平安证券：央行买断式逆回购过户不入表的现实映射

证券研究报告 平安证券:央行买断式逆回购过户不入表的现实映射 2024年12月25日 央行买断式逆回购的影响 商业银行的配债规律 来源：wind，平安证券研究所。“其他”指中债托管数据统计中的其他类机构 来源：wind，平安证券研究所 分析 根据央行网站和金融时报文章，央行买断式逆回购有如下特点： 1）操作对象：公开市场业务一级交易商（51家），45家为商业银行。 2）回购标的：国债、地方债、金融债券、公司信用类债券等。 3）押品模式：作为押品的债券划转到央行的债券账户，即过户。 4）会计记账：本质上仍是资金业务，因此央行资产方增记对一级交易商债权，而不是债券资产，即不入表。 10-11月央行买断式逆回购的标的应主要是地方债，反映到了其他类机构的托管数据中。央行资产方的“对政府债权”在今年8-11月明显上 升，对应了8-11月央行开展的国债净买入操作，而央行应被中债分类为其他类机构，因此其他类机构债券账户中的国债规模在8-11月明显多增。10-11月央行分别开展了5000亿元和8000亿元买断式逆回购操作，其他类机构债券账户中的地方债规模同比大幅多增5298亿元和7612亿元，基本对应了买断式逆回购的操作量。 买断式逆回购操作导致托管数据不再能真实反映商业银行配债行为，因此需要对数据进行还原。10-11月商业银行账户中的地方债规模同比分 别少增9831亿元和6966亿元，与10-11月商业银行的配债规律差异较大。假设央行近两个月全部利用地方债并全部与商业银行开展买断式逆回购操作，那么这两个月商业银行账户中的地方债分别同比多增-4831亿元和1034亿元。还原后10-11月商业银行的配债行为异常有所修正。 风险提示：财政超预期扩张；货币政策超预期收紧；地产放松超预期。 分析师 分析师 刘璐 投资咨询资格编号 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519060001 S1060519080001 LIULU979@pingan.com.cn ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发 行的证券。 平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。