金融衍生品策略日报：股市维持观望，债市谨慎止盈

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-02-01 股市维持观望，债市谨慎止盈 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市情绪回落，债市长短端分化 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市方面，沪指三连阴，小盘再现雪球敲入风波，未见外力助推，则等待自然出清， 短期缺少向上动力，维持观望。中小盘再现流动性踩踏，几重外力均未贡献托力，但雪球敲入风险充分释放，下方敲入区域分散、规模较小，下跌接近尾声。预计节前难见边际增量资金，但对下方空间也不必过于恐慌。期权端，持仓量PCR、成交额PCR与成交量PCR比值两个流动性情绪指标的绝对位置接近1月22日、1月23日水平，彼时行情触底后小幅反弹，因此不排除明日指数触底后短线回暖可能，但中期情绪依旧偏弱，暂无反转迹象。当前市场底部震荡阶段，期权端可继续卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。 债市方面，现券市场方面表现则有所分化，市场对于短期资金面预期存在担忧，中短端品种出现一定调整，长端方面表现则仍然偏强。短期来看，月初央行或存在净回笼操作，叠加货币宽松预期或已计价较为充分，可能对短端品种形成小幅冲击；长端方面，也存在财政超预期发力的可能性，另外目前浮盈较多也可能使得多头有着止盈动机，因此操作上需要偏谨慎。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险点：1）增量资金匮乏；2）市场流动性持续萎缩；3）宽货币不及预期；4）宽信用超预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：等待卖方力量自然出清 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-3.35点、1.3点、-39.58点、-57.83 点，较上一交易日变化4.29点、0.88点、7.61点、19.63点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于5.4点、1.4点、48.4 点、61点，环比变化3.6点、2.4点、-0.4点、1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3889手、-88手、18319手、19453 手； （4）沪股通净买入7.58亿元，深股通净买入29.43亿元。 逻辑：沪指三连阴，小盘再现雪球敲入风波，未见外力助推，则等待自然出清，短期缺少向上动力，维持观望。中小盘再现流动性踩踏，几重外力 均未贡献托力：1）年报预告披露完毕，业绩爆雷个股批量大跌，拖累小盘；筑底 2）未见增量政策释放，10债利率继续下行；3）1月制造业PMI小幅回升，但生产恢复强于需求回暖，工业品产能过剩压力仍然存在，且近期市场并未交易基本面。只能等待空方力量出清：午后再度发生中证1000雪球敲入，但①IM贴水稳定，并未像1月22日大幅走阔；②IM成交量创新高、日增仓近2万手，但尾盘交易量未像1月22日集中升高；③中证1000收低，但隐波在上午冲高回落后，尾盘并未回升。或暗示敲入风险充分释放，下方敲入区域分散、规模较小，下跌接近尾声。预计节前难见边际增量资金，但对下方空间也不必过于恐慌。 操作建议：观望 风险因子：1）增量资金匮乏观点：延续备兑防御思路 逻辑：昨日市场再次大幅下跌，中证1000指数单日收跌4%。期权方面，市 场情绪依旧低迷，且斜率仍处于加速过程中。中证1000股指期权成交额提升64.59%，整体期权各品种成交额提升44.39%；各品种加权隐含波动率平均提升绝对值1.98%，中证1000加权隐含波动率升至40%的较高点位，近月平值隐波在收盘时接近47%，且盘中隐含波动率的波动幅度十分剧烈；偏度 指数连续多日走弱，市场担忧情绪进一步放大。但也需要注意到，持仓量震荡 PCR、成交额PCR与成交量PCR比值两个流动性情绪指标的绝对位置接近1月22日、1月23日水平，彼时行情触底后小幅反弹，因此不排除明日指数触底后短线回暖可能，但中期情绪依旧偏弱，暂无反转迹象。当前市场底部震荡阶段，期权端可继续卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。 操作建议：备兑防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：长短端表现分化 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为77993手、52222手、 25994手、34071手，1日变动20757手、9191手、2629手、9228手，持震荡 仓量分别为170794手、107162手、66403手、40483手，1日变动-5359 手、-3609手、-1792手、-3677手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.025元、-0.065元、-0.100元、0.050元，1日变动-0.015元、-0.005元、-0.006元、-0.060 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.260元、99.825元、301.910元、205.280元，1日变动-0.130元、-0.051 元、-0.232元、-0.470元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.016元、-0.030元、-0.059元、-0.003元，1日变动-0.023元、0.004元、-0.005元、-0.078元。 （5）央行昨日央行开展5440亿元7天期逆回购，利率为1.80%，当日有 4630亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TL主力合约分别上涨0.10%、0.81%，TF、TS主力合约分别下跌0.02%和0.03%。日内看，T主力合约早盘跳空高开后持续调整，但午后再度出现拉升，最终仍然收涨。现券市场方面表现则有所分化，FR007-IRS小幅上行，表明市场对于短期资金面预期存在担忧，中短端品种出现一定调整，长端方面表现则仍然偏强。短期来看，月初央行或存在净回笼操作，叠加货币宽松预期或已计价较为充分，可能对短端品种形成小幅冲击；长端方面，也存在财政超预期发力的可能性，另外目前浮盈较多也可能使得多头有着止盈动机，因此操作上需要偏谨慎。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）宽货币不及预期；2）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/1/3022:00 美国 美国12月JOLTs职位空缺(万) 879 875 902.6 2024/1/3023:00 美国 美国1月谘商会消费者信心指数 110.7 115 114.8 2024/1/3109:30 中国 中国1月官方制造业PMI 49 49.2 49.2 2024/1/3121:15 美国 美国1月ADP就业人数变动(万) 16.4 13 10.7 2024/2/103:00 美国 美国1月31日联邦基金利率目标上限(%) 5.5 5.5 2024/2/121:30 美国 美国截至1月27日当周初请失业金人数(万) 21.4 21 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.经济景气：我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张，2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。 2.地方两会：全国31省份均召开地方两会。梳理发现，除青海外，目前30个省份给出2024年地方一般公共预算收入增速预计值，相比去年实际收入增速，广东、江苏、浙江、山东等28个省份下调今年收入增速预期，仅山西、江西两地调增收入增速。西藏、吉林今年收入预计增速调降幅度较大。 3.地产融资：按照住建部专题部署会要求，重庆市通过房地产融资协调机制，已梳理出第一批房地产项目“白名单”314个，融资需求约830亿元、涉及22家融资机构。1月30日，项目“白名单”已向辖内大型银行、股份制银行、异地城商行、三家市属法人银行等28家主要银行推送。 4.城中村改造：截至1月30日，至少有广州、南京、苏州、宁波、合肥、成都、石家庄、沈阳、贵阳、济南等10城官宣全省首笔城中村改造专项借款已在当地实施投放，其中，中央政策性银行的专项借款成为主要筹资渠道。根据市场预测，本轮城中村改造所获专项借款或可达到千亿元级别。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/04/132023/06/132023/08/132023/10/132023/12/13 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -3.35 4.29 9.76 IC IC当月 -39.58 7.61 3.92 IH IH当月 1.30 0.88 4.06 IM IM当月 -57.83 19.63 -5.22 跨期价差 IF IF01-IF00 -5.40 -3.60 -6.20 IF02-IF01 -24.80 -4.60 -3.00 IF03-IF02 -37.80 1.60 -4.40 IC IC01-IC00 -48.40 0.40 -1.40 IC02-IC01 -110.00 -4.80 -19.00 IC03-IC02 -66.80 2.00 -17.00 IH IH01-IH00 -1.40 -2.40 -5.60 IH02-IH01 -3.40 -1.80 0.60 IH03-IH02 -30.80 2.60 -1.80 IM IM01-IM00 -61.00 -1.80 -18.80 IM02-IM01 -122.20 -0.60 -4.00 IM03-IM02 -82.60 -4.80 -13.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证5