金融衍生品策略日报：股市关注加息结果，债市关注多头止盈

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-07-28 股市关注加息结果，债市关注多头止盈 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：待加息结果指引后市。国债期货：多头止盈有所显现。股指期权：保护型对 冲策略防御为主。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-09-23 2021-10-14 2021-10-28 2021-11-11 2021-11-25 2021-12-09 2021-12-23 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-12 2022-04-26 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-13 2022-06-27 2022-07-11 2022-07-25 100 摘要：股指期货：待加息结果指引后市。增量资金有限、市场主线未明，关注美联储加息决 议结果。市场一致预期加息75bp，若如期兑现，则风险落地，可能北向回流，支撑指数。若超预期加息100bp，按联邦基金利率期货显示仍有26.1%的可能性，则海外流动性将加速回笼，连带北向流出，大盘承压。 股指期权：保护型对冲策略防御为主。昨日隐含波动率持续低位窄幅震荡，在指数没有走出趋势行情前，隐含波动率预计难突破区间。期权市场成交量较昨日仍有所下降，整体来看，期权市场交易情绪寡淡。关注隔夜美联储议息会议结果，期权标的推荐保护型对冲策略防御为主。 国债期货：多头止盈有所显现。国债期货方面，昨日多平占比有明显提升，前期积极入场的多头席位呈现一定止盈，不过空头方面则仍有一定分歧。近期市场表现更多受多头情绪影响，后续可重点观察多头止盈行为的延续性，如果多头进一步止盈则债市继续上行或也将较为乏力。 风险因子：1）疫情反复；2）美元回升；3）美联储加息超预期；4）房地产尾部风险扩散；5）交易量持续萎缩；6）市场波动再起；7）经济继续下滑；8）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：待加息结果指引后市 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-12.04点、-2.72点、-34.23点、-33.23点，较上一交易日变化-1.86点、0.92点、0.32点、3.19点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于7.8点、0.8点、35.6点、51.2点，环比变化-0.6点、0点、-3.2点、-2.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-2200手、324手、-2977手、608手； （4）沪股通净卖出15.73亿元，深股通净卖出21.65亿元。 逻辑：昨日指数低开震荡，中小盘股涨大盘股跌，赚钱效应维持，96家涨停、10家跌停。增量资金有限、市场主线未明，静待美联储加息决议落地。 市场一致预期加息75bp，若如期兑现，则风险落地，可能北向回流，支撑震荡指数。若超预期加息100bp，按联邦基金利率期货显示仍有26.1%的可能性， 则海外流动性将加速回笼，连带北向流出，大盘承压。另外，虽然交易重点转向加息，美元汇率仍受到欧洲天然气供应风险的支撑，一台涡轮机停止运行，导致北溪1号的供气量降至最大运力的20%。国内方面，6月规上工业企业利润增速符合疫后恢复预期，房地产事件无增量进展，继续关注复苏斜率和尾部风险动态。 操作建议：观望 风险因子：1）美联储加息超预期，2）美元回升，3）房地产尾部风险扩散，4）疫情失控 观点：保护型对冲策略防御为主 逻辑：昨日权益市场整体震荡下跌，沪指收跌0.05%。行业板块过半收涨，机械、汽车、电力设备等板块领涨，食品饮料、商贸零售下跌。期权方面，标的整体震荡，午间小幅上涨，但动力有限，收盘前一个小时有所回落。 持仓量PCR指标较上一个交易日有所降低，该指标往往和标的行情具有一 震荡 致性，表明期权市场整体仍谨慎。昨日隐含波动率持续低位窄幅震荡，在 指数没有走出趋势行情前，隐含波动率预计难突破区间。期权市场成交量较昨日仍有所下降，整体来看，期权市场交易情绪寡淡。关注隔夜美联储议息会议结果，期权标的推荐保护型对冲策略防御为主。 风险因子：1）交易量持续萎缩2）市场波动再起 观点：多头止盈有所显现 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为55073手、34266手、20520手，1日变动-2656手、594手、1100手，持仓量分别为180491手、110105 手、49183手，1日变动-1515手、19手、-2549手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.510元、0.375元、0.195 元，1日变动0.015元、-0.005元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.610元、100.630元、303.870元，1日变动0.015元、-0.010元、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.361元、0.187元、0.168元，1日变动-0.100元、-0.096元、-0.061元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有30亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.06%、0.00%和0.01%。从国债期货T主力合约走势上看，日内基本上呈现震荡下行的趋势，午后有一波反弹，但是尾盘又有所回落。昨日资金面整体仍然较为宽松，不过央行逆回购规模再次出现调整，且又有一定缩量，或也给市场情绪造成一定影响。昨日央行将7天期逆回购规模缩减至20 亿元，在有30亿元逆回购到期的情况下，净回笼资金10亿元，虽然规模 不大，但是市场或也仍对央行这一操作呈现出一定担忧，早盘10年期国债活跃券利率先下后上，呈现一定的V型走势。国债期货方面，昨日多平占比也有明显提升，前期积极入场的多头席位呈现一定止盈，不过空头方面则仍有一定分歧。近期市场表现更多受多头情绪影响，后续可重点观察多头止盈行为的延续性，如果多头进一步止盈则债市想继续上行或也将较为乏力。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-7-25 德国 德国7月IFO商业景气指数 92.3 90.2 88.6 2022-7-26 美国 美国7月谘商会消费者信心指数 98.7 97.2 95.7 2022-7-27 中国 中国6月规模以上工业企业利润年率-单月(%) -6.5 - 0.8 澳大利亚 澳大利亚第二季度CPI年率(%) 5.1 6.2 6.1 德国 德国8月Gfk消费者信心指数 -27.4 -28.9 -30.6 美国 美国6月耐用品订单月率初值(%) 0.8 -0.3 1.9 2022-7-28 美国 美国7月联邦基金利率目标上限(%) 1.75 2.50 美国第二季度实际GDP年化季率初值(%) -1.6 0.4 欧元区 欧元区7月消费者信心指数终值 -27 -27 欧元区7月经济景气指数 104 102 2022-7-29 美国 美国7月密歇根大学消费者信心指数终值 51.1 51.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.房地产：郑州市政府相关部门日前召开8家房企项目情况汇报会，8家房企分别为建业、鑫苑、世茂、康桥、绿地、正商、融创、瀚海。会议主要内容为结合《郑州市房地产良性循环发展相关模式和建议》文件，汇报8家房企纾困项目开发模式。目前项目纾困模式分为四种，其中，“棚改统贷统还”模式由政府平台公司接收，后期政府主导；资产大于负债的，可选择“收并购”模式，由政府组织国央企、金融机构对接，解决企业现金流问题；资不抵债的，可采用“破产重组”模式，由政府组织破产重组，以保证项目交付；销售不畅、建设资金困难的，可选择“保障性租赁住房”模式，由政府组织专项建设贷款。 2.房地产：融创集团近日向郑州市相关主管部门提出申请，申请其在郑的6个项目以“棚改统筹统还”模式开发。据悉，“棚改统贷统还”模式由政府平台公司接收，后期政府主导，即政府指定由一家融资平台统一向国开行申请棚改贷款额度，投入到各个项目后，再由这一平台统筹安排偿还资金。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/10/082021/12/082022/02/082022/04/082022/06/08 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/11/232022/02/232022/05/23 2021/07/132021/11/132022/03/132022/07/13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2540 35 20 30 1525 20 1015 10 5 5 00 2021/04/132021/08/132021/12/132022/04/13 2022/06/132022/06/232022/07/052022/07/152022/07/27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -