黄金周报：美联储鹰派降息，黄金整体下跌

⚫美联储鹰派降息，美元指数、美债利率均上行，令黄金承压下跌。上周五（12月20日），沪金主力期货价格较前周五下跌1.86%至613.94元/克，COMEX黄金主力期货价格下跌0.95%至2640.50美元/盎司；黄金T+D现货价格下跌1.49%至612.10元/克，伦敦金现货价格下跌0.94%至2622.44美元/盎司。具体来看，美联储鹰派降息，点阵图隐含的未来降息次数较9月预期减半，且低于市场预期。美联储还在季度经济预测中上调了明年经济和通胀预测，加之随后公布的美国三季度实际GDP增速大幅上修，证明美国经济韧性仍强，推升美元和美债利率，使黄金大幅承压。不过，上周五公布的11月核心PCE通胀指标全线低于预期，市场降息预期有所反弹，加之美国政府停摆等风险事件影响，金价小幅反弹。总体上看，上周金价先下后上，整体下跌。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年12月23日 本周（12月23日当周）黄金价格料将窄幅震荡。上周公布的美国11月核心PCE价格指标不及预期，令市场紧张情绪有所缓解，议息会议影响逐步消退，加之本周美国无重要经济数据发布，以及圣诞假期将至，预计海外市场交易逐渐转为清淡，本周金价料将维持窄幅震荡。中长期来看，地缘政治延续波动、全球央行仍有较强购金需求，以及特朗普对内财政主张、对外关税和移民政策将提升黄金的避险需求和抗通胀需求，金价长期内仍处于上升趋势。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（12月20日），沪金主力期货价格收于613.94元/克，较前周五（12月13日）下跌11.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2640.50美元/盎司，较前周五下跌25.40美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于612.10元/克，较前周五下跌9.23元/克；伦敦金现货价格收于2622.44美元/盎司，较前周五下跌24.95美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-12.25元/盎司，较前周五大幅下跌22.90美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-1.30/克，较前周五上涨3.87元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-1.66元/克，较前周五的-0.72元/克小幅回落，主因上周五公布的美国11月PCE价格指数低于预期，带动外盘金价有所反弹，导致当周外盘跌幅小于内盘，内外盘价差因此小幅回落。上周原油价格明显回落，金油比波动小幅上涨；而白银价格跌幅大于黄金，导致金银比继续小幅上涨；上周金铜比波动大幅上涨，主因美联储鹰派发言，推升美元和美债利率，使铜价承压，且跌幅大于黄金。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周大幅回升。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为877.40吨，较上周增加13.50吨。上周国内黄金T+D累计成交量下跌，全周累计成交量为156960千克，较前周下降10.87%。 期货持仓方面，截至12月17日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量明显回落，空头持仓量小幅减少，导致多头净持仓量继续上涨。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续大幅增加，而上周五上期所黄金仓单小幅减少54千克至15051千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国12月Markit服务业PMI扩张速度创近三年来最快。12月16日，标普全球公布的数据显示，美国12月Markit制造业PMI初值48.3，低于预期值49.5和前值49.7。其中，新订单指数从前值49.3降至47.6，为连续第六个月收缩。美国12月Markit服务业PMI初值58.5，创2021年10月以来新高，高于预期值55.8和前值56.1。尽管美国制造业持续低迷，但美国服务提供商的活动扩张强劲，为美国整体经济提供了动力。美国12月Markit综合PMI初值 56.6，创2022年3月以来的新高，高于预期值55.1和前值54.9。 美国11月零售销售环比超预期增长。12月17日，美国商务部公布的数据显示，11月未经通胀调整的零售销售环比增长0.7%，创9月以来新高，略高于预期值0.6%和前值0.5%，其中前值从0.4%修正为0.5%。剔除汽车和汽油后的零售额增长0.2%，低于预期值0.4%。报告的13个类别中，有7个类别出现增长。其中，汽车及零部件销售额环比增长2.4%，为本次零售数据的最大拉动，同时，得益于黑色星期五和网络星期一亚马逊和TikTok Shop等平台上的促销活动，电子商务销售额增长1.8%。美国11月零售销售稳步增长，显示出消费者支出的韧性持续，也是美国假日购物季开局强劲的早期迹象。 日本央行12月继续推迟加息。12月19日，日本央行发布公告称，将基准利率维持在0.25%不变，符合市场普遍预期。日本央行重申，通胀趋势似乎与其展望期后半段的目标一致，表明经济正朝着预期的方向发展，但日本经济和物价前景的不确定性仍然很高。对于未来CPI预测，日本央行表示，潜在CPI预计将逐渐上升，核心CPI最近处于2-2.5%的区间内，下半年的评估期内，物价将与目标水平保持一致，政府的举措、油价将影响物价。经济预测方面，日本央行预测私人消费将温和增长，带动日本经济温和复苏，但仍存在一些弱点，经济增速料将保持在潜在水平上方。 美国三季度实际GDP增速大幅上修。12月19日，美国经济分析局发布的第三次修正数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值3.1%，高于预期值和前值2.8%。最新报告中，消费者支出增速被上调至3.7%，为2023年初以来的最快增速，主要受服务支出增加拉动。7月至9月期间，出口增长了9.6%，高于之前估计的7.5%，主要源于服务业出口的增长。美国商务部将本次GDP数据大幅上调归因于出口增加和消费者支出比早先估计的更为强劲，不过私人库存投资的下调抵消了相关影响。通胀方面，美国三季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值2.2%，高于预期值和前值2.1%。 美国11月PCE通胀指标全线低于预期。12月20日，美国经济分析局公布的数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长2.4%，为7月以来的最高水平，高于前值2.3%，但低于预期值2.5%；环比增长0.1%，低于预期值0.2%。剔除波动性较大的食品和能源后，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，持平前值，低于预期值2.9%；环比增长0.1%，低于预期值0.2%，创下了5月以来最低纪录。剔除住房和能源的核心服务价格环比上涨0.2%，为8月以来的最慢增速。 美众院投票通过短期支出法案，递交参院表决。美东时间12月20日美股盘后，美国众议院的投票以366票赞成、34票反对的压倒性优势，通过了一项短期政府支出法案，它可以保证美国联邦政府继续获得运转的资金，将资金持续期限延长到明年3月中。据央视报道，最新的法案与周四未能在众议院通过的法案内容几乎相同，但删除了有关债务上限的部分，留下了三个主要部分：短期延长政府支出、数十亿美元救灾资金和对农民的额外援助。众议院通过后，该法案被递交参议院，如果参议院投票也通过法案，才能真正避免政府关门。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 上周，美联储如期降息25bp，但暗示放缓降息步伐。12月18日周四，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.50%-4.75%调降至4.25%-4.50%，为连续第二次降息25bp。本次会议继续重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业，新增考虑未来利率调整的“程度和时机”。点阵图显示，联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50bp，预计明后年均有两次降息。此外，联储官员上调今了明年GDP和PCE通胀预期，下调了这两年失业率预期，明年PCE通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，失业率预期下调0.1个百分点至4.3%。 鲍威尔在会后表示，本次会议做出的降息决定比较艰难，在实现控制通胀和促进就业的双重目标方面，美联储所面临的风险大致平衡，控制通胀已经取得显著进展。虽然已经降息100基点，但利率仍在“显著地”抑制经济活动，美联储“正处于继续降息的轨道上”。不过，在进一步降息之前，官员们需要看到通胀方面的更多进展。 12月20日周五，美国PCE通胀数据公布前后，多位美联储官员发言支持 明年依赖数据、谨慎降息，其中“鸽派盟友”旧金山联储主席戴利罕见发言鹰派。戴利在接受采访时表示：“我的预测是，明年降息次数将比我们想象的要少得多”。戴利表示，当前的美国政策和经济状况良好，可以回归“更典型的渐进模式”，她特别提到“觉得美联储已经度过了政策重新调整阶段。”她还提到，对当前2.5%的通胀率感到不安，通胀进展相对于美联储的预期有所放缓，并警告“我们必须保持灵活”：“我们最终的降息次数可能少于两次。但如果通胀率下降得更快，或者劳动力市场明显疲软，我们可能不得不做出反应，那么最终降息次数会更多。 2.3美元指数走势 上周美元指数先上后下，整体有所上行。美联储鹰派降息，点阵图隐含的未来降息次数较9月大幅削减，且低于市场预期，加之美联储上调了明年经济和通胀预测，美元指数因此走强。不过，受上周五公布的11月核心PCE数据不及预期，降息预期有所反弹影响，美元指数小幅回落。截至上周五，美元指数较前一周五上涨0.84%至107.84。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 美联储鹰派降息，点阵图隐含的2025年降息次数低于市场预期，加之美 联储上调了明年经济和通胀预测，市场认为美国经济仍将保持韧性，推升美国10年期TIPS收益率继续大幅上行。上周五美国10年期TIPS收益率录得2.23%，较前一周五大幅上行16bp。 2.5国际重要事件跟踪 也门胡塞武装向以军发射导弹，中东紧张局势再度升级。12月21日，也门胡赛武装部队向以色列占领的特拉维夫市中的军事基地发射导弹，再度加剧中东紧张局势。俄乌冲突也还在持续升级，乌克兰派出精锐军队突袭俄军，同时向俄罗斯库尔斯克发起导弹攻击，试图占据更多谈判优势。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福