金融衍生品策略日报：股市谨慎乐观，债市关注止盈

2024-12-19 报告要点 股国债指期货权：债续市持关备注兑央策⾏略态防度乐御观增厚为主 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 摘要 股指期货方面，周三沪指高开震荡，总成交额继续缩至1.36万亿元，情绪波动较大，但缺少持续逻辑，维持谨慎乐观。午盘公告央行约谈部分金融机构，提示自身利率风险，触发午后长端利率快速上行，出现盘中股债跷跷板，沪指跟随利率小幅反弹。央行提示风险下，短期利率底部或现，10债1.8%、30债2%区间，债市仍难分流股市资金，同时利率上行或将削弱红利指数的短期性价比。股市博弈聚焦局部热点，高低切换轮动加速，难支撑周度主线，热点从内需消费切向半导体、AI、央国企改革，TMT、钢铁、银行领涨，仍由政策文件驱动，在缩量环境中，难组织全面进攻，继续等待二次布局。 股指期权方面，昨日权益市场震荡偏强，伴随市场企稳，期权流动性再度回落。市场整体成交额回落20.92%。当市场流动性窄幅波动，基数效应可以做出解释；但本周期权成交额震幅较宽，则表明市场暂未形成明确主线。在股指期权临近到期阶段，时间价值衰减，同时市场震荡意味浓厚，各个品种加权隐含波动率平均回落0.59%。上述多重因素背景下，期权端仍建议以卖权思路交易为主，可续持备兑策略防御增厚。 国债期货方面，昨日，国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.10%、-0.02%、0.00%和-0.44%。昨日，权益市场表现较好，对债市情绪有所利空。昨日，市场消息称，央行集中约谈了部分金融机构，包括部分银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等，据悉，被约谈的主要是12月以来的债市行情中交易激进的金融机构。受此消息影响，国债收益率快速上行，止盈情绪升温。后续来看，考虑到近期债市利率下行较快，长端利率下行至较低水平，短期债市对于明年降息的计价较为充分，或需谨慎，关注债市止盈风险，后续也需关注央行操作以及宽货币预期兑现情况。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）政策超预期；4）基本面修复超预期；5）通胀超预期。 金融衍生品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 观点：缩量上涨，谨慎乐观 品种观点展望 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.69点、-1.75点、-0.02点、-6.07点，较上一交易日变化-2.06点、-0.4点、-2.65点、-5.72点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于2.6点、3.6点、27.4点、38.8点，环比变化0.6点、0.6点、1.8点、0.6点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-17783手、-4668手、-13466手、-23099手。 周三沪指高开震荡，总成交额继续缩至1.36万亿元，情绪波动较大，但缺少持续逻 股指期货 股指期权 国债期货 辑，维持谨慎乐观。午盘公告央行约谈部分金融机构，提示自身利率风险，触发午后长端利率快速上行，出现盘中股债跷跷板，沪指跟随利率小幅反弹。央行提示风险下，短期利率底部或现，10债1.8%、30债2%区间，债市仍难分流股市资金，同时利率上行或将削弱红利指数的短期性价比。股市博弈聚焦局部热点，高低切换轮动加速，难支撑周度主线，热点从内需消费切向半导体、AI、央国企改革，TMT、钢铁、银行领涨，仍由政策文件驱动，在缩量环境中，难组织全面进攻，继续等待二次布局。 操⻛作险建点议：： 底仓配置IM1）增量资金不足 操⻛作险建因议⼦ 逻辑： 观点昨日持权备益兑市策场略震防荡御偏增强厚，为伴主随市场企稳，期权流动性再度回落。市场整体成交额回落20.92%。当市场流动性窄幅波动，基数效应可以做出解释；但本周期权成交额震幅较宽，则表明市场暂未形成明确主线。在股指期权临近到期阶段，时间价值衰减，同时市场震荡意味浓厚，各个品种加权隐含波动率平均回落0.59%。上述多重因素背景下，期权端仍建议以卖权思路交易为主，可续持备兑策略防御增厚。 ：备兑 观点：债市关注央⾏态度 ：1）期权市场流动性不及预期 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为119673手、89208手、45205手、131027手，1日变动44941手、26712手、9723手、61943手，持仓量分别为177227手、122080手、60506手、78459手，1日变动-872手、-1929手、-728手、3172手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.060元、-0.075元、-0.162元、0.370元，1日变动-0.010元、0、-0.002元、-0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为104.325元、99.421元、303.167元、207.845元，1日变动0.090元、0.026元、0.142元、0.210元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.324元、0.035元、-0.101元、0.322元，1日变动-0.041元、-0.026元、0.019元、-0.046元。 逻辑 （5）央行昨日开展3876亿元7天期逆回购，当日有786亿元逆回购到期。 操作建议：趋势策略：套保策略：基差策略： ：昨日，国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.10%、-0.02%、0.00%和-0.44%。昨日，权益市场表现较好，对债市情绪有所利空。昨日，市场消息称，央行集中约谈了部分金融机构，包括部分银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等，据悉，被约谈的主要是12月以来的债市行情中交易激进的金融机构。受此消息影响，国债收益率快速上行，止盈情绪升温。后续来看，考虑到近期债市利率下行较快，长端利率下行至较低水平，短期债市对于明年降息的计价较为充分，或需谨慎，关注债市止盈风险，后续也需关注央行操作以及宽货币预期兑现情况。 关⻛注险基因差⼦走：阔。曲线策略：适当关注曲线走陡。 债市维持谨慎。关注基差低位空头套保。适当1）政策超预期；2）基本面修复超预期；3）通胀超预期 震荡上⾏ 震荡 震荡 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024-12-16 10:00 中国 11月固定资产投资:累计同比(%) 3.4 3.4 3.3 2024-12-16 10:00 中国 11月社会消费品零售总额:当月同比(%) 4.8 5.3 3 2024-12-16 10:00 中国 11月工业增加值:当月同比(%) 5.3 5.2 5.4 2024-12-17 18:00 欧盟 12月欧元区:ZEW经济景气指数 12.5 11.8 17 2024-12-17 21:30 美国 11月零售销售:环比(%) 0.4 0.5 0.7 2024-12-18 18:00 欧盟 11月欧元区:CPI:环比(%) 0.3 -0.3 -0.3 2024-12-18 18:00 欧盟 11月欧元区:CPI:同比(%) 2 2.3 2.2 2024-12-19 21:30 美国 第三季度实际GDP:季调:环比折年率(终值)(%) 3 2.8 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1．中国人民银行、国家外汇管理局决定在上海、北京、江苏、浙江、广东、海南、陕西、宁波、青岛和深圳等10省市优化跨国公司本外币一体化资金池业务试点政策。主要内容包括：一是允许跨国公司境内成员企业间错币种借贷用于经常项目跨境支付业务，降低企业资金融资成本；二是简化备案流程及涉外收付款相关材料审核，提升企业跨境收支便利化水平；三是允许跨国公司根据宏观审慎原则自行决定外债和境外放款的归集比例，便利企业跨境资金运营管理；四是支持跨国公司主办企业通过国内资金主账户代境外成员企业办理其与境内成员企业或境外主体之间的集中收付，进一步提高资金使用效率。下一步，中国人民银行、国家外汇管理局将不断优化跨国公司跨境资金管理政策，加大对跨国公司跨境投融资便利化的支持力度，更好服务实体经济高质量发展。 2.深圳市工业和信息化局印发《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》。其中提到，拓宽多元化投融资服务。设立人工智能产业基金，汇聚多元资本构建人工智能百亿基金投资生态，坚持“投早、 投小、投长期、投硬科技”，探索投补联动、投贷联动等支持机制，打造陪同企业成长的耐心资本。对符合条件的人工智能企业给予贷款贴息、担保费资助、科技保险资助、知识产权融资贴息等支持，降低企业融资成本。鼓励金融机构为人工智能企业提供低利率贷款。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com