金融衍生品策略日报：股市谨慎乐观，债市继续关注止盈

2024-12-20 报告要点 股国债指期货权：债续市持仍备需兑关策注略⽌防盈御增⻛厚险为主 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 摘要 股指期货方面，周四沪指低开震荡，量能平稳在1.44万亿元，日内主要受外围情绪和事件映射影响，难形成持续主线，维持谨慎乐观。1）凌晨美联储如期降息25BP，联邦利率基金期货在会前已充分计价，而预期差在于，点阵图指示明年或仅降息2次， 担忧降息进度放缓、通胀受特朗普新政影响而反弹。鹰派基调下，引发美元指数强势、美股回调、人民币汇率承压，影响A股场内资金情绪，早盘低开。2）日内拐点出现在午间，传苹果与腾讯、字节初步接洽，考虑在iPhone中嵌入二者AI模型，又有微信电商灰度测试，激活AI应用主题，催化TMT继续领涨，资金从大消费、煤炭、公用事业板块等防守板块短暂撤出。同时午后出现小幅追涨，IM当日净增仓1.5万手，基差收敛。但热点较为局部，资金放量有限，叠加晚间字节主动降温“豆包概念”，或难组织全面进攻，继续等待二次布局。 股指期权方面，期权方面，各个品种成交额提升20.06%，本周期权成交额震幅较宽，则表明市场暂未形成明确主线。持仓量方面依旧变化不大，持仓量PCR均值回升2.96%，市场情绪有所提振。但也需要注意到，在标的处于区间震荡阶段，情绪指标更偏向于同步性而非指引性。期权加权隐含波动率提升，但在股指期权临近到期阶段，时间价值衰减，期权端仍建议以卖权思路交易为主，可续持备兑策略防御增厚。 国债期货方面，昨日，国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.11%、0.09%、0.08%和-0.25%。昨日，权益市场有所承压，对债市情绪有所支撑；资金利率多数下行，资金面较为宽松，对债市有所利好。此外，昨日美联储如期降息25个基点，但暗示未来或放慢降息步伐，人民币汇率有所承压，或会对后续国内货币政策空间有一定制约。后续来看，考虑到近期债市利率下行较快，长端利率下行至较低水平，短期债市对于明年降息的计价较为充分，或需谨慎，关注债市止盈风险以及汇率压力扰动，后续也需关注央行操作以及宽货币预期兑现情况。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）政策超预期；4）基本面修复超预期；5）通胀超预期。 金融衍生品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 观点：外围事件短期扰动 品种观点展望 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.66点、-1.72点、9.68点、10.81点，较上一交易日变化1.03点、0.02点、9.7点、16.88点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于0.4点、-0.4点、27.6点、37.4点，环比变化-2.2点、-4点、0.2点、-1.4点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化9963手、694手、5378手、15735手。 周四沪指低开震荡，量能平稳在1.44万亿元，日内主要受外围情绪和事件映射影响，难形成持续主线，维持谨慎乐观。1）凌晨美联储如期降息25BP，联邦利率基金期货 股指期货 股指期权 国债期货 在会前已充分计价，而预期差在于，点阵图指示明年或仅降息2次，担忧降息进度放缓、通胀受特朗普新政影响而反弹。鹰派基调下，引发美元指数强势、美股回调、人民币汇率承压，影响A股场内资金情绪，早盘低开。2）日内拐点出现在午间，传苹果与腾讯、字节初步接洽，考虑在iPhone中嵌入二者AI模型，又有微信电商灰度测试，激活AI应用主题，催化TMT继续领涨，资金从大消费、煤炭、公用事业板块等防守板块短暂撤出。同时午后出现小幅追涨，IM当日净增仓1.5万手，基差收敛。但热点较为局部，资金放量有限， 操⻛作险建点议：： 叠加晚间字节主动降温“豆包概念”，或难组织全面进攻，继续等待二次布局。底仓配置IM 1）增量资金不足 操⻛作险建因议⼦ 逻辑： 观点期权持方备面兑，策各略个防品御种增成厚交为额主提升20.06%，本周期权成交额震幅较宽，则表明市场暂未形成明确主线。持仓量方面依旧变化不大，持仓量PCR均值回升2.96%，市场情绪有所提振。但也需要注意到，在标的处于区间震荡阶段，情绪指标更偏向于同步性而非指引性。期权加权隐含波动率提升，但在股指期权临近到期阶段，时间价值衰减，期权端仍建议以卖权思路交易为主，可续持备兑策略防御增厚。 ：备兑 观点：债市仍需关注⽌盈⻛险 ：1）期权市场流动性不及预期 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为79325手、71461手、42965手、86814手，1日变动-40348手、-17747手、-2240手、-44213手，持仓量分别为179120手、125487手、63 118手、79761手，1日变动1893手、3407手、2612手、1302手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.075元、-0.050元、-0.168元、0.390元，1日变动0.015元、0.025元、-0.006元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为104.355元、99.499元、303.353元、208.465元，1日变动0.030元、0.078元、0.186元、0.620元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.319元、0.133元、-0.112元、0.661元，1日变动-0.005元、0.098元、-0.011元、0.340元。 逻辑 （5）央行昨日开展806亿元7天期逆回购，当日有145亿元逆回购到期。 ：昨日，国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.11%、0.09%、0.08%和-0.25%。昨日，权益市场有所承压，对债市情绪有所支撑；资金利率多数下行，资金面较为宽松，对债市有所利好。此外，昨日美联储如期降息25个基点，但暗示未来或放慢降息步伐，人民币汇率有所承压，或会对后续国内货币政策空间有一定制约。后续来看，考虑到近期债市利率下行较快，长端利率下行至较低水平，短期债市对于明年降息的计价较为充分，或需谨慎，关注债市止盈风险以及汇率压力扰动，后续也需关注央行操作以及 宽货币预期兑现情况。 操作建议：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当 震荡上⾏ 震荡 震荡 ⻛险因⼦：曲线策略： 关注基差走阔。适当关注曲线走陡。1）政策超预期；2）基本面修复超预期；3）通胀超预期 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024-12-16 10:00 中国 11月固定资产投资:累计同比(%) 3.4 3.4 3.3 2024-12-16 10:00 中国 11月社会消费品零售总额:当月同比(%) 4.8 5.3 3 2024-12-16 10:00 中国 11月工业增加值:当月同比(%) 5.3 5.2 5.4 2024-12-17 18:00 欧盟 12月欧元区:ZEW经济景气指数 12.5 11.8 17 2024-12-17 21:30 美国 11月零售销售:环比(%) 0.4 0.5 0.7 2024-12-18 18:00 欧盟 11月欧元区:CPI:环比(%) 0.3 -0.3 -0.3 2024-12-18 18:00 欧盟 11月欧元区:CPI:同比(%) 2 2.3 2.2 2024-12-19 21:30 美国 第三季度实际GDP:季调:环比折年率(终值)(%) 3 2.8 3.1 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1．商务部新闻发言人何咏前12月19日在商务部例行新闻发布会上表示，商务部将落实好促进服务消费高质量发展的政策文件，不断丰富服务消费供给，创新多元化消费场景。培育壮大新型消费，加快出台推进首发经济的政策文件，发展冰雪经济、银发经济，促进数字消费、绿色消费、健康消费。改善消费条件，深化国际消费中心城市培育建设，推进一刻钟便民生活圈建设，深入实施县域商业性三年行动， 推进“千集万店”改造提升。 2.12月19日，国家能源局发布11月份全社会用电量等数据。11月份，全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%。从分产业用电看，第一产业用电量104亿千瓦时，同比增长7.6%；第二产业用电量5399亿千瓦时，同比增长2.2%；第三产业用电量1383亿千瓦时，同比增长4.7%；城乡居民生活用电量963亿千瓦时，同比增长2.9%。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com