宏观周周谈2025年国内经济与流动性展望20241222

核心观点与关键数据

• 宏观经济形势：2023年经济面临有效需求不足、居民收入增长放缓等挑战，中央经济工作会议强调政策力度加大以应对。
• 政策展望：预计2025年政策将采取超常规逆周期调节，包括更积极的财政政策（提高赤字率、发行特别国债、扩大地方债）和适度宽松的货币政策（降准降息、改善流动性环境）。
• 需求侧策略：经济工作重心转向提升消费和扩大国内需求，通过补贴、房贷利率调整、稳定资产价格、增收减负等四大策略推动消费增速至6.5%以上。
• 房地产市场：预计明年房地产投资降幅收窄至负5%左右，通过保障房建设和危旧房改造实现“拆建并举”，稳定供需局面。
• 经济增长预测：预计2025年经济增速维持在5%左右，CPI中枢为正0.7，PPI同比降幅约-1，GATB平均指数全年回至0，实际和名义GDP增速均为5%。
• 货币政策基调：转向适度宽松和支持性，强调需求侧，可能包括超常规逆周期调节，流动性有望改善，市场将关注政策对流动性的影响。

政策工具与操作

• 财政政策：更积极的财政政策，广义赤字率目标10%附近，通过特别国债和地方债增加支出。
• 货币政策：适度宽松，预计继续降准降息，流动性环境更充裕，降息可能最先实施（春节后，幅度50BP），降准幅度预计50个基点已足够。
• 结构性工具：央行资产负债表扩张23%，结构性工具贡献20%，明年将发挥主要角色，可能更新或延长到期工具，探索针对居民部门的新工具。

流动性与市场影响

• 流动性分化：狭义流动性充裕，广义流动性增速放缓，形成“宽货币紧信用”局面，对债券市场总体有利，但需注意市场情绪影响。
• 收益率走势：预计呈现倒V型，全年高点可能出现在二季度。
• 汇率影响：人民币汇率变动对降息影响较小，中美博弈背景下汇率走势存在不确定性。

政策持续性

• 政策连续性：基于价格水平未回到温和增长状态，当前政策环境不会轻易调整，即使一季度数据表现好也不会回收政策力度。