黄金周报：美联储鹰派降息，黄金整体下跌

美联储鹰派降息，黄金整体下跌 黄金周报（2024.12.16-2024.12.22） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年12月23日 美联储鹰派降息，美元指数、美债利率均上行，令黄金承压下跌。上周五（12月20日），沪金主力期货价格较前周五下跌1.86%至613.94元/克，COMEX黄金主力期货价格下跌0.95%至2640.50美元/盎司；黄金T+D现货价格下跌1.49%至612.10元/克，伦敦金现货价格下跌0.94%至2622.44美元/盎司。具体来看，美联储鹰派降息，点阵图隐含的未来降息次数较9月预期减半，且低于市场预期。美联储还在季度经济预测中上调了明年经济和通胀预测，加之随后公布的美国三季度实际GDP增速大幅上修，证明美国经济韧性仍强，推升美元和美债利率，使黄金大幅承压。不过，上周五公布的11月核心PCE通胀指标全线低于预期，市场降息预期有所反弹，加之美国政府停摆等风险事件影响，金价小幅反弹。总体上看，上周金价先下后上，整体下跌。 本周（12月23日当周）黄金价格料将窄幅震荡。上周公布的美国11月核心PCE价格指标不及预期，令市场紧张情绪有所缓解，议息会议影响逐步消退，加之本周美国无重要经济数据发布，以及圣诞假期将至，预计海外市场交易逐渐转为清淡，本周金价料将维持窄幅震荡。中长期来看，地缘政治延续波动、全球央行仍有较强购金需求，以及特朗普对内财政主张、对外关税和移民政策将提升黄金的避险需求和抗通胀需求，金价长期内仍处于上升趋势。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（12月20日），沪金主力期货价格收于613.94元/克，较前周五 （12月13日）下跌11.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2640.50美元 /盎司，较前周五下跌25.40美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于 612.10元/克，较前周五下跌9.23元/克；伦敦金现货价格收于2622.44美元/盎司，较前周五下跌24.95美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力613.94-1.9210315.14-20035623.00608.88 COMEX黄金2640.5-1.3272.2433.95-267482683.42596.7 主力 黄金T+D612.1-1.9215.7022.5924442621.0607.0 现货伦敦金2622.44-0.942664.372582.26 数据来源：Wind，东方金诚 1700 420 1900 470 2100 520 2300 570 2700 2500 620 伦敦金：美元/盎司（右轴）2900 黄金T+D:元/克 670 1800 435 2000 485 2200 535 2400 585 2600 635 2800 685 COMEX黄金：美元/盎司（右轴） 沪金：元/克 图1上周沪金、COMEX黄金期货价格波动下跌图2上周黄金T+D、伦敦金现货价格均下跌 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-12.25元/盎司，较前周五大幅下跌22.90美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-1.30/克，较前周五上涨3.87元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20 10 0 -10 -20 -30 图3上周国际黄金基差继续上涨（美元/盎司）图4上周上海黄金基差明显回升（元/克） 23/8/4 23/9/4 23/10/4 23/11/4 23/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 24/5/4 24/6/4 24/7/4 24/8/4 24/9/4 24/10/4 24/11/4 24/12/4 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-1.66元/克，较前周五的-0.72元/克小幅回落，主因上周五公布的美国11月PCE价格指数低于预期，带动外盘金价有所反弹，导致当周外盘跌幅小于内盘，内外盘价差因此小幅回落。上周原油价格明显回落，金油比波动小幅上涨；而白银价格跌幅大于黄金，导致金银比继续小幅上涨；上周金铜比波动大幅上涨，主因美联储鹰派发言，推升美元和美债利率，使铜价承压，且跌幅大于黄金。 95 90 85 80 75 70 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图5上周黄金内外盘价差小幅回落（元/克）图6上周金银比继续小幅上涨（COMEX黄金/COMEX白银） 45 700 40 650 35 600 30 550 25 500 20 450 15 400 图7上周金油比波动小幅上涨图8上周金铜比波动大幅上涨 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周大幅回升。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为877.40吨，较上周增加13.50吨。上周国内黄金T+D累计成交量下跌，全周累计成交量为156960千克，较前周下降10.87%。 期货持仓方面，截至12月17日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量明显回落，空头持仓量小幅减少，导致多头净持仓量继续上涨。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续大幅增加，而上周五上期所黄金仓单小幅减少54千克至15051千克。 图9上周全球黄金ETF持仓量大幅回升图10上周SPDR黄金ETF持仓量明显回升 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 950 900 850 800 750 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1400 1600 1410 1800 1420 2000 26001460 1450 2400 1440 2200 1430 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴1480 1470 2800 伦敦金(美元/盎司) 3000 图11上周黄金T+D成交量有所回落（元/克）图12黄金CFTC多头净持仓量有所回落（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000250000200000150000100000 50000 0 20/1/14 净多头持仓COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/14 300000250000200000150000100000500000-50000-100000 35000 70000 30000 60000 25000 50000 20000 40000 15000 30000 10000 20000 5000 10000 0 0 图13上周COMEX黄金期货库存继续大幅增加图14上周上期所黄金期货库存小幅回落（千克） 24500000 COMEX黄金库存（盎司） 2900 16000 23500000 COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 2700 14000 22500000 2500 12000 21500000 2300 10000 2050000019500000 2100 8000 18500000 1900 6000 17500000 1700 4000 16500000 1500 2000 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国12月Markit服务业PMI扩张速度创近三年来最快。12月16日，标普全球公布的数据显示，美国12月Markit制造业PMI初值48.3，低于预期值 49.5和前值49.7。其中，新订单指数从前值49.3降至47.6，为连续第六个月收缩。美国12月Markit服务业PMI初值58.5，创2021年10月以来新高，高于预期值55.8和前值56.1。尽管美国制造业持续低迷，但美国服务提供商的活动扩张强劲，为美国整体经济提供了动力。美国12月Markit综合PMI初值 56.6，创2022年3月以来的新高，高于预期值55.1和前值54.9。 美国11月零售销售环比超预期增长。12月17日，美国商务部公布的数据显示，11月未经通胀调整的零售销售环比增长0.7%，创9月以来新高，略高于预期值0.6%和前值0.5%，其中前值从0.4%修正为0.5%。剔除汽车和汽油后的零售额增长0.2%，低于预期值0.4%。报告的13个类别中，有7个类别出现增长。其中，汽车及零部件销售额环比增长2.4%，为本次零售数据的最大拉动，同时，得益于黑色星期五和网络星期一亚马逊和TikTokShop等平台上的促销活动，电子商务销售额增长1.8%。美国11月零售销售稳步增长，显示出消费者支出的韧性持续，也是美国假日购物季开局强劲的早期迹象。 日本央行12月继续推迟加息。12月19日，日本央行发布公告称，将基准利率维持在0.25%不变，符合市场普遍预期。日本央行重申，通胀趋势似乎与其展望期后半段的目标一致，表明经济正朝着预期的方向发展，但日本经济和物价前景的不确定性仍然很高。对于未来CPI预测，日本央行表示，潜在CPI预计将逐渐上升，核心CPI最近处于2-2.5%的区间内，下半年的评估期内，物价将与目标水平保持一致，政府的举措、油价将影响物价。经济预测方面，日本央行预测私人消费将温和增长，带动日本经济温和复苏，但仍存在一些弱点，经济增速料将保持在潜在水平上方。 美国三季度实际GDP增速大幅上修。12月19日，美国经济分析局发布的第三次修正数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值3.1%，高于预期值和前值2.8%。最新报告中，消费者支出增速被上调至3.7%，为2023年初以来的最快增速，主要受服务支出增加拉动。7月至9月期间，出口增长了9.6%，高于之前估计的7.5%，主要源于服务业出口的增长。美国商务部将本次GDP数据大幅上调归因于出口增加和消费者支出比早先估计的更为强劲，不过私人库存投资的下调抵消了相关影响。通胀方面，美国三季度核心个人消费支出 （PCE）物价指数年化季环比终值2.2%，高于预期值和前值2.1%。 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 美国11月PCE通胀指标全线低于预期。12月20日，美国经济分析局公布的数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长2.4%，为7月以来的最高水平，高于前值2.3%，但低于预期值2.5%；环比增长0.1%，低于预期值0.2%。剔除波动性较大的食品和能源后，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，持平前值，低于预期值2.9%；环比增长0.1%，低于预期值0.2%，创下了5月以来最低纪录。剔除住房和能源的核心服务价格环比上涨0.2%，为8月以来的最慢增速。 美众院投票通过短期支出法案，递交参院表决。美东时间12月20日美股盘后，美国众议院的投票以366票赞成、34票反对的压倒性优势，通