基础化工行业年度策略：从需求出发，寻找确定性的增长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 从需求出发，寻找确定性的增长 ——基础化工行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2022年11月25日 4% -1% -6% -10% -15% -20% -25%2021.11 -29% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 《基础化工行业深度分析：化工行业整体面临下行压力，锂电、钾肥、民爆等行业增长态势较好》2022-11-21 《基础化工行业月报：化工品价格整体回调，产业链下游有望受益》2022-11-07 《基础化工行业月报：化工品价格有所提升，围绕三条主线布局》2022-10-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年以来，受通胀上行，美联储加息等因素影响，全球经济的面临较大的下行压力。同时国内疫情复发以及房地产下行等因素，对我国经济带来较大冲击。在通胀和疫情等因素冲击下，化工行业整体有所承压，利润增速呈逐步放缓的态势。前三季度各板块分化较为明显，受大宗原材料大幅上涨的推动，上游原料端的子行业收入、利润表现相对较好，而偏产业链下游的子行业则在成本上升和下游需求疲软的影响下整体承压。 2020年以来化工行业固定资产投资力度明显提升，为供给带来一定增量。今年以来行业需求较为疲软，未来有望边际复苏。随着双碳政策的持续推进，化工行业有望加快产业结构的调整转型，推动行业进入高质量发展的新阶段。具有优质园区与产业链一体化等优势，技术与规模领先，环保、安全措施完善的龙头企业有望实现强者恒强，不断扩大市场份额，实现内生性的成长。 寻找需求具有保障的周期行业：全球粮食价格高位运行，农业耕种意愿较高，有望拉动农化领域需求。其中农药的供给总体处于收缩态势，产业结构不断优化，行业景气有望维持在较高水平。磷矿石的需求有望在磷肥和新能源的拉动下保持增长，磷矿石的供给则呈收缩态势，磷矿资源稀缺性的不断提升，推动磷化工行业景气的上行。随着我国汽车产业的崛起，国产轮胎有望凭借配套优势实现进一步发展，提升在全球轮胎市场的份额。国际海运成本的下降和原材料价格的下行则有望提升轮胎行业盈利水平。 精选优质成长：部分化工新材料由于下游应用属于新兴领域，其需求正处于快速增长，或者受益国产替代，市场面临快速增长的机遇。受益芯片国产化的浪潮，未来电子化学品板块成长空间可观，确定性较强，建议关注国产替代进程较快的半导体材料企业。在节能减排的大趋势下，生物柴油有望替代传统的化石基材料，具有可观的成长空间。 维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、华鲁恒升、桐昆股份、卫星化学等一体化龙头企业以及农药、磷化工、轮胎、半导体材料、生物柴油等领域的投资机会。 风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨 内容目录 1.前三季度化工行业回顾5 1.1.行业保持较快增长，景气出现分化5 1.2.化工行业二级市场表现：2022年整体跑输市场8 2.2023年化工行业展望10 2.1.固定资产投资快速增长，龙头企业保持扩产态势10 2.2.下游需求呈下滑态势，未来有望边际复苏12 2.3.海外地缘局势推动油气价格高位运行13 2.4.双碳目标引领行业高质量发展14 2.4.1.双碳目标将对我国制造业带来深远影响14 2.4.2.碳中和背景下高耗能企业发展受限，推动行业格局优化15 2.4.3.行业格局重塑，龙头企业竞争优势进一步提升17 2.5.行业进入发展新阶段，精选价值与周期成长投资机会18 3.周期板块：关注需求有保障的农化以及轮胎行业18 3.1.农化板块：粮食价格高位运行，农化需求具有保障18 3.1.1.农药产业结构不断优化，景气有望维持18 3.1.2.化肥：磷矿供给紧张态势有望延续20 3.2.轮胎：国产汽车崛起，轮胎产业迎来发展机遇22 4.成长主线：国产替代与新领域驱动，新材料需求方兴未艾24 4.1.国产替代推动电子化学品迎来成长机遇24 4.2.绿色能源成大趋势，生物柴油迎来发展良机26 5.投资策略与重点公司27 5.1.维持行业“同步大市”的投资评级27 5.2.行业投资主线及重点公司28 6.风险提示29 图表目录 图1：GDP增长态势5 图2：工业增加值同比增速5 图3：化学原料及制品业收入利润增速5 图4：化学行业价格指数5 图5：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法）6 图6：近一年基础化工指数表现9 图7：2022年以来基础化工三级子行业行情表现（截至11月18日）9 图8：化学原料及制品业固定资产投资增速10 图9：基础化工板块在建工程11 图10：基础化工板块在建工程占总资产比重11 图11：房地产新开工面积与销售面积累计增速12 图12：房地产投资累计增速12 图13：汽车产量累计增速13 图14：彩电、空调产量增速13 图15：冰箱、洗衣机产量增速13 图16：布产量累计增速13 图17：WTI原油价格14 图18：布伦特原油价格14 图19：我国碳排放水平16 图20：我国碳排放结构16 图21：全球食品价格指数18 图22：全球农产品价格高位运行18 图23：全球粮食库存19 图24：全球农药市场规模19 图25：中信农药行业业绩19 图26：农药行业PPI20 图27：我国农药原药产量20 图28：磷酸铁锂产量快速增长20 图29：全球磷矿石储量格局21 图30：全球磷矿石生产格局21 图31：我国磷矿石产量22 图32：国内磷矿石价格22 图33：我国汽车年产量22 图34：我国轮胎年产量22 图35：我国汽车出口量23 图36：我国新能源汽车产量、出口量23 图37：中信轮胎行业收入利润23 图38：中信轮胎行业单季度盈利能力23 图39：波罗的海货运指数24 图40：中国出口集装箱货运指数CCFI24 图41：橡胶价格走势24 图42：子午轮胎成本结构24 图43：电子信息制造业工业增加值增速25 图44：我国半导体材料规模及增速25 图45：我国集成电路进口形势25 图46：半导体材料市场结构26 图47：我国半导体材料占全球比重不断提升26 图48：全球生物柴油生产格局27 图49：全球生物柴油消费格局27 图50：化工行业整体估值28 图51：中信一级行业估值对比28 表1：2022年前三季度基础化工各子行业营收、利润和毛利率变化6 表2：2022年第三季度基础化工各子行业营收、利润和毛利率变化8 表3：2022年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况10 表4：2022Q3基础化工各行业在建工程11 表5：各国碳达峰和碳中和目标14 表6：我国关于碳中和相关表态15 表7：部分省市碳中和相关政策16 表8：我国能耗双控政策演进17 表9：我国磷矿石产业相关政策21 表10：欧盟可再生能源指令中生物燃料相关内容27 表11：重点公司估值分析表28 1.前三季度化工行业回顾 1.1.行业保持较快增长，景气出现分化 2022年以来，原油等大宗资源价格上涨对全球经济带来较大的通胀压力，美联储持续加息进一步加大了全球经济的下行压力。全球经济的下游需求受到压制。同时我国多地疫情复发，对各行各业的生产、运输、消费等经济活动造成较大冲击，加上房地产需求下行等因素，对我国经济带来较大冲击。今年前三季度，我国GDP同比增长3.00%，增速较去年同期下降6.8个百分点，环比提升0.5个百分点。从工业增加值来看，1-10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，增速同比下降6.9个百分点，环比提升0.1个百分点。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图1：GDP增长态势图2：工业增加值同比增速 20% 15% 10% 5% 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 0% -5% -10% GDP:累计同比 工业增加值:累计同比（%）工业增加值:化学原料及化学制品制造业:累计同比（%） 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 2022年以来，在原油等上游资源成本推动下下，化工产品价格仍保持上涨态势，推动了行业收入和利润的增长，但利润增速总体低于收入增速，显示出成本上升对利润带来的压制。三季度以来，在全球经济下行压力下，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑。今年1-9月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入67999.1亿元，同比增长15.20%，实现利润总额5009.2亿元，同比增长1.60%，增速呈现快速下滑的态势。 从化工产品价格上看，今年受俄乌冲突等因素影响，原油、煤炭、天然气等能源价格持续走高，上半年化工产品价格进入新一轮上涨态势。但下半年以来，受需求下滑影响，化工产品价格下跌幅度较大。截止2022年11月18日，中国化工产品价格指数CCPI为4884点，今年以来累计下跌5.22%，较6月高位下跌21.77%。 图3：化学原料及制品业收入利润增速图4：化学行业价格指数 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2006-02 2006-09 2007-04 2007-11 2008-06 2009-01 2009-08 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 -100% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入（亿元）化学原料及化学制品制造业：利润总额（亿元） 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比（%） 化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比（%） 0 中国化工产品价格指数(CCPI) 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 从整体盈利能力来看，三季度中信基础化工板块整体毛利率为19.66%，同比下滑4.75个百分点，环比下滑3.69个百分点。行业整体净利率为9.03%，同比下滑2.46个百分点，环比下滑4.36个百分点。2022年以来，受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，基础化工行业的盈利能力持续下滑。 图5：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 整体毛利率（%）整体净利率（%） 资料来源：中原证券、wind 从子行业来看，基础化工各板块分化较为明显，一方面受大宗原材料价格上涨的推动，上游原料端的子行业收入、利润增长相对较好，而偏产业链下游的子行业则在成本上升和下游需求疲软的影响下整体承压。此外部分子行业受下游需求旺盛，行业景气处于高位，带动业绩大幅增长。 今年前三季度，基础化工33个子行业中30个子行业的收入同比实现增长，3个行业收