金融衍生品策略日报：股市缩量反弹，债市关注止盈

2025-01-08 报告要点 股国债指期货权：缩期量权反买弹权，可观续察持持续性 债市短期关注⽌盈⻛险 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 摘要 股指期货方面，昨日午后拉升，我们倾向与消息面无太多联系，短期超跌环境下，部分资金开始有抄底意愿，近期各个期权品种成交额PCR与成交量PCR比值升至2附近也印证市场中有部分资金布局虚值看涨期权，故现阶段的分歧点在于反弹的持续性及后续节奏。当下我们倾向反弹不宜高估，维持底仓配置，并观测行情持续性。 股指期权方面，昨日权益市场走势探底回升，期权方面震荡意味浓厚。各个期权品种成交量大幅回落，尤其以50、300指数相关品种的规模下行最为明显。同时，伴随行情企稳，隐含波动率方面的走弱也基本符合预期。情绪指标更偏向于同步性而非指引性。但结合指数位置及隐波走势，昨日建议的期权买权可续持；中期等待观点进一步释放后再转向卖权增厚。 国债期货方面，T主力合约震荡下跌。央行公开市场操作持续回笼流动性叠加股债跷跷板效应，对债市有所利空。此外，目前10年期国债利率处于1.60%附近，央行监管可能趋严，证券及基金等交易盘止盈增多，带动债市利率上行。后续考虑到近期债市利率下行较快，长端利率下行至较低水平，短期债市对于降息的计价较为充分，或需谨慎，关注债市止盈风险以及汇率压力扰动，也需关注央行操作以及宽货币预期兑现情况 。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 金融衍生品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 观点：缩量反弹，观察持续性 品种观点展望 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-2.71点、-1.97点、-15.88点、-19.24点，环比变化-0.54点、0.40点、-6.78点、-8.41点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于1.2点、-0.8点、22.0点、37.8点，环比变化-1.2点、-0.4点、1.6点、3.4点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-9977手、-6678手、-2830手、-6821手； 震荡 昨日午后拉升，全A指数涨1.32%，电子、计算机领涨，市场量能达1.09万亿。午后拉 股指期货 股指期权 国债期货 升，我们倾向与消息面无太多联系，短期超跌环境下，部分资金开始有抄底意愿，近期各个期权品种成交额PCR与成交量PCR比值升至2附近也印证市场中有部分资金布局虚值看涨期权，故现阶段的分歧点在于反弹的持续性及后续节奏。当下我们倾向反弹不宜高估，有几个理由，其一，反弹环境中，期货减仓，显示资金并未主动加仓，反而有止盈离场可能，其二，消息面及政策面空窗期，并不支持全面性反攻行情，其三，关税等舆情扰动市场，近期不确定性仍存。故维持底仓配置，并观测行情持续性。 操⻛作险建点议：： 底仓持有IM，低仓位运行1）增量资金不足 操⻛作险建因议⼦ 逻辑： 震荡 观点昨权日买权权益可市续场持走势探底回升，期权方面震荡意味浓厚。各个期权品种成交量大幅回落，单日成交额下降24.45%，尤其以50、300指数相关品种的规模下行最为明显。同时，伴随行情企稳，隐含波动率方面的走弱也基本符合预期。情绪指标更偏向于同步性而非指引性。但结合指数位置及隐波走势，昨日建议的期权买权可续持；中期等待观点进一步释放后再转向卖权增厚。 ：期权买权可续持 观点：债市短期关注⽌盈⻛险 ：1）期权市场流动性不及预期 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为65970手、64425手、32694手、93883手，1日变动-15023手、-10236手、-6995手、-14073手，持仓量分别为165529手、120219手、57 254手、89531手，1日变动-1547手、2439手、113手、-1112手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.110元、-0.005元、-0.062元、0.520元，1日变动0.010元、0.035元、0.010元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为104.090元、99.337元、302.764元、207.860元，1日变动-0.140元、0.003元、-0.134元、0.130元； 震荡 （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.269元、0.031元、-0.068元、0.247元，1日变动-0.050元、-0.055元、-0.006元、-0.237元。 逻辑 （5）央行昨日开展71亿元7天期逆回购，当日有1577亿元逆回购到期。 操作建议：趋势策略：套保策略：基差策略： ：昨日，国债期货集体下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.05%、-0.09%、-0.06%、-0.22%，T主力合约震荡下跌。昨日，央行公开市场操作持续回笼流动性叠加股债跷跷板效应，对债市有所利空。此外，目前10年期国债利率处于1.60%附近，央行监管可能趋严，证券及基金等交易盘止盈增多，带动债市利率上行。后续来看，考虑到近期债市利率下行较快，长端利率下行至较低水平，短期债市对于降息的计价较为充分，或需谨慎，关注债市止盈风险以及汇率压力扰动，也需关注央行操作以及宽货币预期兑现情况。 关⻛注险短因端⼦基：差走阔。曲线策略：适当关注曲线走陡。 债市维持谨慎。关注基差低位空头套保。适当1）政策超预期；2）基本面修复超预期；3）通胀超预期 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2025/01/06 9:15 中国 中国12月财新服务业PMI(%) 51.5 51.4 52.2 2025/01/07 18:00 欧洲 欧元区12月调和CPI年率-未季调初值(%) 2.2 2.4 2.4 2025/01/09 9:30 中国 中国12月CPI年率(%) 0.2 0.1 2025/01/09 9:30 中国 中国12月PPI年率(%) -2.5 -2.3 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.美国宏观：美联储理事鲍曼重申，如果通胀继续放缓，降息将是合适的；近期在降低通胀方面取得了一些进展，但通胀水平仍然令人不安地高于委员会设定的2%目标；尽管失业率上升，但仍处于历史低位；仍然认为通胀存在上行风险。 2.地产：商业银行已审批房地产“白名单”项目5392个，审批通过融资金额近1.4万亿元。金融监管总局统计与风险监测司司长廖媛媛介绍，城市房地产融资协调机制以城市为主体，以项目为中心，符合规定的“白名单”项目及时获得资金支持，为促进项目建成交付、保障购房人合法权益、稳定房地产市场，发挥了积极作用，精准支持房地产项目融资取得阶段性成效。 3.TMT：国家金融监督管理总局法规司司长王胜邦8月21日在发布会表示，强化监管引领，促进银行保险机构加大对科技企业的投入，着力培养耐心资本和长期资本。下一步，将认真落实好党的二十届三中全会精神，以改革的精神进一步推动科技金融的政策走深走实，在科技创新活跃地区设立知识产权金融生态综合试验区，为企业提供多元化金融支持，研究以金融资产投资公司为平台，扩大股权投资试点范围。研究提高保险资金投资创业投资基金比例。支持保险公司投资，鼓励更多的保险资金作为长期资本、耐心资本，投入到科技领域里，也支持理财公司等金融机构依法依规参与科技金融服务。 4、市场准入：中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于完善市场准入制度的意见》。意见提出，完善市场准入负面清单管理模式；科学确定市场准入规则；合理设定市场禁入和许可准入事项；明确市场准入管理措施调整程序；加强内外资准入政策协同联动；有序放宽服务业准入限制；优化新业态新领域市场准入环境；加大放宽市场准入试点力度等。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com