们认为2025年行业仍然保持供需紧平衡。2025年二代制冷剂配额将进一步削减，三代制冷剂配额略有增加后行业仍然处于供需有序的局面。 •风险提示：相关政策力度、落地不及预期、原材料价格持续上涨、下游消费需求不达预期、测算误差等风险 01 生物柴油：生物航煤与生物船燃带来新动力 目录 02 CONTENTS 新疆煤化工投资机会 03 04 05 粮食安全为纲，农资需求刚性偏强新质生产力 高景气行业仍是稀缺资源 06 风险提示 01. 生物柴油：生物航煤与生物船燃带来新动力 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 生物柴油低碳环保，素有“绿色柴油”之称。每升普通柴油全生命周期排碳3.20kg，而每升废油脂生物柴油全生命周期排碳0.87kg，与普通柴油相比，每吨生物柴油全生命周期可减少2.83吨碳排放。此外，相比氢能、电能等新能源，生物柴油在使用时无需对发动装置进行大改，转换成本较低。 图：EPA大量实验结果得出的生物柴油混合比例与常规排放变化幅度的统计关系 资料来源：《柴油机使用生物柴油的研究现状和展望》（楼狄明，谭丕强），民生证券研究院 图：生物柴油全生命周期流程 资料来源：《生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价》（刘凯瑞，张彩虹），民生证券研究院 在政策推动下，欧盟一度成为生物柴油全球消费量最高的地区。在一系列政策的引导下，欧盟的生物柴油消费量在21世纪以来进入快速增长期，从2000年的22.46拍焦耳升至2023年的600.31拍焦耳，年均复合增长率达15.36%。 欧盟生物柴油消费量增长显颓势，2023年美国消费量首度超过欧盟。2023年欧盟的生物柴油消费量同比增长幅度下滑至0.92%，不及2020-2022年的增长态势，2023年欧盟生物柴油消费全球占比从2022年的30.84%下滑至26.53%，而美国首度超过欧盟达28.09%。同时，欧美国家的生物柴油消费占比也呈下滑趋势，说明生物柴油市场正从起步时欧美发达国家引导、向多地区共同发展的格局转变。 图：2000-2023年欧盟生物柴油消费量及同比变化图：2000-2023年欧盟及美国生物柴油占全球消费比重变化 700 600 500 400 300 200 100 0 70% 欧盟生物柴油年度消费量（拍焦耳） 同比变化（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 欧洲和美国合计生物柴油消费占比美国生物柴油占全球消费比重欧盟生物柴油占全球消费比重 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：wind，BP，民生证券研究院资料来源：wind，BP，民生证券研究院 欧盟对中国出口的生物柴油征收反倾销税。2024年7月19日，欧洲委员会宣布对中国生物柴油企业实施临时反倾销关税，最高达36.4%。根据 欧洲委员会公布的反倾销调查结果，浙江东江能源科技股份有限公司及其子公司（对应上市公司嘉澳环保）将面临高达36.4%的关税，龙岩卓越新能源有限公司及其子公司（对应上市公司卓越新能）将被加征25.4%的关税，易高生物化工科技（张家港）有限公司及其子公司面临12.8%的关税。反倾销调查对我国生物柴油出口产生影响，2024年10月生物柴油出口量同比仍下滑。根据海关数据，我国10月生物柴油出口量约7.49万吨，同比下滑36.75%。 在欧盟的反倾销税政策之下，我国生柴企业需要找到新的出口方向，以摆脱过度依赖单个贸易国的局面，我们认为，生物船燃将是带来未来全球生物柴油消费增量的重要方向。 图：2017.6-2024.10国内生物柴油月度出口数量及同比变化图：2017.6-2024.10国内生物柴油月度出口均价及同比变化 生物柴油月度出口数量（万吨） 生物柴油月度出口量同比（右轴） 301400% 251200% 1000% 20800% 15600% 10400% 200% 50% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 0-200% 2000 1500 1000 500 0 80% 生物柴油月度出口均价（美元/吨） 生物柴油月度出口均价同比（右轴） 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -60% 资料来源：iFind，海关总署，民生证券研究院资料来源：iFind，海关总署，民生证券研究院 大方向上，今年以来，国家层面的绿色低碳相关政策文件相继发布，多次强调落实各项方针对实现“双碳”目标的重要意义： 1）2024年3月13日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其指出，回收循环利用行动包括完善废旧产品设备回收网络、支持二手商品流通交易、有序推进再制造和梯次利用、推动资源高水平再生利用等举措，点明了典型再生资源的利用要求。其中提到“积极有序发展以废弃油脂、非粮生物质为主要原料的生物质液体燃料”。 2）2024年5月29日，国务院发布关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，强调节能降碳是积极稳妥推进碳达峰碳中和、全面推进美丽中国建设、促进经济社会发展全面绿色转型的重要举措。其中提到“合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料”。 3）2024年7月21日，二十届中央委员会第三次全体会议发布决定，其第十二条“深化生态文明体制改革”提到通过降碳、减污、扩绿等手段积极应对气候变化，并提出要健全绿色低碳发展机制，促进绿色低碳循环发展经济体系建设，为积极稳妥推进碳达峰碳中和提供机制基础。 4）2024年8月11日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，旨在加快经济社会发展全面绿色转型，这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。其中提到“推动船舶、航空器、非道路移动机械等采用清洁动力，推进零排放货运，加强可持续航空燃料研发应用，鼓励净零排放船用燃料研发生产应用”。 2023年11月13日，国家能源局发布《国家能源局关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》。 2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局在北京启动可持续航空燃料应用试点。 序号 项目名称 牵头组织实施单位 1 北京市海淀区生物柴油推广应用试点 北京市海淀区发展和改革委员会 2 石家庄市生物柴油推广应用试点 石家庄市人民政府 3 唐山市生物柴油推广应用试点 唐山市人民政府 4 邯郸市生物柴油推广应用试点 邯郸市发展和改革委员会 5 沧州市生物柴油推广应用试点 沧州市人民政府 6 张家港市生物柴油推广应用试点 张家港市人民政府 7 舟山自贸区生物柴油推广应用试点 中国（浙江）自由贸易试验区舟山管理委员会 8 温州市生物柴油推广应用试点 温州市发展和改革委员会 9 厦门市生物柴油推广应用试点 厦门市发展和改革委员会 10 青岛市生物柴油推广应用试点 青岛市人民政府 11 德州市生物柴油推广应用试点 德州市人民政府 12 日照市生物柴油推广应用试点 日照市莒县发展和改革局 13 松滋市生物柴油推广应用试点 松滋市人民政府 14 江陵县生物柴油推广应用试点 江陵县人民政府 15 汉川市生物柴油推广应用试点 汉川市发展和改革局 16 广州市生物柴油推广应用试点 广州市人民政府 17 佛山市生物柴油推广应用试点 佛山市发展和改革局 18 重庆市生物柴油推广应用试点 重庆市江津区发展和改革委员会 19 广安经济技术开发区生物柴油推广应用试点 广安经济技术开发区发展改革局 20 中国船舶燃料有限公司生物柴油推广应用试点 中国船舶燃料有限公司 21 中国石化燃料油销售有限公司生物柴油推广应用试点 中国石化燃料油销售有限公司 22 山东高速集团生物柴油推广应用试点 山东高速集团 表：国家能源局公布生物柴油试点名单 资料来源：中国能源报，国家能源局，民生证券研究院 1.6 新变化：UCO出口增值税退税取消 UCO出口税收政策变动，生柴企业成本端有望下降。 2024年11月15日，国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》（以下简称“《公 告》”），宣布取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，并将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，该《公告》自2024年12月1日起实施。其中包括的动、植物或微生物油、脂包含潲水油，也称Used-cooking-oil （UCO），是生物柴油的重要原材料，我们预计此次出口退税政策变动将抑制UCO的出口需求， UCO外销部分转内销，提高国内生物柴油企业原材料的可获得性，并夯实国内SAF/HVO采购基础。 全球航空业已制定积极目标，即提出到2050年实现净零排放。除了研发飞机新技术及提高运营与基础设施效率之外，发展推广可再生能源 SAF将是实现净零目标最重要的措施。根据国际航空运输协会(IATA)的分析，